天风证券——全球金融市场周报2021.03.29-2021.04.05

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.03.29-2021.04.05》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关大宗商品价格：近期螺纹钢、热轧卷板价格继续上行，焦煤、焦炭价格有所反弹，原油价格大幅回调后呈现整理态势，铜价延续整理态势，豆粕价格回调后反弹整理，豆油、棕榈油价格高位波动加剧，大宗商品内部不同品种分化加剧，这与不同品种的需求结构有关，但是更为重要的还是供应端的分化。假日期间唐山钢坯价格突破5000元/吨，指向供应紧缩以及供应变动预期，在季节性需求略强的现实支撑下，让投资者的定价逻辑从库存的绝对水平和需求预期，转为库存变动边际。最为重要的是，理解价格有两个是视角，静态的看，价格是稀缺性的反映；动态的看，价格可以引导资源配置。当前的现状是，钢材价格的上涨已经不能引导资源配置，因为供应端无法对价格做出响应。换句话说，当前供给曲线是理论上接近垂直的，而需求又与库存调整有关，或者说真实消费需求伴随着投机需求，这导致在理论上，螺纹钢价格的上限将不再依赖于需求，而是更多依赖于政策对供应端的态度。相对确定的是，未来螺纹钢价格高位波动幅度加大。钢材作为最近一波国内大宗商品价格上涨的领头羊，会通过交易心理和情绪来影响其他工业品。豆类油脂价格未来6个月主要依赖于东南亚棕榈油的产量环比增加幅度，以及美国大豆种植主产区的天气状况，需要边走边看。 2、有关权益反弹：最近一周，国内权益市场出现了一定幅度的反弹，4月2日主要指数收盘价高于3月8日大跌时的收盘价，显示了投资者的悲观情绪有所修复，半导体和白酒两个重要板块反弹的幅度较大。2月18日至3月中旬的回调，市场多数解读是美债收益率的攀升引发了估值的调整，我们对此逻辑并不完全认可，更为深刻的原因可能是乐观情绪引发的高估值具有天然的脆弱性，扰动性因素引发了机构的赎回，接着基金抱团股开始连锁赎回，进而引发负反馈。如果基于美债收益率定价，未来3至6月，伴随着美国就业消费循环持续复苏，美国十年期国债收益率达到2.0%至2.5%区间是大概率事件，那么中国股市依旧仍存有一定的调整压力。如果基于中国十年期国债收益率定价，中国房地产商品房销售增速大概率边际上逐渐回落，信用周期开始边际走弱，叠加短期内工业品价格因供应端收缩而表现较强，中国十年期国债收益率震荡的概率较高，那么中国权益市场整体上维持震荡整理的概率较高，反弹至2月18日高点的概率较低。 3、有关资产配置策略：基于工业品价格更多受供应预期的影响，分析与跟踪的难度较大，权益市场的反弹更多是估值攀升驱动而不是盈利驱动，中国商品房销售面积增速大概率逐渐回落，当前股债商三类资产的安全边际均一般，缺乏一个阶段性显著占优的大类资产配置机会。配置策略上，短期内以均衡配置的思路对待之，继续等待基本面的演化。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，美国总统拜登公布以基础建设、投资研发为主的2.25万亿美元、为期8年的财政刺激计划，并提高企业所得税税率抵补开支。本周美国经济数据表现强劲，3月非农就业超预期新增，服务业就业加速改善；3月ISM制造业PMI超预期回升，供需两旺格局支撑企业持续补库存。美国疫苗接种加速有助于社会活动加速回归正常化，短期内“美强欧弱”格局支撑美元。 国内宏观（严雅、李安琪）：制造业供需两旺，经济景气度改善。具体看，3月制造业PMI上涨1.3%至51.9%，超预期主因“就地过年”下企业复工时间较早，以及疫情防控高效有序控使节后经济活动恢复较快，生产和新订单指数双双修复指向供需两端均明显改善；原材料购进价格及出厂价格均创疫情来新高主受国际大宗商品价格持续维持高位的带动。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，本周有500亿元逆回购到期，完全对冲到期量。跨季当日早盘稍紧，随后快速宽松，机构跨季无忧，月初资金面延续平稳。DR001相较上周五下行5bp收于1.72%，DR007下行12bp收于2.10%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周跨季，隔夜利率有所波动，但资金面整体宽松，现券维持窄幅震荡。截至04月04日，3Y国债200014与国开200202收于2.83%与3.0325%，较上周分别下行2.25bp和3.5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.1975%与3.625%，较上周分别持平和下行0.6bp。国债与国开3*10曲线分别走陡2.25bp和2.9bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均有所减少。新发2989亿元，净融资901亿元。二级信用债市场收益率和信用利差期限分化明显。