CPI服务价格迅速修复,PPI短期抬升反映油价波动

（以下内容从申万宏源《CPI服务价格迅速修复,PPI短期抬升反映油价波动》研报附件原文摘录）
　　CPI服务价格迅速修复，PPI短期抬升反映油价波动 通胀数据简析（21.03） 秦泰 博士 屠强 / 贾东旭 申万宏源宏观 主要内容 生鲜食品供给持续快速恢复，食品价格下跌。伴随1月下旬以来天气正常回暖，猪肉供给加速释放，加之春节集中的食品需求逐步回落，生鲜食品延续2月环比跌幅大于季节性的特征，3月猪肉（-10.9%）、鲜菜（-14.5%）再度呈现明显的环比下跌，食品同比跌幅扩大0.5个百分点至-0.7%。 前期油价上涨向交通工具用燃料直接传导，并开始影响其他工业制成品价格，3月消费品同比攀升0.9个百分点至0.6%。3月CPI消费品同比达到0.6%，上行达0.9个百分点，且其中所包含的食品同比跌幅明显扩大，这意味着工业制成品价格整体涨幅明显抬升。其中交通工具用燃料随前期原油价格快速走高而环比大涨6.4%，我们测算的其他工业制成品价格同比也较上月抬升0.6个百分点至0.6%，一改此前两个月因基期轮换而导致的同比增速低于环比套算值的现象，显示前期原油等大宗商品价格上涨开始向更为下游的消费品领域形成一定的传导，这一现象值得关注。 服务价格快速修复，3月环比涨幅偏强，扭转春节防控升级所导致的弱势。3月CPI服务同比在基数走高的基础上，仍进一步上行0.3个百分点至0.2%。其中租赁房房租环涨0.3%连续3个月较为接近正常季节性表现，推动租赁房房租同比持平（0%）结束了此前12个月的同比连续下跌态势；其他服务环比-0.24%跌幅明显小于正常的3月春节后回落幅度，扭转了此前两个月因春节期间防控升级而导致的服务价格偏弱的格局，推动其他服务价格同比上行0.3个百分点至0.3%。考虑到服务价格同比基数后续月份持续偏弱，预计服务价格同比年内有望持续上行。 PPI：化工产业链中下游产品价格大幅上行反映前期油价飙升传导效应接近尾部，国内供需定价为主的煤炭冶金产业链供需较为平稳。 3月PPI环比达到1.6%，同比上行达2.7个百分点至4.4%。其中生产资料环涨2%幅度较大，生活资料环比0.2%。2月-3月初国际油价快速飙升持续影响国内石油化工产业链价格，尤其是逐渐传导至中下游行业价格大幅上涨：石油和天然气开采（9.8%）、石油加工（5.7%）、以及中下游的化学原料与制品（5.3%）、化学纤维（8.7%）环比涨幅均有扩大。而伴随严寒天气消退，国内煤炭价格回落，煤炭开采（-3.1%）环比转跌，而市场一度担忧全年钢铁产量严格控制，导致一定程度的钢铁抢购，黑色金属（4.7%）环比涨幅上行。煤炭冶金产业链价格分化但整体相对平稳。 随着服务消费需求潜在的快速回升，预计CPI同比年内趋于上行至2%左右；PPI短期冲高之后预计工业品供需趋于平衡，价格维持高位动能不足。 CPI的结构性分化进一步显现：一方面，猪肉等肉类供给持续恢复，未出现市场前期预期中的波动，食品价格后续数月或将延续较往年偏弱的环比走势，从而CPI食品预计年内同比窄幅波动、中枢稳定；另一方面，春节期间防控升级之后，国内疫情未有大规模反复，为二季度餐饮住宿、交通运输等服务消费的陡峭恢复奠定了良好基础，预计年内服务消费价格环比涨幅接近常年，从而低基数下同比增速或持续稳步上行；此外工业品价格涨幅波动放大，但前期油价上涨已经显示出向下游消费品传导的迹象，年内预计涨幅不弱。整体上今年CPI预计延续稳步回升态势，全年同比涨幅向上，维持全年CPI同比均值1.2%的预期不变，预计4月CPI同比1.1%左右。PPI方面，4月1日OPEC+会议已通过加速退坡的临时性减产协议，全球原油市场或重回新一轮供给竞争当中，带动二季度油价或开启一轮回落过程，进而国内石油化工产业链中下游价格预计均趋回落；而国内供给侧改革的行业，如钢铁、煤炭，其产量并不会因长期的“碳中和”导向而在近期一味压降，供给侧改革的重要成果——煤炭、钢铁价格围绕历史均值附近较小波动范围内平稳运行，仍将是今年的重要政策目标之一，从而产量最终仍将由实体经济的整体需求所最终决定。从而预计PPI同比在2季度低基数下短期冲高后于下半年逐步回落。 以下为正文 3月CPI同比0.4%，基本符合预期；其中食品跌幅较大、非食品稳健回升，CPI整体仍处于温和上行通道。PPI同比则在前期油价飙升尾部传导下大幅回升2.7个百分点至4.4%。