【东吴晨报0407】【策略】【宏观】【行业】机械、电子【个股】通威股份、爱婴室、华菱钢铁、贝达药业

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0407】【策略】【宏观】【行业】机械、电子【个股】通威股份、爱婴室、华菱钢铁、贝达药业》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210407 From 东吴研究所 00:00 06:31 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场情绪降温，公募风格分化 ——东吴策略·市场温度计 机构行为：最近一周资金分化明显。外资风格偏向价值，行业偏好银行、建材、非银等，对电子、电力设备、医药等行业相对谨慎。公募基金持续分化，风格无明显偏向，行业偏向消费和电子板块。 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入-96亿元，前值370亿元。其中公募基金发行放缓，新成立偏股型公募基金139亿元，前值361亿元。此外散户入场明显放缓，杠杆资金连续三周净流出，银证转账指数由正转负为-0.11，前值0.27。 情绪与估值：主板和创业板的融资买入额、主板成交额等情绪指标均有上升，创业板成交额下降；行业间的分化较上周显著下降。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 4月聚焦：政治局会议将如何定调？ 4月暗流涌动，关注政治局会议为第二季度政策定调。每年4月中下旬，中央政治局会议将对第一季度经济形势做出解读，并以此为基础就前一年中央经济工作会议的政策定调进行修改。鉴于今年第一季度经济数据噪音较大，市场分歧不小，高层的发声可能成为影响第二季度市场变化的重要力量。尤其应该关注会议对于经济和政策的措辞。 经济措辞应该关注什么？首先，第一季度经济表现如何？对于这个问题会议措辞比较考究：如果强调“稳定”、“符合预期”或者增长之外的特征，则说明经济的表现可能并不如意；如果着墨于“良好”，“好于预期”等则体现了高层对经济的积极信号。第二，“展望与问题”。高层一贯主张以辩证的眼光看待问题，在解读第一季度经济之后往往会进行展望并分析面临的问题，例如2015年和2016年的会议明确表示“经济下行压力较大”，为货币政策整体偏向宽松“打下了经济基础”。第三，周期还是结构？在分析问题时高层往往会从周期性因素和结构性因素两方面入手，但孰轻孰重则暗含玄机。如果更加强调“周期性因素”，则政策意味会更强。可以比较2017年至2019年的措辞：从强调周期因素（向好）到强调结构性因素（下行），货币政策由偏紧转向偏中性。 货币政策措辞该关注什么？4月政治局会议往往被看作高层对上一年中央经济工作会议政策定调的阶段性调整。不过政治局会议讨论的议题较多，论述货币政策的文字一般较为简洁，往往会在中央经济工作会议定调的基础上进行细微修改，有两方面值得注意：一方面是增加的程度性词汇，例如“适时适度”，“更加”等；另一方面则是新增的表述，例如2018年会议新增“降低企业融资成本”的表述，这类具体目标的措辞在历史上比较少见，也成为之后货币政策转向的重要线索。不过需要说明的是2020年的情况较为特殊，参考意义有限。 “说到”一定会“做到”吗？不一定，因为货币政策还有其他重要的影响因素。从历史上看，外部冲击和监管冲击是两个重要的“意外因素”。例如2016年的英国脱欧，2017年金融监管大幅收紧和2019年包商银行被接管带来的经济和市场冲击，都成为央行阶段性边际转向的重要原因。 今年有什么关注点？第一，第一季度经济可能超预期，而下半年经济增速放缓也是大概率事件，高层如何“保守”评价第一季度同时“合理”展望第二、三季度经济放缓是重要看点；第二，“周期性因素”和“海外经济政治形势”大概率“上榜”今年会议，高层如何评判当前的周期性波动？海外形势预计依然会是今年影响货币政策不容忽视的重要因素；第三，政策方面，第一季度央行货币政策委员会例会删除了 “不急转弯”的表述，市场预期也出现不小分歧——到底政策的重心在“不急”还是“转弯”，这是宏观政策表述的重要看点。 风险提示：中国信用收缩过快导致经济超预期下滑、信用风险上升，央行再度转向宽松。地缘政治形势超预期恶化，汇率超预期大幅贬值。美国经济过热，美联储提前收紧货币政策。 （分析师 陶川） 行业 机械： 通威合肥线效率良率超预期 看好核心设备商 事件：3月31日，清华大学考察团访问通威太阳能（合肥）有限公司，对通威合肥200MW的HJT电池中试线进行考察，目前通威合肥200MW HJT电池片中试线批量生产的电池片以24.3%的转换效率为主，2021Q1平均良率达到97.84%。 投资要点 通威合肥线效率&良率超预期，核心设备商得到验证 2021年3月31日，清华大学社科学院能源转型与社会发展研究中心与清华大学合肥公共安全研究院访问通威太阳能（合肥）有限公司，200MW生产能力的异质结电池片中试线目前正在运行中，批量生产的电池片以24.3%的转换效率为主。