二级收益率期限分化，1年期品种到期收益率全面下行，其中1年期AA等级城投债收益率下行幅度最大，为7BP；信用利差期限分化，1年期AA等级中票和各等级城投，5年期各等级中票和AAA等级城投债信用利差收窄，其余走阔。 国债期货（樊伟）：国内3月PMI数据超预期，流动性维持宽松，海外疫情有反复，本周国债期货市场表现为震荡走势。截至本周末，10Y国债收益率3.196，较上周-0.15bp，10Y国开3.5725，较上周-1bp，5Y国债3.0175，较上周-1.25bp，5Y国开3.34，较上周-1.5bP，国债期货T2106收盘97.425，较上周-0.015元，TF2106收盘99.55元，较上周+0.01元，TS2106收盘100.205元,较上周+0.03元；国债5*10曲线利差17.85bp，较上周走陡1.1bp，国债期货2倍5*10价差101.675元，较上周走阔0.035元；国债期货4倍2*10价差303.395元，较上周走阔0.135元；10Y跨期价差0.32元，较上周走阔0.025元。 利率互换（任春）：资金面偏宽松，本周净回笼0亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周下1bp，R007下40bp， Shibor3M下1bp，AAA同业存单3M上3BP。利率互换：Shibor3M基准下4BP，FR007上29BP，FR007端IRS 1年下1BP,5年无变化，互换Shibor3M端1年下2BP，5年无变化，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5走扩。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨1.93%，深圳成指涨2.56%，中小板指涨1.82%，创业板指涨3.89%。两市全周成交3.56万亿。中信一级行业多数上涨，食品饮料、电子元器件和餐饮旅游涨幅较大分别涨6.63%、4.84%和4.39%。资金方面，沪（深）股通净流出99亿元，累计流入12714亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数小幅上涨0.59%，与权益市场的相关性有所回升，市场成交总额1600亿元，较上周小幅下滑100亿元，跟随正股同步下滑。权益市场本周延续反弹趋势，但反弹力度和反弹幅度均不及预期，市场情绪仍旧维持低位。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数反弹。在岸人民币兑美元16:30收报6.5739，较上一交易日贬值173基点。人民币兑美元中间价报6.5584，调升129个基点。央行货币政策司司长孙国峰表示，货币币值稳定对内涵义是保持物价稳定，必须管好货币总闸门；对外稳定是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。IMF数据显示，2020年四季度，人民币外汇储备总额升至2675.2亿美元，实现连续八个季度的增长，在全球外汇储备占比也升至2.25%，续创新高。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.19%。从板块表现上看，原油上涨6.48%，黑链指数上涨3.34%，化工板块上涨0.97%，有色板块上涨1.22%，农产品下跌0.34%，贵金属上涨0.59%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏和再通胀交易逻辑的支撑。全球主要央行货币政策料维持宽松，警惕美债长端收益率上行速率和波动超预期对市场扰动。数据方面关注美国2月耐用品订单、贸易额、非农职位空缺数，3月ISM非制造业PMI、PPI；德国2月制造业订单、贸易额；欧元区2月失业率、PPI等数据。 国内宏观：制造业景气度抬升，经济扩张有望延续。从本月的制造业PMI数据可以看出，当前制造业展现出供需两旺和量价齐升的趋势，同时企业开始补库，服务业和建筑业也表现出景气度明显好转的迹象，经济动能出现较大幅度的改善。往后看，居民消费意愿将在疫情冲击减弱下继续向好，制造业偏强的信贷需求显示资本开支仍强，出口和地产仍有望在短期内维持韧性，基建也或存边际走强的可能，经济大概率将在二季度继续向上。虽然大宗商品涨价带来的输入性通胀暂且会对政策产生影响，但需关注海外冲突升温和国内疫情反复等带来的不确定性，同时需关注四月中下旬的政治局会议的政策表态是否会有调整。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期。预计前半周资金面继续维持平稳，后半周需关注税期逐步临近，以及地方债供给压力抬升给资金面带来的扰动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：拜登公布2万亿基建计划，国内利率债收益率窄幅震荡。国内方面，3月制造业PMI难言拐点，PPI同比增速持续走高对下游企业利润稀释效应仍在。