【银河策略曾万平】策略月报丨4月有望进入反弹窗口,增强积极行动的勇气
（以下内容从中国银河《【银河策略曾万平】策略月报丨4月有望进入反弹窗口,增强积极行动的勇气》研报附件原文摘录）
策略月度报告 ◆ 核心观点 市场风险在下降，不必恐慌。 暴跌主因在于滥用长期主义。 定位：“牛市后半场”。 展望4月，看好反弹机会。 投资配置建议：1）年报和一季报业绩大超预期的公司；2）具有全球竞争力的优势出口行业；3）数字经济、国产替代科技突破行业，如半导体；4）环境治理限产+“碳中和”，如钢铁、新能源等。事件型机会，包括半导体涨价、央企合并。根据国资委的工作安排，重点关注化工、钢铁、信息等领域。 核心观点 市场风险在下降，不必恐慌。2月下旬开始到3月中旬的市场大跌，给不少投资者以较大的打击，对风险的容忍度下降。我们认为：2月下旬的暴跌，尤其是核心资产和创业板大跌，是对无节制拔高估值的理性修正。不能因为最近一个月大跌而过度谨慎。最近一个月大跌的“因”在于去年11月到今年2月的过度炒作。今年2月下旬开始的暴跌是释放风险，不是增加风险。 暴跌主因在于滥用长期主义。最近一个月核心资产的大跌，主要原因不是美国十年期国债利率迅速上升。主要原因是所谓的核心资产估值拔得太高，滥用“DCF估值和长期主义”，为不合理的估值非理性壮胆。这是透支未来、对未来缺乏敬畏。 定位：“牛市后半场”。2020年7月中旬开始是牛市下半场，在今年1月对2021年市场的判断是“牛市后半场”，高处不胜寒。当前是短期底部，但是不能断定就是未来三个季度的底部，在市场反弹后，要保持比2020年更高的风险意识，要做更多的防守布局。1、核心资产长达2年的估值提升过程已经结束。2、核心资产估值趋于合理，但依然不便宜。3、化工、有色等部分周期品公司估值不低。需要判断其相关产品价格能否维持高位、成长性是否能维持。 展望4月，看好反弹机会。从经济、政策及盈利三个变量来看，4月市场有望反弹。不因前期大跌而弱化了行动的勇气，抄底估值合理的优质“核心资产”机会。投资配置建议：1）年报和一季报业绩大超预期的公司；2）具有全球竞争力的优势出口行业；3）数字经济、国产替代科技突破行业，如半导体；4）环境治理限产+“碳中和”，如钢铁、新能源等。事件型机会，包括半导体涨价、央企合并。根据国资委的工作安排，重点关注化工、钢铁、信息等领域。 风险提示：1、对货币政策的担忧再起；2、美国国债利率接近2%、美国股市大跌和中美摩擦；3、业绩不能兑现高估值的风险 大势研判：4月有望反弹，不因前期暴跌丧失勇气 对最近一个月暴跌的分析 2月下旬开始到3月中旬的市场大跌，给不少投资者以较大的打击，对风险的容忍度下降。我们认为：2月下旬的暴跌，尤其是核心资产和创业板大跌，是对无节制拔高估值的理性修正，错误在于前期的过度炒作。不能因为最近一个月大跌而过度谨慎。最近一个月大跌的“因”在于去年11月到今年2月的过度炒作。今年2月下旬开始的暴跌是释放风险，不是增加风险。 最近一个月的大跌，释放了不少风险，我们在3月中旬已经判断其很可能是短期的指数底部。建议积极调仓换股，买入估值合理的好公司，卖出高估的不可持续的公司，不因前期大跌而弱化了行动的勇气，我们近期多次提示抄底估值合理的优质“核心资产”机会。 最近一个月核心资产的大跌，我们的归因和部分流行观点不一样。首先看下跌逻辑，有观点认为主要原因是美国十年期国债利率迅速上升，接近去年2月的水平，我们认为这不是根本原因，北上资金并没有大幅净流出、以美国国债利率定价的美国股市并没有大跌。 我们认为：大跌的主要原因是所谓的核心资产估值拔得太高，滥用“DCF估值和长期主义”，为不合理的估值非理性壮胆。我们在2月21日的报告提示风险，“部分核心资产，仅仅10%-20%左右的业绩增速，却享受70-150倍的市盈率，美其名曰DCF估值和“思考未来十年”，我们认为这是透支未来、对未来缺乏敬畏。在过去的十年，2010-2020年，货币政策最少经历过三次显著调整和三次熊市。未来亦如此。” 市场定位和年度中期观点 核心资产估值提升过程已经结束。