而根据通威股份光伏首席技术官邢国强博士3月25日在技术论坛上的演讲，2021Q1通威HJT中试线平均良率达到97.84%，单日最高良率达到98.44%，该良率已接近PERC（整体良率在97-98%），远高于TOPCON（整体良率在93%-95%）。 通威（合肥）200MW HJT中试线采用了日本YAC的清洗制绒设备（设备投资额占比10%）、迈为股份的PECVD设备（设备投资额占比50%）、冯阿登纳的PVD设备（设备投资额占比25%）、迈为股份的丝网印刷设备（设备投资额占比15%）。通威合肥线的效率&良率超预期也意味着核心设备商迈为股份的HJT设备能力得到验证。 通威合肥中试线是迈为的turnkey项目，2019年9月入场，2019年12月出片，2020年6月份已经稳定5000片/h的产能，2020年12月迈为新品发布会宣布量产效率达24.55%。值得注意的是，通威合肥线的MES系统是行业第一条实现片级追踪的MES线，与传统MES系统相比，合肥MES可自动生成大数据分析，绑定all run data，维护能力可塑性性强，且可实现实时人机交互，大数据软件集成兼容性强。 片级追踪优势：产线破片、人工补片、取离线测量片（比如反射率测试、少子寿命测试）等，在合肥均已得到有效解决。 项目验证通过提升市场HJT扩产预期，设备商红利有望逐步兑现 HJT较容易获得24%以上的转换效率，作为单结时代的终结者和多结时代的开启者，是未来10年电池环节的平台型技术，新技术都在现有的HJT产线上做设备增加，起到电池效率提升的作用，我们预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC在生产成本上具备优势，但HJT相对PERC已具备修正成本优势，HJT降本路线清晰，到2022年HJT在生产成本上也有望和PERC打平。 2020年下半年，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，国内HJT建设加速，9大龙头电池厂绝大多数均已开始布局HJT。随着安徽华盛、通威股份、爱康科技等多条HJT产线数据超预期，HJT即将开始爆发，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿。 设备商环节各家加紧布局，看好具备整线能力的头部设备商 具备整线能力的设备商将最为受益。HJT四大步骤对应的设备分别为清洗设备、CVD设备、PVD/RPD设备、丝网印刷设备。截至2021年3月末，迈为股份和钧石能源是国内仅有的两家具备HJT电池全产业链装备生产能力的设备公司（有客户反馈的整线的中试数据）。此外，最核心设备占比50%的PECVD方面，具备中试数据支撑的公司有钧石能源、迈为股份、理想能源三家；捷佳伟创样机已经完成，已发货客户处调试，RPD的中试数据爱康长兴项目第一条线已出，捷佳伟创整线中试数据预计最快会在2021年5月获得；金辰股份的重点研发方向包括PECVD，预计样机2021Q1完成；科创板拟上市公司微导股份也在储备PECVD项目的研发。 我们预计伴随着2021年全行业约有10-20GW的HJT项目扩产落地，已经具备中试数据的公司会参与2021年的订单，其中已经具备整线能力的公司——迈为股份和钧石能源，将会获得最高订单份额。 投资建议：重点推荐（1）【迈为股份】HJT电池片设备整线龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸。受益于PERC扩产高峰在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。建议关注（2）【捷佳伟创】：产品线广、协同性强的电池设备龙头。（3）【金辰股份】国内光伏组件设备龙头，电池片设备新进入者。 风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双） 电子： LED驱动IC高景气，产业链加速腾飞 投资要点 近年来，随着LED技术不断进步，LED的成本和价格不断走低，使得下游LED终端应用的综合性价比优势日益突出，使用范围不断扩大，LED 终端应用产品的市场潜力被进一步发掘，催生了下游的众多新兴需求，LED的智能化显示功能可以应用到广告屏、智能音箱等多种场景和电子产品。而且，随着小间距LED显示屏的发展，相关LED显示产品有望在电视、手机等领域落地，进一步提高LED在下游市场的渗透率。驱动芯片作为LED不可或缺的核心部件，控制着LED的发光线性度、功率、寿命等关键因素，对LED终端应用的性能有着重要影响，随着LED在下游应用市场不断渗透，LED驱动芯片顺应市场趋势得到快速发展。 LED显示市场持续增长，小间距、Mini、Micro LED引领LED显示技术迭代，未来LED显示市场增长动能充足。