二季度:限产影响扩大,下游消费定调趋势

（以下内容从中粮期货《二季度:限产影响扩大,下游消费定调趋势》研报附件原文摘录）
　　一、市场表现 一季度，黑链指数为顶部调整走势。其中，螺纹指数在春节假期后开启上涨走势；焦炭指数走出下跌走势，一季度末向上反弹；铁矿指数走出宽幅调整走势。当下处于成材强而原燃料弱的局面当中。 螺纹指数处于加速上涨状态中，上涨斜率变陡。焦炭指数平稳向上反弹。铁矿指数向上反弹后进入震荡调整走势。一季度，铁矿基差维持在高位，现货价格相对期货更强，而远月合约持续维持大幅贴水。铁矿市场现货及近月合约的强势是铁矿供应商对现货价格议价能力较强的体现，预计五月合约仍会保持较高位置，九月合约有继续接力上涨的可能。一季度，螺纹基差始终维持在低位，远月贴水幅度较小。螺纹的浅贴水结构是弱现实与强预期共同作用的结果。焦炭跨期结构受到期现货的涨跌价节奏差所影响，一季度末现货跌价周期开启，期货提前止跌，远期出现小幅升水。 二、基本面情况 1、宏观环境及下游需求 当下影响黑色最大的宏观因素是实现碳达峰和碳中和目标。不过，市场目前可能已经高估碳达峰政策的影响。减碳发展的趋势必将延续，钢铁行业无疑会首当其冲。但是，碳达峰目标实现前依旧有较长时间留给钢铁行业进行整合，近期唐山限产大概率使得市场对碳达峰政策影响过度解读。唐山限产的主要原因是其空气质量排名靠后以及在两会期间给北京天气造成了不良影响。换句话说，唐山限产政策或许不会推而广之。 从碳中和的视角来说，目前钢铁行业尚未建成基本的体系，即碳配额、碳交易和碳税的安排，尚且不具备加速实现碳达峰的基础。 从房地产投资的数据来看，销售数据明显好于拿地和新开工数据，现实地产商的资金压力逐渐抬升的逻辑，去年的“三道红线”和银行贷款“集中度”的政策显现。黑色的下游中长期需求不宜过度乐观。 从房地产数据来看，1-2月份新开工面积较2019年水平下降较多，而新屋销售面积则较 2019 年水平大幅增长。从数据来看，房地产企业的资金压力已经开始显现，通过销售扩张来改善现金流,以减少拿地和新开工来应对可能到来的融资困境。不过，目前市场并未反应房地产投资数据的较差表现，在3月份螺纹表观消费量快速攀升的影响下，市场对短期的下游需求预期偏强。 2、螺纹：“四高一限”，短缺概念 二季度伊始，螺纹出现四高现象：高利润、高产量、高库存、高消费。但是，市场关注焦点是“一限”：唐山限产以及与之对应的粗钢产量不增、“30·60 目标”等因素。在限产概念的影响下，市场形成较强的短缺预期。唐山的钢坯库存连续下滑，钢坯和带钢价格远超出历史同期的均值水平。二季度短缺概念或将延续影响力。一季度，因钢厂检修以及环保限产政策频出，钢厂螺纹产能利用率未达到最佳状态，但产量已经处于历史同期高位。随着利润回升以及消费旺季到来，预计二季度的产能利用率将会有所回升。高产量持续下去的话，将会对下游消费形成考验。如果下游高消费能够延续，将会对市场形成较强的刺激。限产的话题在二季度恐怕会时常被提及，最终决定限产短缺概念能否持续的因素是去库速度。当下螺纹去库速度正在提升，二季度或仍将持续，对短缺故事形成支撑。 3、铁矿：中高品矿相对短缺，议价能力短板延续 二季度，预计随着欧美日地区的疫苗接种，制造业将会回暖。欧洲和日韩的高炉将会与中国钢企争夺优质的中高品矿。中国对中高品矿青睐有加的状态下，将导致中高品矿的相对短缺。除了中高品矿相对短缺以外，由于铁矿的生产和贸易集中度均较高，铁矿的卖方议价能力更强。这种情况将会导致铁矿的牛市一般都会呈现出远期深贴水的结构。接下来铁矿石的新近月合约将会接力完成上涨。 从数据来看，铁矿的发货和到港数据均处于健康水平，而中国的疏港反而有所回升。这种结构将会刺激铁矿石进一步上涨。但是，铁矿价格处于高位，非主流矿会有增产冲动。目前印度矿增量显著，这将在一定程度上缓解铁矿短缺，并且导致了中国港口库存的持续上升。但是结构性的问题仍然无法解决，中高品矿相对短缺的状态在二季度难有实质性的改观。 三、策略推荐 策略推荐： 策略一：螺纹短多长空。这一策略主要针对短期市场对唐山限产的过度反应。这种过度反应将导致市场高估限产的影响，而相对忽视需求端可能的不及预期现象。因此，在二季度可以考虑短期跟风做多，中长期准备反手做空。 策略二：多螺纹空热卷。目前唐山限产主要是热卷产能受到影响，导致卷螺差不断扩大。但是接下来如果环保限产扩展，螺纹的轧线将会受损更多。另外，出口退税减免可能会在五月份实施，对热卷出口产生不利影响。因此，二季度建议关注多螺纹空热卷组合。 风险因素：宏观经济刺激；境外铁矿、焦煤需求超出预期。 作者简介 刘佳良 投资咨询资格证号：Z0013540 邮箱：liujialiang@cofco.com 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）