晨报0407 | 焦炭行业专题报告、神火股份(000933)
（以下内容从国泰君安《晨报0407 | 焦炭行业专题报告、神火股份(000933)》研报附件原文摘录）
晨报0407.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 06:31 【煤炭】板块迎利润估值双击，焦炭价格即将反弹 焦炭价格反弹在即，一季报催化估值提升，中长期格局持续向好。1）节受春节期间季节性累库以及唐山钢厂限产超预期影响，焦炭价格自春节后连续八轮调降累计800元/吨，部分内蒙、山西焦企盈利基本被压缩为零，行业内陆续减产开启。本周焦炭价格最后一跌结束，节后价格上涨开启，且随着钢铁价格持续上涨（螺纹价格达到5000级别历史新高），产业链盈利空间的打开使得焦炭价格进入反弹通道。2）焦炭行业一季度单位利润同比10倍幅度提升（测算2021Q1行业单位毛利785元/吨，2020Q1毛利74元/吨），一季度盈利有望大幅上涨。3）远期4.3米焦炉将持续退出，内蒙2021年后不再新批焦炭项目，焦价和利润有望维持高位；不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，氢能需求启动后将进一步增厚行业利润。 淡季煤价再超预期，量价双升确定，上半年盈利同比均将大增。1）本周沿海煤价再度大涨，传统淡季煤价上涨超预期，核心原因来自旺盛需求维持下大型煤矿产量恢复至正常水平，短期供需错配依然存在。2）预计一季度秦港Q5500动力煤现货均价在720元/吨左右，大幅高于2020年同期的562元/吨。一季度年度长协均价590元/吨，为2017年长协制度推出以来的最高水平，且较2020年高46元/吨，2021年1-2月全国煤炭开采洗选行业利润总额同比增长204%。预计2021全年的年度长协均价仍将处于高位。高强度生产和产量恢复之下符合同比“量价齐升”，企业一季报盈利将存在大幅提升空间，且该增长在二季度仍将延续。 分红大超预期，高分红时代来临。中国神华、兖州煤业、淮北矿业、开滦股份等龙头分红率均大幅上升。“十四五”全国仍有超过700处煤矿退出，市场集中度仍将提升，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，市场格局持续向好，优质煤炭股进入价值重估时刻。 投资建议。板块当前11.5倍PE、1.1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1）龙头陕西煤业、中国神华；2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技；3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；4）产能扩张的淮北矿业、山西焦煤。 行业回顾。截至2021年4月2日，秦皇岛Q5500平仓价735元/吨，较上周上涨52元/吨（7.6%）；京唐港主焦煤库提价1600元/吨（0.0%），港口一级焦2173元/吨（-4.4%），炼焦煤库存三港合计259.5万吨（29.1%），200万吨以上的焦企开工率为82.86%（0.35PTC）。 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《板块迎利润估值双击，焦炭价格即将反弹》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【有色】神火股份（000933）：业绩略低预期，2021更值期待 维持增持评级。公司2020业绩略低预期，主要系大额计提资产减值损失所致。展望后续云南神火二期投产及铝价中枢维持高位，公司长期业绩拐点已至。由于铝价大幅上扬，上调2021-2022年EPS预测至1.22/1.34元（原0.52/0.61元），新增2023年EPS预测1.40元。给予2021年10倍PE估值，相应上调目标价至12.2元（原目标价7.37元），维持增持评级。 业绩略低预期，铝板块盈利改善明显。报告期内归母净利约3.6亿，同比-73.3%，表现低于预期，主要系大额计提资产减值等约6.9亿元（减少利润总额约7.2亿，减少归母净利约4.1亿）。2020年铝产品销售101.0万吨（+14.2%）,其中新疆/云南神火分别约79.7/21.4万吨。铝锭毛利23.7%，较2019年10.8%明显提升，推测产销增长及毛利提升主要系云南低成本产能投产所致。测算2020年新疆/云南神火吨铝成本分别约10748/10643元/吨，预计后续随着产能逐步达产，云南成本尚有进一步下降空间。 铝价有望维持高位及云南神火二期投产，业绩拐点可期。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增，铝价及盈利有继续走扩。公司定增及股权激励均已落地，业绩释放确定性较强。据公司2021年生产经营计划：铝/煤160/635万吨，煤炭完全成本控制在670元/吨，电解铝完全成本控制在10,400元/吨，测算2021年有望实现净利约25-30亿元。 催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产。 风险提示：铝需求不及预期的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《神火股份（000933）：业绩略低预期，2021更值期待》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
