净值化转型任重道远,理财收益率平稳:银行理财3月报(3.1-4.2)

（以下内容从天风证券《净值化转型任重道远,理财收益率平稳:银行理财3月报(3.1-4.2)》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟 21M3理财收益率平稳，股份行降幅较大 21M3银行理财平均预期年化收益率平稳。21年3月发行的所有人民币银行理财平均预期年化收益率为3.82，环比下降3BP。从期限来看，3月最后一周发行的1周/2周/1个月/2个月/3个月/4个月/6个月/9个月/1年期限全市场人民币银行理财平均预期年化收益率分别为2.85%/3.21%/3.37%/3.49%/3.77%/3.74%/3.86%/4.07%/4.14%。3月最后一周9个月期限理财平均预期年化收益率仍然保持正增长。 3月最后一周城商行理财平均预期年化收益率有所回升。3月最后一周发行的六大行/股份行/城商行/农商行人民币银行理财产品平均预期年化收益率分别为3.48%/3.70%/4.05%/3.75%。城商行人民币银行理财平均预期年化收益率环比回升，升幅为5.3 BP。1/1-2/26发行理财仍以封闭非净值型为主。 3/1-3/31发行的银行理财仍以封闭式非净值型为主。3/1-3/31开放式净值型/封闭式净值型/开放式非净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为302/1,946/3/2,426款，占比分别为6.5%/41.6%/0.1%/51.9%。3月最后一周开放式净值型/封闭式净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为17/75/185款，占比环比变化分别为0.0%/-12.7%/12.9%。 3/1-3/31发行的银行理财以非保本型为主。3/1-3/31保本固定型/保本浮动型/非保本型理财发行数量分别为39/317/4321款，占比分别为0.8%/6.8%/92.4%。3月最后一周保本固定型/保本浮动型/非保本型理财发行数量分别为0/36/241款，占比环比变化分别为-0.6%/4.7%/-4.0%。 理财底层资产以债券为主，股份行样本资管份额更高 六大行理财底层资产多为债类投资。六大行理财产品底层资产主要为债券。农行/邮储/中行/建行/交行的典型样本持仓前十中分别有8/4/6/10/5项为债券。建行样本20q4大幅提高了同业存单的持仓，20年末前两大投资资产分别为平安银行和兴业银行的同业存单。 股份行理财样本投向资管产品的份额高于六大行。在四款样本中，招行典型样本持仓前十有3项为资管产品，平安典型样本持仓前十中有5项为资管产品。而六大行的六款样本中没有出现资管产品。 本期到期理财主要是3-6月期限的非保本理财 本期到期银行理财1150款，其中3-6个月期限理财501款，占比43.6%；非保本型理财1074款，占比93.4%。 4月7日理财子在售产品140款，工银理财24款 理财子在售主要为1-3年中低风险固收类产品。4月7日在售产品期限以1-3年为主，共73款；以固定收益类为主，共119款；以封闭式净值型为主，共92款；以二级（中低）风险为主，共73款。类为主，共119款；以封闭式净值型为主，共92款；以二级（中低）风险为主，共73款。 风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 正文 1. 21年第3月银行理财收益率平稳 1.1.银行理财平均预期年化收益率平稳，第3月为3.82% 21年第3月银行理财平均预期年化收益率较为平稳。21年第3月发行的所有人民币银行理财平均预期年化收益率为3.82，环比下降3BP。从期限来看，2周期限理财平均预期年化收益率变化幅度最大，3月第4周为3.40 %，3月第5周为3.21 %，下降了20BP。 3月最后一周（3/29-4/4，下同）银行理财平均预期年化收益率环比下降3bp。这周发行的所有人民币银行理财平均预期年化收益率为3.80 %，与上一周（3/22-3/28，下同）减少3bp。从期限来看，3月最后一周发行的1周/2周/1个月/2个月/3个月/4个月/6个月/9个月/1年期限全市场人民币银行理财平均预期年化收益率分别为2.85%/3.21%/3.37%/3.49%/3.77%/3.74%/3.86%/4.07%/4.14%。3月最后一周9个月期限理财平均预期年化收益率仍然保持正增长。 1.2. 3月末股份行理财平均预期年化收益率回升 六大行理财平均预期年化收益率较低，城商行较高。从机构类型来看，21年第3月发行的六大行/股份行/城商行/农商行人民币银行理财产品平均预期年化收益率分别为3.51%/3.72%/4.07%/3.80%。 3月最后一周城商行理财平均预期年化收益率有所回升。3月最后一周发行的六大行/股份行/城商行/农商行人民币银行理财产品平均预期年化收益率分别为3.48%/3.70%/4.05%/3.75%。