【兴证金融 傅慧芳】非银周报(2021.03.29—2021.04.05):车险综合改革初见成效,券商估值逐步筑底
（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(2021.03.29—2021.04.05):车险综合改革初见成效,券商估值逐步筑底》研报附件原文摘录）
投资要点 保险行业： 本周保险III（申万）下跌1.37%，跑输沪深300指数3.82个百分点，个股上中国人寿上涨0.22%，表现好于其他上市险企。 本周中国银保监会召开车险综合改革半年工作会议，会议指出“降价、增保、提质”的阶段性目标初见成效：（1）89%的保单签单保费下降，其中保费降幅超过30%的保单占比达到64%；（2）三责险平均保额由改革前的89万元提升到133万元；（3）截至2月末，全国车险综合费用率同比下降9.39个百分点，车险手续费率同比下降6.75个百分点。车险综合改革的核心目的是保护投保者权益，改善车险综合成本结构，虽然短期内对于车险保费和盈利能力会造成一定的负面影响，但有利于推动产险公司加快转型升级。 保险行业年报披露完毕，2020年负债端受疫情影响承压，投资端表现良好。上市险企2020年净利润主要受税收基数、会计估计变更以及疫情的影响出现负增长，内含价值在正向投资偏差带动下保持健康的增速（10%-18%之间）；寿险新单分化，新业务价值受疫情影响普遍出现了不同程度的负增长，国寿和人保的情况好于同业；产险业务保费增速放缓，主要是由于信保业务压缩和车险综合改革的实施，其中太保增速高于同业，综合成本率普遍有所上升；净投资收益率均有下降, 总投资收益率整体上有所提升。 低估值结合基本面改善，继续看好保险板块估值提升。负债端上，前两月保费数据良好，3月虽数据较弱但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。目前对应2021年0.56-0.96倍PEV，继续看好估值提升。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周市场继续企稳，春节后券商板块首次跑输沪深300。本周市场继续企稳，沪深300累计回升2.45%，但券商板块下跌0.79%，春节后券商板块首次跑输沪深300；年初至今券商板块累计跌幅达14.46%，对应沪深300下跌0.95%，跑输幅度扩大至超15个百分点。从市场交易高频数据来看，本周市场日均成交额继续下降，至7136亿元，但两融最新余额（截止4月1日）较上周五增加8亿元至16540亿元。 根据2021Q1行业数据，券商一季度业绩或好于市场预期。从2021Q1行业数据来看，根据Wind统计两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。由此看来，2020Q1预计两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降。从整体行业数据来看，2021Q1券商业绩同比或好于市场预期。 估值进入高性价比区间，可逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】。市场悲观预期下，当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.7倍以下，进入持有高性价比的区间。3月证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲，再次释放了监管层持续深化资本市场改革的决心和定力，目前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放，届时证券行业展业天花板将进一步上移。看好券商板块中长期表现，我们认为当前可逐步布局，推荐两融及经纪业务占比较高，且自身具备市占率提升逻辑的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险III（申万）下跌1.37%，跑输沪深300指数3.82个百分点，个股上中国人寿上涨0.22%，表现好于其他上市险企。 本周中国银保监会召开车险综合改革半年工作会议，会议指出“降价、增保、提质”的阶段性目标初见成效：（1）89%的保单签单保费下降，其中保费降幅超过30%的保单占比达到64%；（2）三责险平均保额由改革前的89万元提升到133万元；（3）截至2月末，全国车险综合费用率同比下降9.39个百分点，车险手续费率同比下降6.75个百分点。车险综合改革的核心目的是保护投保者权益，改善车险综合成本结构，虽然短期内对于车险保费和盈利能力会造成一定的负面影响，但有利于推动产险公司加快转型升级。 保险行业年报披露完毕，2020年负债端受疫情影响承压，投资端表现良好。上市险企2020年净利润主要受税收基数、会计估计变更以及疫情的影响出现负增长，内含价值在正向投资偏差带动下保持健康的增速（10%-18%之间）；寿险新单分化，新业务价值受疫情影响普遍出现了不同程度的负增长，国寿和人保的情况好于同业；产险业务保费增速放缓，主要是由于信保业务压缩和车险综合改革的实施，其中太保增速高于同业，综合成本率普遍有所上升；净投资收益率均有下降, 总投资收益率整体上有所提升。 低估值结合基本面改善，继续看好保险板块估值提升。负债端上，前两月保费数据良好，3月虽数据较弱但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。目前对应2021年0.56-0.96倍PEV，继续看好估值提升。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周市场继续企稳，春节后券商板块首次跑输沪深300。本周市场继续企稳，沪深300累计回升2.45%，但券商板块下跌0.79%，春节后券商板块首次跑输沪深300；年初至今券商板块累计跌幅达14.46%，对应沪深300下跌0.95%，跑输幅度扩大至超15个百分点。从市场交易高频数据来看，本周市场日均成交额继续下降，至7136亿元，但两融最新余额（截止4月1日）较上周五增加8亿元至16540亿元。 根据2021Q1行业数据，券商一季度业绩或好于市场预期。从2021Q1行业数据来看，根据Wind统计两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。由此看来，2020Q1预计两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降。从整体行业数据来看，2021Q1券商业绩同比或好于市场预期。 估值进入高性价比区间，可逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】。市场悲观预期下，当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.7倍以下，进入持有高性价比的区间。3月证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲，再次释放了监管层持续深化资本市场改革的决心和定力，目前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放，届时证券行业展业天花板将进一步上移。