1、2月下旬到3月中旬大跌，尤其是创业板指数大跌20%，食品饮料和医疗服务龙头公司跌30%，宣告了2020年新冠疫情以来，低利率下提升估值的过程大概率已经结束了，后面不应该对估值重回高点抱希望。2、对于PEG在2以下，竞争力强的优质公司，我们认为风险不大，未来可以通过业绩增长重新回到股价高点，再创新高。对于PEG曾经高达5以上，目前还在2以上甚至高达3以上，我们认为即使业绩增长，也需要很长时间回到股价高点，一旦增长不如预期高，需要三四年甚至更长时间才能回到历史高点。2007年、2015年的牛市高点，不少公司的股价经过多年时间才回去，有些至今都还没回去。 所谓的核心资产估值趋于合理，但依然不便宜。食品饮料、医疗服务、新能源等核心资产的高估值下杀了30%左右，基本上消除了年初的泡沫，回到了去年四季度的水平。但是，估值依然谈不上很便宜，依然是处于历史上95%以上的估值分位数。 部分周期品公司估值不低。化工、有色等部分周期品公司在过去几个月涨幅数倍，处于历史高估值区域，估值不低，需要谨慎判断其相关产品价格能否维持高位、成长性是否能够维持。 展望后面三个季度，目前依然是“牛市后半场”格局（2020年7月中旬开始是牛市下半场，在今年1月对2021年市场的判断是“牛市后半场”，高处不胜寒），当前是短期底部，但是不能断定就是未来三个季度的底部，在市场反弹后，要保持比2020年更高的风险意识，要做更多的防守布局。 看后4月反弹，不必担心系统性大熊市 在市场火热时，我们反复提示阶段性大跌的风险。 在近期大跌后，我们在3月中下旬反复提示，珍惜指数反弹机会，基于目前的经济、政策和大类资产现状，难以推断出2008、2015年夏天和2018年级别的大熊市。 展望4月，看好反弹机会。从经济、政策及盈利三个变量来看，全球经济修复的确定性较强，政策面“稳”字当头，盈利方面，4月进入业绩密集披露期，全A盈利趋势向上，基本面催化或带来市场超额收益，叠加投资者风险偏好逐渐企稳，4月市场有望进入反弹窗口。 从经济发展大局看，中国率先复苏，全球经济处于恢复期，尽管依然存在不少风险。 从货币政策看，暂时没有系统性大幅收紧信号。2020年12月中央经济工作会议定调，2021年货币政策不会急转弯。目前投资者担心的流动性边际收紧，在最近的股市下跌中，风险有所释放。2021年3月《政府工作报告》和近期国常会也是这个基调。 从大类资产配置看，大类资产配置A股的趋势不会改变，尽管短期可能会受到市场下跌影响。外资对中国股市的增配早已为人所知，短期会受到股市走势和中美关系等因素的扰动，长期进入趋势不变。2020年12月的中央经济工作会议再次强调“房住不炒”。2021年两会期间，银保监会等相关部门再次强调对房地产泡沫的警惕，决不放松对房价上涨的调控。近期，监管部门持续调控房地产，打击银行资金违法违规入房市。只要北上广深等城市的房地产上涨态势能够得到抑制、不和股市争夺资金，4月出现类似于3月持续暴跌的风险不大。 经济方面：国内外经济延续复苏态势 从近期的各项经济指标来看，国内外经济延续修复态势，整体向好。国内来看，3月份官方制造业PMI为51.9，前值50.6，非制造业商务活动指数为56.3，前值51.4，制造业景气度持续回升，目前仍处扩张区间。1-2月规模以上工业增加值同比大幅增长35.1%，较2019年同期增长 16.9%，两年平均增长8.1%，处于近年来高位。其中制造业与高技术产业回升明显，成为拉动生产的核心动力，同比分别增长39.5%和49.2%，较为亮眼。1-2月份社会消费品零售总额同比增长33.8%，较2019年同期增长6.4%，两年平均增长3.2%，略超市场预期，饮料、娱乐用品、通讯等可选消费品，日用品等必选消费品在春节期间需求快速释放。 海外来看，美国生产、消费持续改善，欧洲制造业恢复超预期。美国方面，美国2月制造业新订单数据同比大幅上升至9.07%，3月Markit制造业PMI录得59的高位，处于荣枯线之上，生产恢复有所起色。欧元区方面，3月制造业PMI 升至62.4，较上月大幅上涨4.5，工业信心指数为2，2019年2月以来首次转正。 政策方面：货币政策以“稳”为主，流动性较难出现大幅收紧。 