城商行人民币银行理财平均预期年化收益率环比回升，升幅为5.3 BP。 2. 3/1-3/31发行理财主要是3-6个月非保本型 2.1. 3/1-3/31民生银行发行理财数量领先 3/1-3/31发行理财数量最多的银行是民生银行，达284款。2.1. 3/1-3/31发行理财数量总计为4673款。发行理财数量最多的十家银行中有5家国有行、2家股份行、2家城商行、1家农商行，分别发行了284/248/175/133/114/86/78/70/70/68款理财。 2.2. 3/1-3/31发行的非净值型理财占比41.6% 3/1-3/31发行的银行理财仍以封闭式非净值型为主。3/1-3/31开放式净值型/封闭式净值型/开放式非净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为302/1,946/3/2,426款，占比分别为6.5%/41.6%/0.1%/51.9%。3月最后一周开放式净值型/封闭式净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为17/75/185款，占比环比变化分别为0.0%/-12.7%/12.9%。 资管新规以后净值型理财的发行数量上升，非净值型理财的发行数量下降。具体而言，封闭式非净值型理财发行数量快速下降，开放式非净值型理财发行数量归零。封闭式非净值型理财发行数量快速上升，开放式净值型理财发行数量缓慢上升。 2.3.3/1-3/31发行的非保本型理财占比94.9% 3/1-3/31发行的银行理财以非保本型为主。3/1-3/31保本固定型/保本浮动型/非保本型理财发行数量分别为39/317/4321款，占比分别为0.8%/6.8%/92.4%。3月最后一周保本固定型/保本浮动型/非保本型理财发行数量分别为0/36/241款，占比环比变化分别为-0.6%/4.7%/-4.0%。 资管新规以后三种收益类型理财的发行数量都呈下降趋势。具体而言，保本固定型理财和保本浮动型理财的发行数量都逐渐趋于0，非保本型理财占比逐渐增加。 2.4.3月最后一周发行的半年以下期限理财占比提升 3/1-3/31发行的银行理财期限以3-6个月为主。发行1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上/未公布期限理财数量分别为313/1,384/1,294/846/334/348/158款，占比分别为6.7%/29.6%/27.7%/18.1%/7.1%/7.4%/3.4%。3月最后一周发行1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上/未公布期限理财数量分别为77/301/261/181/79/63/21款。 3月最后一周发行的半年以下期限理财占比提升。3月最后一周发行的1个月以内/1-3个月期限理财占比环比上升，环比变化分别为10.1% /8.3%，发行3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上期限理财占比环比下降，环比变化分别为-9.9% /-3.2% /-1.5% /-1.4% /-2.4%。 2.5. 3/1-3/31发行的债券类理财占比达40.1% 21年第3月发行的债券类银行理财最多。发行股票/债券/利率/票据/信贷资产/汇率/商品/其他类银行理财分别为242/3358/1574/131/289/315/148/2323款，占比分别为2.9%/40.1%/18.8%/1.6%/3.4%/3.8%/1.8%/27.7%。3月最后一周发行股票/债券/利率/票据/信贷资产/汇率/商品/其他类银行理财分别为20/143/172/18/40/37/17/237款。 3月最后一周发行债券类理财占比下降幅度最大。3/29-4/4发行股票/利率/票据/信贷资产/汇率/商品/其他类银行理财，环比变化分别为1.1%/5.6%/0.7%/2.0%/1.0%/0.7%/7.1%；发行债券类理财占比环比下降，环比变化分别为-18.2%。 资管新规以后各类理财的发行数量均呈下降趋势。但相比之下，汇率和商品类理财发行数量变化幅度较小。此外，信贷资产、股票类理财发行数量变化趋势相似，说明此两者经常作为同一产品的基础资产。 3. 本期到期理财主要是3-6个月非保本型 3.1. 本期到期的理财期限以3-6个月为主 3/1-3/31到期的银行理财期限以3-6个月为主。到期1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上期限理财数量分别为234/1830/2106/2106/726/140/112款，占比分别为4.5%/35.5%/40.9%/14.1%/2.7%/2.2%。3月最后一周到期1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上期限理财数量分别为73/379/415/197/49/26款，占比环比变化分别为1.5%/0.3%/-7.1%/3.4%/2.0%/0.0%。 