在LED显示系统中，LED驱动芯片是驱动LED发光或控制LED模块组件在最佳电压/电流状态下正常工作的关键部件，伴随着LED灯珠间距越来越小，对于驱动芯片稳定性、功耗和集成度的要求越来越高，LED驱动芯片的竞争壁垒也越来越高，高集成和低功耗的驱动芯片已成为显示驱动芯片的发展方向。随着LED显示市场的快速发展，配套的LED驱动芯片的市场需求有望持续提升。 凭借高效、节能和环保等优势，LED照明已逐步发展为传统光源的优秀替代方案，LED照明渗透率持续提升，市场规模稳步增长。同时，伴随家居智能化趋势的逐步兴起，未来LED照明产品有望朝智能化方向不断发展，由此对智能LED驱动芯片的需求快速增长。LED照明驱动芯片的恒流精度、高效率和可靠性直接决定了LED照明灯具的使用寿命、调光调色等性能指标，是LED照明产品的核心部件，未来有望充分受益于LED照明产业的快速发展。 受益于LED显示市场的持续增长、小间距/Mini LED应用升级的快速发展、LED照明渗透率的提升以及各类新兴应用的推动，LED驱动芯片市场有望保持持续增长。中国是全球LED行业重要的生产/出口基地，根据GGII的数据，全球70%以上LED应用产品是在中国进行生产。依托广阔和快速发展的本土市场，富满电子、明微电子、晶丰明源等国内LED 驱动芯片企业的整体技术水平已逐步赶上国际先进水平，相关产品的国际竞争力显著提高，尤其是在高性价比方面有较大竞争优势。 当前半导体市场供不应求，并陆续出现了产品交期延长和价格上涨的情况，2020年以来，LED驱动芯片市场同样也面临尖锐的供需矛盾。富满电子、明微电子、晶丰明源等厂商陆续宣布调涨LED驱动芯片价格。 本轮LED驱动芯片供需关系趋紧并出现涨价的主要原因在于：供给端：衬底、特气等原材料价格上涨，晶圆代工和封测产能紧缺导致价格提升，综合导致成本上升；需求端：2020年Q3以来，海外背光、照明订单回暖，国内显示屏需求也逐步起量，不管是户外广告屏、景观屏以及室内的小间距显示订单增多，LED照明、景观和显示屏市场需求回升显著。 随着LED应用市场的发展和LED驱动芯片供需关系的趋紧，国内产业链公司有望加速产品的市场拓展，提升产品的价值量或出货量，从而充分受益于LED驱动芯片市场的高景气行情，建议关注：富满电子、明微电子和晶丰明源等标的。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 个股 通威股份（600438） 业绩预告点评 20年出货高增，电池盈利底部确定 硅料盈利加速提升 投资要点 事件：公司公告20年业绩快报和2021年一季报业绩预告。2020年营收442亿元，同增17.69%；归母净利36.08亿元，同增36.95%；21Q1归母净利为8-9亿元，同增132%-161%，公司同时公告员工持股计划进展，目前已买入股票51,499,840股，占公司总股本比例为1.14%，成交均价为33.85元/股。 硅料业务盈利环比加速提升，21年全年看好：20年硅料销量8.66万吨，同比增长35.79%。20年硅料价格低位震荡，我们预计20年平均出货均价仅7万元/吨左右，全年毛利率30%+。21Q1公司硅料出货2.3-2.4万吨，根据硅业分会报价，硅料报价逐月走高，截至3月30日，单晶致密料报价已从年初的7.8万元/吨升至12.8万元/吨，我们预计公司Q1硅料毛利率50%左右。按硅业分会，最新硅料价格已接近130元/kg，由于硅料新产能最快投放需到年底，21年全行业无新增有效产能，全年看硅料产能瓶颈明显，硅料盈利持续看好。 Q1电池盈利底部，看好大尺寸下半年盈利能力：20年公司电池出货约21gw（组件出货1.1gw），同比增长56.1%，其中多晶3gw，单晶18gw，其中Q4出货6.5GW，其中单晶约6GW；由于一季度部分产线改造，我们预计21Q1出货6GW，略低于Q4，其中单晶约5.2GW，测算单晶平均盈利约3分/W。Q1产业链博弈明显， 电池介于硅片与组件环节两头受压，盈利能力处于底部位置，我们预计随着博弈的明朗及下半年行业大尺寸比例的提升，公司凭借行业领先的大尺寸出货占比，盈利能力有望改善。 硅料+电池加速扩产，龙头地位持续强化：硅料端，截止20年末公司设计产能8万吨，实际产能9万吨+，21年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产（隆基参股项目）；22年包头二期4万吨（天合参股项目）、晶科参股项目4.5万吨投产；后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。电池端，21年眉山二期7.5GW，金堂一、二、三期各7.5GW大尺寸电池投产，我们预计年底电池产能达到57.5GW，其中大尺寸产能达到37.5GW，占比约2/3，大尺寸产能数量、比例均行业领先。