吉比特:20年符合预期,《一念逍遥》表现亮眼打下业绩基础【天风互联网传媒】

（以下内容从天风证券《吉比特:20年符合预期,《一念逍遥》表现亮眼打下业绩基础【天风互联网传媒】》研报附件原文摘录）
　　欢迎垂询冯翠婷及对口销售 摘 要 事件：公司于3月30日晚披露20年年报，业绩符合预期，高分红亮眼。吉比特2020年实现营收27.42亿元，同比上升26.35%；归母净利润10.46亿元，同比上升29.32%，扣非后净利润9.00亿元，同比上升19.65%。2020Q4公司实现营收6.93亿元，同比上升12.59%，归母净利润2.52亿元，同比上升80.76%。2020年公司拟每10股派发现金红利120.0元（含税），预计分红8.62 亿元，分红率高达82.4%。 21年新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》手游PC表现两开花，夯实21年业绩基础。《一念逍遥》自2021年2月1日上线以来表现良好，上线首月在APPStore游戏畅销榜，平均排名为第10名，最高排名为第5名。《鬼谷八荒》PC版是公司代理运营的一款开放世界的沙盒休闲游戏。自2021年1月27日在steam平台上线以来表现出色，上线后多次登顶steam全球热销榜榜首。上线首月销量超180万份，最高同时在线人数超18万。由于公司游戏收入确认是按道具的预计使用进度或付费玩家的预计寿命，部分21Q1上线的游戏收益将对Q2等后续报告期产生贡献，夯实21年业绩基础。 后续代理及自研产品储备值得期待。公司已取得多款产品的代理发行权，包括《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》，及自研《不朽家族》（M66项目）等。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人；4月1日开启ios技术测试。 投资建议：公司产品矩阵愈趋完善，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike类、策略类等多元化游戏品类。《问道》手游长周期运营稳定，预计21Q1相较20Q4环比回升，21年4月将迎来5周年庆，表现值得期待。《一念逍遥》21年2月1日上线后尝试买量模式，成功打开修仙放置品类市场空间，代理《鬼谷八荒》PC版创Steam国产游戏记录。代理大DAU社区养成游戏《摩尔庄园》已开启稻香测试。发行方面，雷霆游戏将推出“雷霆村”APP作为游戏化的社区平台，玩家可以在该APP获取公司运营游戏的攻略资讯、领取游戏礼包、预约新游戏以及玩家互动等。参股公司青瓷（持股比例33.21%）研发实力强劲，《最强蜗牛》、《提灯与地下城》表现亮眼。我们预计公司21-23年净利润分别为14.25亿/17.49亿/21.45亿（原21/22年预测值为14.17/17.45亿），同比增长36%/23%/23%，对应估值19x/15x/12x，由于行业估值中枢下调，我们给予22年目标估值20x，对应目标价486.8元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、单一产品依赖、新游戏上线或表现不及预期等风险 历史报告回顾 吉比特：春节前手游PC两开花，雷霆多元化及买量策略落地【天风传媒文浩团队】 公司深度|吉比特：长周期精品游戏研发厂商，多元化发展进行时 【天风传媒文浩团队】 正 文 1. 20年整体业绩符合预期，《问道》长周期运营表现稳定 吉比特2020年实现营收27.42亿元，同比上升26.35%；归母净利润10.46亿元，同比上升29.32%，扣非后净利润9.00亿元，同比上升19.65%。其中，海外地区实现收入9429万元，同比大幅增长284%，主要系2020年7月22日，公司代理《最强蜗牛》（港澳台版）上线，上线后多日位列GooglePlay免费榜第1名并最高至畅销榜第2名，多日位列AppStore港澳台地区游戏免费榜第1名及游戏畅销榜前5名。 经拆分，2020Q4公司实现营收6.93亿元，同比上升12.59%，归母净利润2.52亿元，同比上升80.76%，扣非后净利润1.97亿元，同比上升65.82%，主要系2020Q4《问道》手游流水表现稳定，同时Q3末上线的《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款手游贡献增量。 2. 盈利能力保持稳定，研发投入持续增长 毛利率上，公司20年整体毛利率86.00%，同比下降4.54pct，主要系由于产品结构（自研及代理产品比例）、公司自中报起不再摊销外部研发商分成及Q3帮助《最强蜗牛》买量等影响有所下降，净利率48.56%，同比稳定。20年四季度整体毛利率89.39%，同比上升1.66pct，主要系产品上线安排、产品结构（自研及代理产品比例）、协助《最强蜗牛》买量减少等因素有关。 四项费用率上，2020年销售费用2.99亿，同比上升32.93%，销售费用率10.91%，同比上升0.54pct；管理费用2.35亿，同比上升26.87%，管理费用率8.57%，同比上升0.04pct；财务费用3418.17万，同比上升300.83%，财务费用率1.25%，同比上升2.03pct；其中，研发费用4.31亿，同比上升29.62%，研发费用率15.70%，同比上升0.40pct，公司2018年、2019年、2020年研发费用分别为2.87亿元、3.32亿元、4.31亿元，分别占营业收入的17.35%、15.31%、15.70%，2020年研发人员同比增加79人至439人，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 3. 