【新时代策略 樊继拓团队】经济分歧是好的买点
（以下内容从新时代证券《【新时代策略 樊继拓团队】经济分歧是好的买点》研报附件原文摘录）
【策略】 经济分歧是好的买点 利率上行是2月以来市场的主要担心，近期随着国内利率稳步下行，股市迎来了反弹，部分投资者反而开始担心经济，特别是社融拐点的出现。我们认为，由于企业盈利情况很好，利率上行速度可控，这一次社融拐点只会导致经济分歧，而很难马上导致经济拐点。历史上，每一轮经济改善，都会出现多次经济分歧，事后来看，经济分歧都是很好的买点。 （1）经济分歧已经取代利率成为当下投资者主要的担心。利率上行是2月以来投资者主要的担心，近期随着国内利率稳步下行，股市迎来了反弹。随着而来的困惑在于，近期的反弹能否持续？背后最核心的变量是经济和盈利，目前宏观领域的主流判断是，由于社融拐点已经出现，所以2021年上半年的某个时候大概率就是经济的最高点（已经剔除了基数的影响）。如果这一判断成立，2月中的股市高点，在季度和年度都是很难突破的。 我们认为，这一判断有很大的问题。最大的问题在于单个数据的拐点是非常不稳定的，以社融为例，可以观察三个指标，社融当季同比、社融规模存量同比、社融12个月滚动同比，能够看到不同指标之间拐点会有很大的偏差。这三个变量中，最不稳定的是社融当季同比。而从数据上来看，真正已经产生拐点的社融，恰恰是最不稳定的当季同比，而更具代表性的社融存量同比和12个月滚动同比均表现为较慢的下行。 较慢的社融下行对经济是不会产生太大伤害的，因为存量的社融还是很多的，只要不收缩太多，经济依然会继续靠经济循环的加速继续改善。比如2006年年中-2007年年中，2016年底-2007年上半年。 （2）历次经济复苏周期，均会出现多次经济分歧。经济分歧在每次经济周期中均会多次出现。经济拐点都伴随着经济分歧，但并不是每次经济分歧都是经济的拐点。商品和债券是各类资产中和经济相关性最高的两个，回顾历次经济改善周期能够看到，历次经济改善周期，一般中途的时候，都会出现1-2次经济分歧。经济分歧阶段，舆论的声音也非常类似，主流的判断有，经济只是周期性反弹，缺乏中长期内生动力，库存回补已经完成，货币政策并不是很友好，很多经济指标已经从低位修复到了合理水平，很难继续超预期了。但事后来看，经济分歧出现的次数远大于经济拐点出现的次数。 （3）经济分歧越大，买点越好。我们一直坚信，经济改善的力度和时间均会超预期。短期来看，由于基数效应的影响，年初的各类宏观和盈利数据可能会有同比非常大的增长，很多数据没法完全通过剔除基数来观察，所以投资者对经济未来趋势的年度判断可能会有一段时间非常混乱。这种混乱和分歧经常出现在上半年，分歧过后，股市将会出现很好的买点，类似的情况先后出现在2010年上半年、2013年Q2和2017年上半年。 风险提示 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 《经济分歧是好的买点》2021-04-05
【策略】 经济分歧是好的买点 利率上行是2月以来市场的主要担心，近期随着国内利率稳步下行，股市迎来了反弹，部分投资者反而开始担心经济，特别是社融拐点的出现。我们认为，由于企业盈利情况很好，利率上行速度可控，这一次社融拐点只会导致经济分歧，而很难马上导致经济拐点。历史上，每一轮经济改善，都会出现多次经济分歧，事后来看，经济分歧都是很好的买点。 （1）经济分歧已经取代利率成为当下投资者主要的担心。利率上行是2月以来投资者主要的担心，近期随着国内利率稳步下行，股市迎来了反弹。随着而来的困惑在于，近期的反弹能否持续？背后最核心的变量是经济和盈利，目前宏观领域的主流判断是，由于社融拐点已经出现，所以2021年上半年的某个时候大概率就是经济的最高点（已经剔除了基数的影响）。如果这一判断成立，2月中的股市高点，在季度和年度都是很难突破的。 我们认为，这一判断有很大的问题。最大的问题在于单个数据的拐点是非常不稳定的，以社融为例，可以观察三个指标，社融当季同比、社融规模存量同比、社融12个月滚动同比，能够看到不同指标之间拐点会有很大的偏差。这三个变量中，最不稳定的是社融当季同比。而从数据上来看，真正已经产生拐点的社融，恰恰是最不稳定的当季同比，而更具代表性的社融存量同比和12个月滚动同比均表现为较慢的下行。 较慢的社融下行对经济是不会产生太大伤害的，因为存量的社融还是很多的，只要不收缩太多，经济依然会继续靠经济循环的加速继续改善。比如2006年年中-2007年年中，2016年底-2007年上半年。 （2）历次经济复苏周期，均会出现多次经济分歧。经济分歧在每次经济周期中均会多次出现。经济拐点都伴随着经济分歧，但并不是每次经济分歧都是经济的拐点。商品和债券是各类资产中和经济相关性最高的两个，回顾历次经济改善周期能够看到，历次经济改善周期，一般中途的时候，都会出现1-2次经济分歧。经济分歧阶段，舆论的声音也非常类似，主流的判断有，经济只是周期性反弹，缺乏中长期内生动力，库存回补已经完成，货币政策并不是很友好，很多经济指标已经从低位修复到了合理水平，很难继续超预期了。但事后来看，经济分歧出现的次数远大于经济拐点出现的次数。 （3）经济分歧越大，买点越好。我们一直坚信，经济改善的力度和时间均会超预期。短期来看，由于基数效应的影响，年初的各类宏观和盈利数据可能会有同比非常大的增长，很多数据没法完全通过剔除基数来观察，所以投资者对经济未来趋势的年度判断可能会有一段时间非常混乱。这种混乱和分歧经常出现在上半年，分歧过后，股市将会出现很好的买点，类似的情况先后出现在2010年上半年、2013年Q2和2017年上半年。 风险提示 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 《经济分歧是好的买点》2021-04-05
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