国内供需为主决定价格的煤炭冶金产业链价格涨幅整体平稳。 一、生鲜食品供给持续快速恢复，食品价格下跌。 伴随1月下旬以来天气正常回暖，猪肉供给加速释放，加之春节集中的食品需求逐步回落，生鲜食品延续2月环比跌幅大于季节性的特征，3月猪肉（-10.9%）、鲜菜（-14.5%）再度呈现明显的环比下跌，食品同比跌幅扩大0.5个百分点至-0.7%。 二、前期油价上涨向交通工具用燃料直接传导，并开始影响其他工业制成品价格，3月消费品同比攀升0.9个百分点至0.6%。 3月CPI消费品同比达到0.6%，上行达0.9个百分点，且其中所包含的食品同比跌幅明显扩大，这意味着工业制成品价格整体涨幅明显抬升。其中交通工具用燃料随前期原油价格快速走高而环比大涨6.4%，我们测算的其他工业制成品价格同比也较上月抬升0.6个百分点至0.6%，一改此前两个月因基期轮换而导致的同比增速低于环比套算值的现象，显示前期原油等大宗商品价格上涨开始向更为下游的消费品领域形成一定的传导，这一现象值得关注。 三、服务价格快速修复，3月环比涨幅偏强，扭转春节防控升级所导致的弱势。 3月CPI服务同比在基数走高的基础上，仍进一步上行0.3个百分点至0.2%。其中租赁房房租环涨0.3%连续3个月较为接近正常季节性表现，推动租赁房房租同比持平（0%）结束了此前12个月的同比连续下跌态势；其他服务环比-0.24%跌幅明显小于正常的3月春节后回落幅度，扭转了此前两个月因春节期间防控升级而导致的服务价格偏弱的格局，推动其他服务价格同比上行0.3个百分点至0.3%。考虑到服务价格同比基数后续月份持续偏弱，预计服务价格同比年内有望持续上行。 四、PPI：化工产业链中下游产品价格大幅上行反映前期油价飙升传导效应接近尾部，国内供需定价为主的煤炭冶金产业链供需较为平稳。 3月PPI环比达到1.6%，同比上行达2.7个百分点至4.4%。其中生产资料环涨2%幅度较大，生活资料环比0.2%。2月-3月初国际油价快速飙升持续影响国内石油化工产业链价格，尤其是逐渐传导至中下游行业价格大幅上涨：石油和天然气开采（9.8%）、石油加工（5.7%）、以及中下游的化学原料与制品（5.3%）、化学纤维（8.7%）环比涨幅均有扩大。而伴随严寒天气消退，国内煤炭价格回落，煤炭开采（-3.1%）环比转跌，而市场一度担忧全年钢铁产量严格控制，导致一定程度的钢铁抢购，黑色金属（4.7%）环比涨幅上行。煤炭冶金产业链价格分化但整体相对平稳。 五、随着服务消费需求潜在的快速回升，预计CPI同比年内趋于上行至2%左右；PPI短期冲高之后预计工业品供需趋于平衡，价格维持高位动能不足。 CPI的结构性分化进一步显现：一方面，猪肉等肉类供给持续恢复，未出现市场前期预期中的波动，食品价格后续数月或将延续较往年偏弱的环比走势，从而CPI食品预计年内同比窄幅波动、中枢稳定；另一方面，春节期间防控升级之后，国内疫情未有大规模反复，为二季度餐饮住宿、交通运输等服务消费的陡峭恢复奠定了良好基础，预计年内服务消费价格环比涨幅接近常年，从而低基数下同比增速或持续稳步上行；此外工业品价格涨幅波动放大，但前期油价上涨已经显示出向下游消费品传导的迹象，年内预计涨幅不弱。整体上今年CPI预计延续稳步回升态势，全年同比涨幅向上，维持全年CPI同比均值1.2%的预期不变，预计4月CPI同比1.1%左右。 PPI方面，4月1日OPEC+会议已通过加速退坡的临时性减产协议，全球原油市场或重回新一轮供给竞争当中，带动二季度油价或开启一轮回落过程，进而国内石油化工产业链中下游价格预计均趋回落；而国内供给侧改革的行业，如钢铁、煤炭，其产量并不会因长期的“碳中和”导向而在近期一味压降，供给侧改革的重要成果——煤炭、钢铁价格围绕历史均值附近较小波动范围内平稳运行，仍将是今年的重要政策目标之一，从而产量最终仍将由实体经济的整体需求所最终决定。从而预计PPI同比在2季度低基数下短期冲高后于下半年逐步回落。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《CPI服务价格迅速修复，PPI短期抬升反映油价波动——通胀数据简析（21.03）》 证券分析师：秦泰 研究支持：屠强、贾东旭 发布日期：2021.04.09

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