3月15日的国务院常务会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。引起市场对政府部门或将逐步降低政府债使用规模、压降隐性债务规模，从而带动货币信用加速收紧回归正常化的担忧。 但我们认为4月来看，货币政策仍以“稳”为主，出现急转弯的概率不大且动力不足。易纲行长在3月21日的讲话中表示“需要珍惜和用好正常的货币政策空间，保持政策的连续性、稳定性和可持续性”，在国内经济发展持续向好的背景下，货币政策大概率保持稳定，预留更多政策调控空间。短期来看，央行连续3周等量投放和回笼货币，释放出“稳货币”信号，3月以来资金面紧平衡态势下，市场情绪逐步缓和，货币信用在情绪趋稳背景下，4月大幅收紧可能性较低。 盈利方面：A股盈利有望持续修复。 1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长1.79倍，较2019年同期增长72.1%，两年平均增长31.2%。各行业利润增速均在继续修复，其中制造业利润同比增长2.20倍，国内工业、消费恢复形势向好，经济复苏动力不断增强。同时，在已公布年报的1159家上市公司中，归母净利润增速超20%的共518家，占比达44.7%，全A盈利有望持续修复，4月正处于业绩披露期，市场超额收益的来源主要看基本面催化，α逻辑占主导，上市公司盈利修复为市场带来反弹动力。 投资配置建议 主线一：业绩披露期，聚焦业绩、估值良好的个股 4月份将进入20年报和21一季报集中披露期。根据沪深交易所的披露规定，除部分特殊情形，A股上市公司需在4月30日之前披露上一会计年度的年度财务报告和本年第一季度的季度财务报告。根据统计，4月预计将有3100家披露20年报，A股将进入密集披露的财报季。 针对即将到来的业绩披露期，市场超额收益的来源主要看基本面催化，α逻辑占主导，建议寻找业绩良好、基本面较强硬、估值不极端的优质公司。近期，A股走势偏震荡，市场对于大小盘、价值成长等风格转换产生了一定的分歧，但无论风格如何转换，短期内业绩增长、盈利因子，把握不确定性中的确定性将是市场的主要关注点。同时，业绩披露后，盈利和估值的匹配问题也将凸显，部分高估值个股或因业绩不达预期、风险集中释放而承压，业绩支撑的低估值个股有望成为市场追逐核心。因此，建议把握业绩超预期及边际改善这一主线，寻找基本面向好、估值偏低的优质个股。 主线二：全球经济复苏，聚焦具有中国优势的出口链板块 海外供需缺口带来中国出口链产业繁荣，建议关注具有中国优势的全球市占率得到永久提升的上市公司。目前海外疫苗接种加速，新增病例整体回落态势（尽管有阶段性反弹），疫情得到基本控制，复苏仍是全球尤其发达国家经济发展主线。由于国内疫情防控得力，率先复工复产，众多国内制造业企业填补全球供应链空缺，出口迅速增加。虽然随着海外疫情逐渐可控，生产活动逐步恢复，但供需缺口趋势或因需求强劲而延续，包括海外制造业的补库存需求、地产高景气下的需求、财政刺激下高涨的消费需求等，同时部分竞争力较强、拥有品牌价值的资本品，在疫情背景下获得的市场份额提升有望保持。建议关注受益于出口链高景气的的家具、家电等板块，及具有竞争优势的机械、新能源车等行业。 主线三：数字经济、高新技术产业国产化 高端制造成为制造业战略核心，建议关注高端制造板块。近年来，中美摩擦不断，美国逐步在核心技术上设卡，意图阻碍国内高新技术产业发展。而我国在高端制造领域存在诸多短板，产业链完整性仍需提升，攻克核心技术、逐步实现高新技术产业国产化势在必行。目前，“十四五”战略规划、“中国制造2025”计划均已明确将持续推进制造强国，发展壮大战略性新兴产业。长期来看，高新技术产业有望受益于政策与资金倾斜实现突破，高端制造也将成为中国制造业战略发展的核心主题。因此，建议关注数字经济、半导体、中高端机械等板块。 主线四：逐步推行节能减碳，聚焦“碳中和”、“碳达峰”概念 2021年全国两会政府工作报告、“十四五”规划纲要首次将“碳达峰”、“碳中和”写入，多地也陆续出台行动计划。