尽管原油等部分上游商品价格近期出现了明显回调，但通胀压力预期仍在高位。海外方面，疫苗接种率提升，但疫情传播趋于反复，3月非农就业数据公布后美债收益率创逾一年新高。在目前债市内生逻辑缺乏明确方向下，短期走势可能将更多被避险情绪影响。综上，我们判断现券收益率仍在震荡区间，关注后续利率债供给压力与汇率趋势。 信用债：央行等五部门起草信用评级行业相关的征求意见稿，其中对市场影响较大的要点包括构建以违约率为核心的评级质量验证机制，逐步将高评级主体比例降低至合理范围内。从当前的外部评级分布和实际违约情况来看，外评在区分度和预警方面均有不足。由于部分投资机构的准入及中证登质押库准入均与外部评级挂钩，若未来外部评级调低而准入标准没有改变的情况下，可能会引起部分债券抛售。 国债期货：美非农数据大幅超预期，海外主要经济体复苏向好，疫情虽有反复，但随着疫苗大规模接种，局面难以形成大幅恶化，风险资产仍有反弹趋势，风险偏好和再通胀预期抑制收益率下行。4月初流动性预计仍维持宽松，但随着债券供给、缴税和财政存款上升，资金面缺口压力仍存在，短期方向性交易建议逢冲高多头仓位先获利了结，待回落后再择机参与。收益率曲线预计仍维持目前的较平坦状态，波动性偏小，短端可能受制于流动性压力，长端受制于复苏和通胀压力，曲线形态暂时难以形成趋势性变化，参与空间有限，后续密切关注资金面扰动可能对曲线形态的影响。期现方面，期货高位波动大于现券，基差有所上行，但目前套利空间仍不足，市场参与度不高。跨期价差近月表现强于远月，价差小幅走阔，目前趋势仍不明显，且远月合约成交量不足，建议先观察。 利率互换：资金面宽松，曲线走扩，Basis震荡。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率回落，中长端震荡往下，曲线小幅走扩，Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股主要宽基指数集体上行，超跌白马股出现反弹，两市日剧成交总额仍维持在7000亿元下方，市场情绪依旧处于低位。板块来看，食品饮料、休闲服务和电子元器件领涨，半导体和酒类涨幅居前，传媒、非银金融、商贸零售等板块表现较弱。短期来看，美债利率上行等利空因素对市场的影响已经边际减弱，全球权益市场本周表现有所回暖，但A股当前上行主要受前期超跌股反弹所带动，短期来看上方的空间有限。加之宏观流动性边际收缩及信用扩张周期进入放缓阶段，市场开始进入存量博弈阶段，指数层面的表现有限。短期关注一季报窗口期，可根据一季报业绩预期情况适当提前布局相关板块和个股，当下业绩超预期概率较大的板块包括顺周期原材料相关行业，以及从疫情中逐步恢复的相关板块均是值得布局的方向。而受益海外需求，出口产业链相关的板块和个股短期仍有较大的盈利超预期机会。 转债市场：短期来看，权益市场指数层面难以出现趋势性机会，仍旧以超跌反弹为主，但一季报的盈利预测相继出炉，围绕一季报的行情有望展开，转债层面随着估值收敛行情的告一段落，围绕正股的走势相关性将逐步回升，提前布局正股一季报业绩表现优异的转债同样是当前择券的重点。在转债市场结构性估值回归合理位置后，针对正股行业景气度和业绩预期可对银行板块、成长板块及顺周期板块相对均衡的布局，同时需较以往更加关注正股的估值和业绩匹配程度，随着流动性的收紧预期，对于偏高估值的个股的压制尚存，而对于正股具备较高弹性且有业绩支撑的转债可提升关注度。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数小幅回落。美国3月ISM制造业PMI升至逾37年高位，显示美国经济复苏态势持续向好，但上周初请失业金人数意外增加，显示就业市场的恢复相对滞后，这抵消了市场的乐观情绪，美指走弱，连跌两日，失守93关口。欧元区制造业PMI已连续三个月上升，并连续九个月处于扩张区间，显示出欧元区经济复苏正在提速。乐观的经济数据，提振了欧元的走势，欧元对美元连涨两日，收盘报1.1775，创一周新高。 大宗商品：原油方面，opec+决议5到7月分阶段增产，油价短暂下挫之后快速反弹，市场参与者投票选择需求复苏逻辑，页岩油资本开支没有太大变化的前提下，需求复苏将是未来主导油价的主要驱动，料下周上涨。黑色金属，供应端在碳中和的政策背景下，全年供应压力有限，需求端延续韧性，建材成交量增加，库存下降，料下周钢材价格维持强势。化工品，受油价反弹影响，化工板块整体止跌，油价带动原材料成本上涨，苯乙烯受原材料纯苯价格抬升驱动涨价，聚酯链与塑化板块供需格局优化，料下周止跌调整。有色金属，有色金属供应扰动逐渐消除，但近期受美元指数上涨与需求复苏共同影响，区间调整，随着美元阶段向上空间变窄，有色出现再次上探前高的迹象，料下周震荡上行。农产品，多地区非洲猪瘟疫情加重，现货市场抛售，短期利空长期利多，料下周震荡下行；油脂库存偏低，美大豆种植面积低于预期，但价格处于高位，料下周调整。贵金属，美长债利率涨速放缓，美元指数回落，贵金属反弹，料下周贵金属上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）