投资收益大幅增长 2020年投资收益1.15亿元，相较2019年3115万大幅提升268%。参股公司青瓷数码设立于2012年3月，主要从事网络游戏研发和运营，公司持有33.21%股权，青瓷数码持股比例降低至33.21%是由于青瓷数码引入员工持股平台厦门蜗帆起航创业投资合伙企业（有限合伙）。 青瓷数码研发或运营的产品有《最强蜗牛》《不思议迷宫》《提灯与地下城》《愚公移山3智叟的反击》《阿瑞斯病毒》等。由青瓷数码研发并运营的手绘风放置手游《最强蜗牛》于2020年6月23日上线，上线至报告期末在AppStore游戏畅销榜平均排名为第14名，最高至该榜单第2名。由青瓷数码研发并由雷霆游戏运营的《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1,800万，在AppStore累计获得超过18万条的五星好评。由青瓷数码运营的地牢Roguelike手游《提灯与地下城》于2021年3月2日上线，上线首周在AppStore游戏免费榜、游戏畅销榜平均排名分别为第1名、第6名。 4. 产品矩阵愈趋多元化，雷霆发行能力持续提升 21年新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》手游PC表现两开花，夯实21年业绩基础。《一念逍遥》自2021年2月1日上线以来表现良好，上线首月在APPStore游戏畅销榜，平均排名为第10名，最高排名为第5名。凭借特色的水墨画风，《一念逍遥》制作团队，获评第12届CGDA及中国游戏优秀游戏制作人大赛，最佳游戏原画美术设计奖。《鬼谷八荒》PC版是公司代理运营的一款开放世界的沙盒休闲游戏。自2021年1月27日在steam平台上线以来表现出色，上线后多次登顶steam全球热销榜榜首。上线首月销量超180万份，最高同时在线人数超18万。由于公司游戏收入确认是按道具的预计使用进度或付费玩家的预计寿命，部分21Q1上线的游戏收益将对Q2等后续报告期产生贡献，夯实21年业绩基础。 后续代理及自研产品储备值得期待。公司已取得多款产品的代理发行权，包括《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》，及自研《不朽家族》（M66项目）等。 公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出色的游戏运营能力。雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑。目前公司不仅成功运营了《问道手游》《鬼谷八荒（PC版）》《魔渊之刃》《奇葩战斗家》等不同题材产品，实现了自研MMORPG游戏《问道手游》的长线运营，还运营了《不思议迷宫》《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》《异化之地》等广受玩家好评的Roguelike类手游，以及《一念逍遥》《最强蜗牛（港澳台版）》《不朽之旅》等放置挂机类手游。通过对大量游戏运营数据的挖掘与分析，公司在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。后续“雷霆村”APP有望上线，“雷霆村”APP定位为游戏化的社区平台，待正式运营后，玩家可以在该APP获取公司运营游戏的攻略资讯、领取游戏礼包、预约新游戏并与其他玩家互动交流。目前“雷霆村”APP正在测试中。 由雷霆游戏代理的《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人；4月1日开启ios技术测试。《摩尔庄园》手游是一款集怀旧、益智、养成、社交和剧情元素的3D社区养成游戏，其页游是一款承载了许多人快乐童年的游戏，手游版本还原了页游原汁原味的摩尔世界，3D升级后变得更加鲜活。手游版本设置大量的细节交互彩蛋，让玩家置身游戏时回忆和惊喜满满。游戏中每位摩尔都拥有一个属于自己的庄园，可以自由地种田、养动物、钓鱼，装扮庄园，过上向往的生活，还可以体验多种职业乐趣。新创的邻居系统、社交玩法、趣味交互彩蛋、餐厅经营系统等，让玩家在游戏中可以结交更多趣味相投的朋友。报告期内，《摩尔庄园》获评2020vivo开发者大会“最受期待游戏”、华为应用市场“最受期待新游”及OPPO拾趣奖。《摩尔庄园》已取得版号，截至目前全平台预约用户数超过750万，其中AppStore预约用户数超过120万。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 核心观点及报告全文详询对口销售。 证券研究报告：《吉比特（603444.SH）：20年符合预期，《一念逍遥》表现亮眼打下业绩基础》 对外发布时间：2021年4月1日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002 冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001

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