在全球降低碳排放的趋势下，建议关注代替传统煤炭发电的光伏、风电、核电等电力细分领域；践行节能低碳过程中，河北钢铁等高污染企业限产，行业集中度有望提升的钢铁、建材、化工等行业龙头；替代化石燃料的新能源汽车产业链；碳交易逐步推广而激发的碳测算需求的环保监测设备等环保细分领域等。 主要风险点 除了中美摩擦、核心资产高估值的担忧，需要提醒的一个风险是海外疫情反弹。 全球疫情反复，疫苗显效仍待时日。3月中旬以来，德、法、意等国家由于变异病毒传染，疫情再次抬头，确诊病例出现攀升。鉴于陆续恶化的疫情形势，多国相继宣布延长区域或全国性封锁，生产、消费复苏趋势再度受阻。同时，疫苗作用显现并非一蹴而就，效果凸显仍需时日，全球疫情反弹成为4月重要风险点。 4月投资日历 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河策略】4月十大金股丨市场呈现震荡筑底态势，基本面催化反弹力度 【银河策略曾万平】策略月报丨上游产品涨价向中游传导，大宗商品高位震荡—行业景气度观察3月(下) 【银河策略曾万平】策略月报丨硅料、玻璃价格持续上涨，工程机械高景气 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河策略】策略月报_20210402 4月有望进入反弹窗口，增强积极行动的勇气》 报告发布日期：2021年4月6日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 曾万平 执业证书编号：S0130519110001 研究助理： 王新月 曾万平 策略分析师，经济学博士，多年投资实践经验，曾经在财政部研究所、地方政府和建设银行从事学习研究、政务管理、股权管理工作。对政策如何影响市场方向有独到见解，擅于抓住对投资决策最重要的因素。 王新月 策略分析师助理，2020年加入中国银河证券研究院，主要从事资本市场策略研究工作。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
策略月度报告 ◆ 核心观点 市场风险在下降，不必恐慌。 暴跌主因在于滥用长期主义。 定位：“牛市后半场”。 展望4月，看好反弹机会。 投资配置建议：1）年报和一季报业绩大超预期的公司；2）具有全球竞争力的优势出口行业；3）数字经济、国产替代科技突破行业，如半导体；4）环境治理限产+“碳中和”，如钢铁、新能源等。事件型机会，包括半导体涨价、央企合并。根据国资委的工作安排，重点关注化工、钢铁、信息等领域。 核心观点 市场风险在下降，不必恐慌。2月下旬开始到3月中旬的市场大跌，给不少投资者以较大的打击，对风险的容忍度下降。我们认为：2月下旬的暴跌，尤其是核心资产和创业板大跌，是对无节制拔高估值的理性修正。不能因为最近一个月大跌而过度谨慎。最近一个月大跌的“因”在于去年11月到今年2月的过度炒作。今年2月下旬开始的暴跌是释放风险，不是增加风险。 暴跌主因在于滥用长期主义。最近一个月核心资产的大跌，主要原因不是美国十年期国债利率迅速上升。主要原因是所谓的核心资产估值拔得太高，滥用“DCF估值和长期主义”，为不合理的估值非理性壮胆。这是透支未来、对未来缺乏敬畏。 定位：“牛市后半场”。2020年7月中旬开始是牛市下半场，在今年1月对2021年市场的判断是“牛市后半场”，高处不胜寒。当前是短期底部，但是不能断定就是未来三个季度的底部，在市场反弹后，要保持比2020年更高的风险意识，要做更多的防守布局。1、核心资产长达2年的估值提升过程已经结束。2、核心资产估值趋于合理，但依然不便宜。3、化工、有色等部分周期品公司估值不低。需要判断其相关产品价格能否维持高位、成长性是否能维持。 展望4月，看好反弹机会。从经济、政策及盈利三个变量来看，4月市场有望反弹。不因前期大跌而弱化了行动的勇气，抄底估值合理的优质“核心资产”机会。投资配置建议：1）年报和一季报业绩大超预期的公司；2）具有全球竞争力的优势出口行业；3）数字经济、国产替代科技突破行业，如半导体；4）环境治理限产+“碳中和”，如钢铁、新能源等。