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：公司作为全行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年10.18万吨、与晶科3年合计锁量9.3万吨、与美科硅能源合计锁量6.88万吨、与天合3年合计锁量7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的95%+。 盈利预测与投资评级：基于行业向好的判断与公司龙头地位，我们预计公司20-22年归母净利润为：36.08/58.24/70.34亿元（前值20年为38.17亿，21年为56.30亿，22年为68.81亿），同比+36.9%、+61.4%、+20.8%，对应EPS为0.80/1.29/1.56元，给予目标价39元，对应21年30X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 爱婴室（603214） 2020年年报点评： 营收-8.3%，疫情影响业绩表现 “品牌+全渠道”战略积极推进 投资要点 事件：公司发布2020年年度报告。2020年实现营收22.56亿元，同比-8.29%；归母净利润1.17亿元，同比-24.43%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-33.71%。公司拟每10股派发3元现金股利（含税）。分季度看，Q1-Q4单季度营收增速分别为-4.8%/-9.0%/-8.5%/-10.1%，归母净利润增速分别为-50.3%/-20.8%/-19.9%/-21.7%，扣非归母净利润增速分别同比变化-104.1%/-13.7%/-62.4%/-15.6%。总体来看，2020年全年公司受疫情影响较大，尤其2019年底新开店受到一定考验，随着疫情逐步缓解2020Q4扣非净利润跌幅有所收窄。 线上增速较快，毛利率略有提升，刚性费用增加拖累净利率同比下降。分渠道看，2020年门店/电商业务分别实现营收19.64/1.17亿元，分别同比变化-10.24%/+53.47%，营收占比分别为87.04%/5.19%。分品类看，2020年奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床分别实现营收11.19/4.94/2.16/1.78/0.80/0.08亿元，分别同比变化-3.2%/-15.3%/-18.1%/+0.3%/-22.4%/-55.1%，奶粉、食品等偏必选类表现较好。费用率方面，2020年公司销售/管理/财务费用率为21.40%/3.89%/0.19%，分别同比上升1.57pct/0.33pct/0.52pct。销售、管理费用率增加主要系租金、折旧及摊销费用上升所致，财务费用率增加主要系银行结构性存款利息减少。由于刚性费用的增加，2020年公司净利率下降1.24pct至5.67%。 自有品牌矩阵不断丰富，全渠道战略稳步推进。一方面，产品矩阵方面自有品牌类型不断丰富，在深耕棉品类基础上，拓展纸尿裤、湿巾、洗护产品、辅食产品等品类。2020年自有产品销售额达1.93亿元，占商品销售总额的9.23%。另一方面，积极推进全渠道战略，进一步发力线上渠道，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等以丰富自有电商平台，挖掘私域流量，同时组建电商营销团队入驻天猫等第三方平台获取公域流量。 投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.52/1.92/2.36亿元，同比增速分别为30.0%/26.6%/22.8%，对应PE分别为22X、17X、14X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险。 （分析师 吴劲草、张家璇） 华菱钢铁（000932） 2020年年报点评： 产能充分释放，品种钢比例进一步提升 事件： 华菱钢铁发布2020年年度报告：2020年度实现营业收入1162.76亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润为63.95亿元，同比增长45.6%，符合我们预期。公司2020年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金股利2.10元（含税）。 点评： 产能充分释放，2021年力争再增产6%。2020年，公司粗钢和钢材产量分别完成2678 万吨、2516 万吨，同比分别增长10.16%、9.95%，破历史纪录；高炉利用系数、炼钢综合铁水单耗等指标全国领先，钢材综合成材率达到历史最好水平。根据2020年公告，公司力争2021年实现产材2655万吨，同比增长6%。 品种钢销量过半，尽享制造业盛宴。2020年，公司产线结构加速升级，湘钢精品中小棒等多项技改项目均按期投产、达产、达效。