3.2. 3/1-3/31到期的非保本型理财占比91.8% 3/1-3/31到期的银行理财以非保本型为主。3/1-3/31到期的固定保本型/保本浮动型/非保本型理财数量分别为70/307/4771款，占比分别为1.4%/6.0%/92.7%。3月最后一周到期的固定保本型/保本浮动型/非保本型理财数量分别为22/107/1010款，占比环比变化分别为0.45%/4.26%/-4.72%。 4. 理财底层资产以债券为主，中行样本青睐基金投资 4.1.中行样本青睐基金投资 六大行的理财产品底层资产仍以债券为主。我们在六大行中各挑选了一款存续规模较大的理财产品作为观测的典型样本。农行和建行的典型样本持仓前十有8项为债券，中行的典型样本持仓前十中有6项为债券，交行的典型样本持仓前十中有5项为债券，邮储的典型样本持仓前十中有4项为债券。 六大行的理财产品底层资产大多为债类投资。除债券外，六大行典型样本的持仓前十中还包括同业借款、大额存单、债权、存款、基金和优先股。其中，优先股具有权益和债务的双重特征，类似于永续债券；样本持仓基金中的“泰康宏泰”和“泰达创益B”均主要投资于固收类资产，只有“东方红竞争力A”主要投资于股票；除此以外其他底层资产均为债类投资。建行样本20q4大幅提高了同业存单的持仓，持仓占比由0提升至17.39%，20年末前两大投资资产均为同业存单。交行样本20q4持仓前十保持不变，但理财份额有所下降。 工行样本青睐债权投资，中行样本青睐基金投资。六大行中工行和中行典型样本的持仓更具特色。工行典型样本99.45%的资产均为债权投资，其余0.55%的资产为活期存款，无其他资产，其资产明显集中于大额债权。中行典型样本的持仓前十中有3项基金，是六款样本中唯一投资于基金的样本。 4.2. 股份行理财产品中资管产品份额高于六大行 股份行理财产品底层资产中债券最多。我们在兴业、招行、光大、平安四家股份行中各挑选了一款存续规模较大的理财产品作为观测的典型样本。兴业的典型样本持仓前十中有7项为债券，招行的典型样本持仓前十中有2项为债券，光大的典型样本持仓前十均为债券。 股份行理财产品中资管产品份额高于六大行。在四款样本中，招行典型样本持仓前十有3项为资管产品，平安典型样本持仓前十中有5项为资管产品。而六大行的六款样本中没有出现资管产品。 平安银行样本将资金委托给他人管理。在四款样本中，平安的样本为三级中风险等级，其持仓前十均为信托、资管和基金产品，三者实际上均为将资金集中后交由专人管理，而不是银行理财直接投资于底层资产。 5.4月7日理财子在售产品140款，工银理财24款 5.1. 本期理财子公司数量不变 本期没有新获批和新成立的理财子公司。截至2021年4月7日，共有25家理财子公司获批，20家理财子公司成立。 5.2. 理财子在售主要为1-3年中低风险固收类产品 理财子公司在售产品期限以1-3年为主。2021年4月7日，理财子公司在售产品共140款，工银理财在售最多，为24款。其中期限为T+0/7天以内/7天-1个月/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-3年/3年以上的理财数量分别为9/1/3/4/13/33/73/4款。 理财子公司在售产品主要为中低风险固收类封闭式净值型。其中固收类/混合类理财数量分别为119/21款；开放式净值型/封闭式净值型的理财数量分别为48/92款；一级（低）/二级（中低）/三级（中）/四级（高）风险的理财数量分别为1/73/65/1款。 风险提示 负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】预测：3月社融重回下降通道？ 【天风银行】33页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 【天风银行】3月份NCD发行利率平稳回落，期限结构拉长-银行债务融资月报（3.1-3.31） 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银行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行领域。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 研究员：廖紫苑 天风证券银行业研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财3月报（3.1-4.2） 》 对外发布时间：2021年4月8日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006

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