事件型机会，包括半导体涨价、央企合并。根据国资委的工作安排，重点关注化工、钢铁、信息等领域。 风险提示：1、对货币政策的担忧再起；2、美国国债利率接近2%、美国股市大跌和中美摩擦；3、业绩不能兑现高估值的风险 大势研判：4月有望反弹，不因前期暴跌丧失勇气 对最近一个月暴跌的分析 2月下旬开始到3月中旬的市场大跌，给不少投资者以较大的打击，对风险的容忍度下降。我们认为：2月下旬的暴跌，尤其是核心资产和创业板大跌，是对无节制拔高估值的理性修正，错误在于前期的过度炒作。不能因为最近一个月大跌而过度谨慎。最近一个月大跌的“因”在于去年11月到今年2月的过度炒作。今年2月下旬开始的暴跌是释放风险，不是增加风险。 最近一个月的大跌，释放了不少风险，我们在3月中旬已经判断其很可能是短期的指数底部。建议积极调仓换股，买入估值合理的好公司，卖出高估的不可持续的公司，不因前期大跌而弱化了行动的勇气，我们近期多次提示抄底估值合理的优质“核心资产”机会。 最近一个月核心资产的大跌，我们的归因和部分流行观点不一样。首先看下跌逻辑，有观点认为主要原因是美国十年期国债利率迅速上升，接近去年2月的水平，我们认为这不是根本原因，北上资金并没有大幅净流出、以美国国债利率定价的美国股市并没有大跌。 我们认为：大跌的主要原因是所谓的核心资产估值拔得太高，滥用“DCF估值和长期主义”，为不合理的估值非理性壮胆。我们在2月21日的报告提示风险，“部分核心资产，仅仅10%-20%左右的业绩增速，却享受70-150倍的市盈率，美其名曰DCF估值和“思考未来十年”，我们认为这是透支未来、对未来缺乏敬畏。在过去的十年，2010-2020年，货币政策最少经历过三次显著调整和三次熊市。未来亦如此。” 市场定位和年度中期观点 核心资产估值提升过程已经结束。1、2月下旬到3月中旬大跌，尤其是创业板指数大跌20%，食品饮料和医疗服务龙头公司跌30%，宣告了2020年新冠疫情以来，低利率下提升估值的过程大概率已经结束了，后面不应该对估值重回高点抱希望。2、对于PEG在2以下，竞争力强的优质公司，我们认为风险不大，未来可以通过业绩增长重新回到股价高点，再创新高。对于PEG曾经高达5以上，目前还在2以上甚至高达3以上，我们认为即使业绩增长，也需要很长时间回到股价高点，一旦增长不如预期高，需要三四年甚至更长时间才能回到历史高点。2007年、2015年的牛市高点，不少公司的股价经过多年时间才回去，有些至今都还没回去。 所谓的核心资产估值趋于合理，但依然不便宜。食品饮料、医疗服务、新能源等核心资产的高估值下杀了30%左右，基本上消除了年初的泡沫，回到了去年四季度的水平。但是，估值依然谈不上很便宜，依然是处于历史上95%以上的估值分位数。 部分周期品公司估值不低。化工、有色等部分周期品公司在过去几个月涨幅数倍，处于历史高估值区域，估值不低，需要谨慎判断其相关产品价格能否维持高位、成长性是否能够维持。 展望后面三个季度，目前依然是“牛市后半场”格局（2020年7月中旬开始是牛市下半场，在今年1月对2021年市场的判断是“牛市后半场”，高处不胜寒），当前是短期底部，但是不能断定就是未来三个季度的底部，在市场反弹后，要保持比2020年更高的风险意识，要做更多的防守布局。 看后4月反弹，不必担心系统性大熊市 在市场火热时，我们反复提示阶段性大跌的风险。 在近期大跌后，我们在3月中下旬反复提示，珍惜指数反弹机会，基于目前的经济、政策和大类资产现状，难以推断出2008、2015年夏天和2018年级别的大熊市。 展望4月，看好反弹机会。从经济、政策及盈利三个变量来看，全球经济修复的确定性较强，政策面“稳”字当头，盈利方面，4月进入业绩密集披露期，全A盈利趋势向上，基本面催化或带来市场超额收益，叠加投资者风险偏好逐渐企稳，4月市场有望进入反弹窗口。 从经济发展大局看，中国率先复苏，全球经济处于恢复期，尽管依然存在不少风险。 从货币政策看，暂时没有系统性大幅收紧信号。2020年12月中央经济工作会议定调，2021年货币政策不会急转弯。