晨报0407.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 06:31 【煤炭】板块迎利润估值双击，焦炭价格即将反弹 焦炭价格反弹在即，一季报催化估值提升，中长期格局持续向好。1）节受春节期间季节性累库以及唐山钢厂限产超预期影响，焦炭价格自春节后连续八轮调降累计800元/吨，部分内蒙、山西焦企盈利基本被压缩为零，行业内陆续减产开启。本周焦炭价格最后一跌结束，节后价格上涨开启，且随着钢铁价格持续上涨（螺纹价格达到5000级别历史新高），产业链盈利空间的打开使得焦炭价格进入反弹通道。2）焦炭行业一季度单位利润同比10倍幅度提升（测算2021Q1行业单位毛利785元/吨，2020Q1毛利74元/吨），一季度盈利有望大幅上涨。3）远期4.3米焦炉将持续退出，内蒙2021年后不再新批焦炭项目，焦价和利润有望维持高位；不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，氢能需求启动后将进一步增厚行业利润。 淡季煤价再超预期，量价双升确定，上半年盈利同比均将大增。1）本周沿海煤价再度大涨，传统淡季煤价上涨超预期，核心原因来自旺盛需求维持下大型煤矿产量恢复至正常水平，短期供需错配依然存在。2）预计一季度秦港Q5500动力煤现货均价在720元/吨左右，大幅高于2020年同期的562元/吨。一季度年度长协均价590元/吨，为2017年长协制度推出以来的最高水平，且较2020年高46元/吨，2021年1-2月全国煤炭开采洗选行业利润总额同比增长204%。预计2021全年的年度长协均价仍将处于高位。高强度生产和产量恢复之下符合同比“量价齐升”，企业一季报盈利将存在大幅提升空间，且该增长在二季度仍将延续。 分红大超预期，高分红时代来临。中国神华、兖州煤业、淮北矿业、开滦股份等龙头分红率均大幅上升。“十四五”全国仍有超过700处煤矿退出，市场集中度仍将提升，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，市场格局持续向好，优质煤炭股进入价值重估时刻。 投资建议。板块当前11.5倍PE、1.1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1）龙头陕西煤业、中国神华；2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技；3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；4）产能扩张的淮北矿业、山西焦煤。 行业回顾。截至2021年4月2日，秦皇岛Q5500平仓价735元/吨，较上周上涨52元/吨（7.6%）；京唐港主焦煤库提价1600元/吨（0.0%），港口一级焦2173元/吨（-4.4%），炼焦煤库存三港合计259.5万吨（29.1%），200万吨以上的焦企开工率为82.86%（0.35PTC）。 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《板块迎利润估值双击，焦炭价格即将反弹》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【有色】神火股份（000933）：业绩略低预期，2021更值期待 维持增持评级。公司2020业绩略低预期，主要系大额计提资产减值损失所致。展望后续云南神火二期投产及铝价中枢维持高位，公司长期业绩拐点已至。由于铝价大幅上扬，上调2021-2022年EPS预测至1.22/1.34元（原0.52/0.61元），新增2023年EPS预测1.40元。给予2021年10倍PE估值，相应上调目标价至12.2元（原目标价7.37元），维持增持评级。 业绩略低预期，铝板块盈利改善明显。报告期内归母净利约3.6亿，同比-73.3%，表现低于预期，主要系大额计提资产减值等约6.9亿元（减少利润总额约7.2亿，减少归母净利约4.1亿）。2020年铝产品销售101.0万吨（+14.2%）,其中新疆/云南神火分别约79.7/21.4万吨。铝锭毛利23.7%，较2019年10.8%明显提升，推测产销增长及毛利提升主要系云南低成本产能投产所致。测算2020年新疆/云南神火吨铝成本分别约10748/10643元/吨，预计后续随着产能逐步达产，云南成本尚有进一步下降空间。 铝价有望维持高位及云南神火二期投产，业绩拐点可期。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增，铝价及盈利有继续走扩。公司定增及股权激励均已落地，业绩释放确定性较强。据公司2021年生产经营计划：铝/煤160/635万吨，煤炭完全成本控制在670元/吨，电解铝完全成本控制在10,400元/吨，测算2021年有望实现净利约25-30亿元。 催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产。 风险提示：铝需求不及预期的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《神火股份（000933）：业绩略低预期，2021更值期待》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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