同时，加大研发投入，推动产品由“优钢”向“特钢”升级：2020年公司品种钢销量1298万吨，同比增长47%；占比总销量52%，同比增长5pct。华菱湘钢高强板、风电板、容器板等品种销量同比分别增长28.3%、66.3%、35.5%，桥梁钢销量突破100万吨，市场占有率稳居国内第一。汽车板公司Usibor？1500销量达46.3万吨，同比增长32%，Usibor？2000全球首次批量供应主机厂旗舰车型。 智能化加持，管理改善提效益。公司不断将5G、人工智能等先进科技深度融合入生产现场。华菱湘钢与华为、湖南移动合作，“5G+智慧天车”为钢铁行业 5G 网络实景运用的首例实践。连铸机器人自动加渣等机器自主运行实例使生产效率进一步提升。公司持续优化“硬约束、强激励”机制，2020年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过1300吨，同比增长14%。 业绩符合预期，上调盈利预测。我们预测公司2021/22/23年营业收入1309/1414/1499亿元，增速分别为12.6%/8.0%/6.0%；考虑公司公司提质增效顺利，我们将公司2021/2022年归母净利润从75/81亿元上调至80/90亿元，对应增速分别为25%/13%；2021/22/23年对应PE为6.0x/5.3x/5.0x;考虑制造业持续回暖，公司深耕细分市场有望充分受益；提质增效显著，产量仍具备增长空间，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期；环保成本增长超预期。 （分析师 杨件） 贝达药业（300558.SZ） 以运营战略巩固城池 用创新实力开疆拓土 投资要点 核心产品埃克替尼，销售额持续稳定增长。多项临床数据显示埃克替尼具有高效低毒，脑转疗效明确，加量可提升L858R突变患者治疗效果等临床优势。此外公司积极推进渠道下沉，采取增加基层医院覆盖度，加强患者教育等营销策略，使埃克替尼不惧竞品仿制药冲击，稳居一代EGFR-TKI市场第一。二代三代EGFR-TKI逐渐进入一线治疗市场，短期临床用药习惯还是以一/二/三代序贯使用为主，且埃克替尼具有安全性和患者可及性优势，仍然是一线治疗的理想选择。专利过期前埃克替尼继续保持销售额的稳定增长，我们预计2025年销售额可达22亿元。 新上市产品恩沙替尼，临床治疗优势大，海外合作可期。二代ALK-TKI恩沙替尼正式获批上市进入晚期非小细胞肺癌二线疗法，打破进口垄断，为贝达肺癌靶向治疗再添一员。恩沙替尼临床数据显示一线治疗客观缓解率(ORR)达75%，中位无进展生存期(PFS)相比一代抑制剂提高一倍以上，达31.3个月(ITT人群)，2年的OS率为78%；二线治疗ORR达52.6%，对脑转患者颅内缓解率达71.4%，整体治疗效果优于塞瑞替尼，持平或略优于阿来替尼。此外恩沙替尼还是突变谱最广的二代ALK-TKI，副反应低于已上市的所有竞品。我们预计一线治疗将于2021年申请sNDA并开启海外的BD合作，2025年销售额有望超过14亿元。 多项大分子单抗药物进入上市申请，有望2022年创收。贝达从安进引进EGFR单抗药物（帕妥木单抗），从天广实生物获得贝伐珠单抗生物类似物MIL-60，目前均已进入上市审批，预计2022年上市销售，上市后市场份额有望达到15%、10%，2025年帕妥木单抗和MIL-60销售额分别将达3.9亿、7.8亿。贝达从Agenus引入的Balstilimab(PD-1抗体)和Zalifrelimab(CTLA-4抗体)用于治疗复发/难治性宫颈癌，预计于2022年国内申报BLA。 发展多个小分子靶向创新药，贝达抗癌图谱初成。贝达通过自主创新和对外合作拓展新型小分子靶向抗肿瘤药物管线。目前已进入临床试验的候选药物包括VEGFR/PDGFR抑制剂伏罗尼布，三代EGFR抑制剂 BPI-D0316，CDK抑制剂BPI-16350，国内首款BET抑制剂BPI-23314，世界首款MerTK/FLT3双重抑制剂MRX-2843，FGFR抑制剂BPI-17509以及全球第四款KRAS抑制剂BPI-421286。其中D0316以优异的II期数据国内申报了NDA，我们预计该品种2022年上市、2025年销售额为15亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司在2021~2023年分别实现收入26.31、34.92、52.07亿，实现归母净利5.78、8.06、11.82亿元，EPS 1.40、1.95、2.86元，对应PE 73、52、36倍PE，由于公司创新药管线丰富，比较行业平均市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，研发进展不及预期，核心技术人员流失风险行业政策及药品招标风险。 （分析师 朱国广、柴博） 四月十大金股 法律声明 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