目前投资者担心的流动性边际收紧，在最近的股市下跌中，风险有所释放。2021年3月《政府工作报告》和近期国常会也是这个基调。 从大类资产配置看，大类资产配置A股的趋势不会改变，尽管短期可能会受到市场下跌影响。外资对中国股市的增配早已为人所知，短期会受到股市走势和中美关系等因素的扰动，长期进入趋势不变。2020年12月的中央经济工作会议再次强调“房住不炒”。2021年两会期间，银保监会等相关部门再次强调对房地产泡沫的警惕，决不放松对房价上涨的调控。近期，监管部门持续调控房地产，打击银行资金违法违规入房市。只要北上广深等城市的房地产上涨态势能够得到抑制、不和股市争夺资金，4月出现类似于3月持续暴跌的风险不大。 经济方面：国内外经济延续复苏态势 从近期的各项经济指标来看，国内外经济延续修复态势，整体向好。国内来看，3月份官方制造业PMI为51.9，前值50.6，非制造业商务活动指数为56.3，前值51.4，制造业景气度持续回升，目前仍处扩张区间。1-2月规模以上工业增加值同比大幅增长35.1%，较2019年同期增长 16.9%，两年平均增长8.1%，处于近年来高位。其中制造业与高技术产业回升明显，成为拉动生产的核心动力，同比分别增长39.5%和49.2%，较为亮眼。1-2月份社会消费品零售总额同比增长33.8%，较2019年同期增长6.4%，两年平均增长3.2%，略超市场预期，饮料、娱乐用品、通讯等可选消费品，日用品等必选消费品在春节期间需求快速释放。 海外来看，美国生产、消费持续改善，欧洲制造业恢复超预期。美国方面，美国2月制造业新订单数据同比大幅上升至9.07%，3月Markit制造业PMI录得59的高位，处于荣枯线之上，生产恢复有所起色。欧元区方面，3月制造业PMI 升至62.4，较上月大幅上涨4.5，工业信心指数为2，2019年2月以来首次转正。 政策方面：货币政策以“稳”为主，流动性较难出现大幅收紧。 3月15日的国务院常务会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。引起市场对政府部门或将逐步降低政府债使用规模、压降隐性债务规模，从而带动货币信用加速收紧回归正常化的担忧。 但我们认为4月来看，货币政策仍以“稳”为主，出现急转弯的概率不大且动力不足。易纲行长在3月21日的讲话中表示“需要珍惜和用好正常的货币政策空间，保持政策的连续性、稳定性和可持续性”，在国内经济发展持续向好的背景下，货币政策大概率保持稳定，预留更多政策调控空间。短期来看，央行连续3周等量投放和回笼货币，释放出“稳货币”信号，3月以来资金面紧平衡态势下，市场情绪逐步缓和，货币信用在情绪趋稳背景下，4月大幅收紧可能性较低。 盈利方面：A股盈利有望持续修复。 1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长1.79倍，较2019年同期增长72.1%，两年平均增长31.2%。各行业利润增速均在继续修复，其中制造业利润同比增长2.20倍，国内工业、消费恢复形势向好，经济复苏动力不断增强。同时，在已公布年报的1159家上市公司中，归母净利润增速超20%的共518家，占比达44.7%，全A盈利有望持续修复，4月正处于业绩披露期，市场超额收益的来源主要看基本面催化，α逻辑占主导，上市公司盈利修复为市场带来反弹动力。 投资配置建议 主线一：业绩披露期，聚焦业绩、估值良好的个股 4月份将进入20年报和21一季报集中披露期。根据沪深交易所的披露规定，除部分特殊情形，A股上市公司需在4月30日之前披露上一会计年度的年度财务报告和本年第一季度的季度财务报告。根据统计，4月预计将有3100家披露20年报，A股将进入密集披露的财报季。 针对即将到来的业绩披露期，市场超额收益的来源主要看基本面催化，α逻辑占主导，建议寻找业绩良好、基本面较强硬、估值不极端的优质公司。近期，A股走势偏震荡，市场对于大小盘、价值成长等风格转换产生了一定的分歧，但无论风格如何转换，短期内业绩增长、盈利因子，把握不确定性中的确定性将是市场的主要关注点。同时，业绩披露后，盈利和估值的匹配问题也将凸显，部分高估值个股或因业绩不达预期、风险集中释放而承压，业绩支撑的低估值个股有望成为市场追逐核心。因此，建议把握业绩超预期及边际改善这一主线，寻找基本面向好、估值偏低的优质个股。 主线二：全球经济复苏，聚焦具有中国优势的出口链板块 海外供需缺口带来中国出口链产业繁荣，建议关注具有中国优势的全球市占率得到永久提升的上市公司。目前海外疫苗接种加速，新增病例整体回落态势（尽管有阶段性反弹），疫情得到基本控制，复苏仍是全球尤其发达国家经济发展主线。由于国内疫情防控得力，率先复工复产，众多国内制造业企业填补全球供应链空缺，出口迅速增加。虽然随着海外疫情逐渐可控，生产活动逐步恢复，但供需缺口趋势或因需求强劲而延续，包括海外制造业的补库存需求、地产高景气下的需求、财政刺激下高涨的消费需求等，同时部分竞争力较强、拥有品牌价值的资本品，在疫情背景下获得的市场份额提升有望保持。建议关注受益于出口链高景气的的家具、家电等板块，及具有竞争优势的机械、新能源车等行业。 主线三：数字经济、高新技术产业国产化 高端制造成为制造业战略核心，建议关注高端制造板块。近年来，中美摩擦不断，美国逐步在核心技术上设卡，意图阻碍国内高新技术产业发展。而我国在高端制造领域存在诸多短板，产业链完整性仍需提升，攻克核心技术、逐步实现高新技术产业国产化势在必行。目前，“十四五”战略规划、“中国制造2025”计划均已明确将持续推进制造强国，发展壮大战略性新兴产业。长期来看，高新技术产业有望受益于政策与资金倾斜实现突破，高端制造也将成为中国制造业战略发展的核心主题。因此，建议关注数字经济、半导体、中高端机械等板块。 主线四：逐步推行节能减碳，聚焦“碳中和”、“碳达峰”概念 2021年全国两会政府工作报告、“十四五”规划纲要首次将“碳达峰”、“碳中和”写入，多地也陆续出台行动计划。在全球降低碳排放的趋势下，建议关注代替传统煤炭发电的光伏、风电、核电等电力细分领域；践行节能低碳过程中，河北钢铁等高污染企业限产，行业集中度有望提升的钢铁、建材、化工等行业龙头；替代化石燃料的新能源汽车产业链；碳交易逐步推广而激发的碳测算需求的环保监测设备等环保细分领域等。 主要风险点 除了中美摩擦、核心资产高估值的担忧，需要提醒的一个风险是海外疫情反弹。 全球疫情反复，疫苗显效仍待时日。3月中旬以来，德、法、意等国家由于变异病毒传染，疫情再次抬头，确诊病例出现攀升。鉴于陆续恶化的疫情形势，多国相继宣布延长区域或全国性封锁，生产、消费复苏趋势再度受阻。同时，疫苗作用显现并非一蹴而就，效果凸显仍需时日，全球疫情反弹成为4月重要风险点。 4月投资日历 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河策略】4月十大金股丨市场呈现震荡筑底态势，基本面催化反弹力度 【银河策略曾万平】策略月报丨上游产品涨价向中游传导，大宗商品高位震荡—行业景气度观察3月(下) 【银河策略曾万平】策略月报丨硅料、玻璃价格持续上涨，工程机械高景气 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河策略】策略月报_20210402 4月有望进入反弹窗口，增强积极行动的勇气》 报告发布日期：2021年4月6日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 曾万平 执业证书编号：S0130519110001 研究助理： 王新月 曾万平 策略分析师，经济学博士，多年投资实践经验，曾经在财政部研究所、地方政府和建设银行从事学习研究、政务管理、股权管理工作。对政策如何影响市场方向有独到见解，擅于抓住对投资决策最重要的因素。 王新月 策略分析师助理，2020年加入中国银河证券研究院，主要从事资本市场策略研究工作。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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