看好券商板块中长期表现，我们认为当前可逐步布局，推荐两融及经纪业务占比较高，且自身具备市占率提升逻辑的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】。 二、周频股价变动 03月29日-04月05日保险板块下跌1.37%，券商板块下跌0.79%，沪深300指数上涨2.45%；券商板块跑输沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（210329—210405）：车险综合改革初见成效，券商估值逐步筑底》 对外发布时间：2021年04月05日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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投资要点 保险行业： 本周保险III（申万）下跌1.37%，跑输沪深300指数3.82个百分点，个股上中国人寿上涨0.22%，表现好于其他上市险企。 本周中国银保监会召开车险综合改革半年工作会议，会议指出“降价、增保、提质”的阶段性目标初见成效：（1）89%的保单签单保费下降，其中保费降幅超过30%的保单占比达到64%；（2）三责险平均保额由改革前的89万元提升到133万元；（3）截至2月末，全国车险综合费用率同比下降9.39个百分点，车险手续费率同比下降6.75个百分点。车险综合改革的核心目的是保护投保者权益，改善车险综合成本结构，虽然短期内对于车险保费和盈利能力会造成一定的负面影响，但有利于推动产险公司加快转型升级。 保险行业年报披露完毕，2020年负债端受疫情影响承压，投资端表现良好。上市险企2020年净利润主要受税收基数、会计估计变更以及疫情的影响出现负增长，内含价值在正向投资偏差带动下保持健康的增速（10%-18%之间）；寿险新单分化，新业务价值受疫情影响普遍出现了不同程度的负增长，国寿和人保的情况好于同业；产险业务保费增速放缓，主要是由于信保业务压缩和车险综合改革的实施，其中太保增速高于同业，综合成本率普遍有所上升；净投资收益率均有下降, 总投资收益率整体上有所提升。 低估值结合基本面改善，继续看好保险板块估值提升。负债端上，前两月保费数据良好，3月虽数据较弱但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。目前对应2021年0.56-0.96倍PEV，继续看好估值提升。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周市场继续企稳，春节后券商板块首次跑输沪深300。本周市场继续企稳，沪深300累计回升2.45%，但券商板块下跌0.79%，春节后券商板块首次跑输沪深300；年初至今券商板块累计跌幅达14.46%，对应沪深300下跌0.95%，跑输幅度扩大至超15个百分点。从市场交易高频数据来看，本周市场日均成交额继续下降，至7136亿元，但两融最新余额（截止4月1日）较上周五增加8亿元至16540亿元。 根据2021Q1行业数据，券商一季度业绩或好于市场预期。从2021Q1行业数据来看，根据Wind统计两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。由此看来，2020Q1预计两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降。从整体行业数据来看，2021Q1券商业绩同比或好于市场预期。 估值进入高性价比区间，可逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】。市场悲观预期下，当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.7倍以下，进入持有高性价比的区间。3月证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲，再次释放了监管层持续深化资本市场改革的决心和定力，目前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放，届时证券行业展业天花板将进一步上移。看好券商板块中长期表现，我们认为当前可逐步布局，推荐两融及经纪业务占比较高，且自身具备市占率提升逻辑的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险III（申万）下跌1.37%，跑输沪深300指数3.82个百分点，个股上中国人寿上涨0.22%，表现好于其他上市险企。 本周中国银保监会召开车险综合改革半年工作会议，会议指出“降价、增保、提质”的阶段性目标初见成效：（1）89%的保单签单保费下降，其中保费降幅超过30%的保单占比达到64%；（2）三责险平均保额由改革前的89万元提升到133万元；（3）截至2月末，全国车险综合费用率同比下降9.39个百分点，车险手续费率同比下降6.75个百分点。车险综合改革的核心目的是保护投保者权益，改善车险综合成本结构，虽然短期内对于车险保费和盈利能力会造成一定的负面影响，但有利于推动产险公司加快转型升级。 保险行业年报披露完毕，2020年负债端受疫情影响承压，投资端表现良好。上市险企2020年净利润主要受税收基数、会计估计变更以及疫情的影响出现负增长，内含价值在正向投资偏差带动下保持健康的增速（10%-18%之间）；寿险新单分化，新业务价值受疫情影响普遍出现了不同程度的负增长，国寿和人保的情况好于同业；产险业务保费增速放缓，主要是由于信保业务压缩和车险综合改革的实施，其中太保增速高于同业，综合成本率普遍有所上升；净投资收益率均有下降, 总投资收益率整体上有所提升。 低估值结合基本面改善，继续看好保险板块估值提升。负债端上，前两月保费数据良好，3月虽数据较弱但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。目前对应2021年0.56-0.96倍PEV，继续看好估值提升。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周市场继续企稳，春节后券商板块首次跑输沪深300。本周市场继续企稳，沪深300累计回升2.45%，但券商板块下跌0.79%，春节后券商板块首次跑输沪深300；年初至今券商板块累计跌幅达14.46%，对应沪深300下跌0.95%，跑输幅度扩大至超15个百分点。从市场交易高频数据来看，本周市场日均成交额继续下降，至7136亿元，但两融最新余额（截止4月1日）较上周五增加8亿元至16540亿元。 根据2021Q1行业数据，券商一季度业绩或好于市场预期。从2021Q1行业数据来看，根据Wind统计两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。由此看来，2020Q1预计两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降。从整体行业数据来看，2021Q1券商业绩同比或好于市场预期。 估值进入高性价比区间，可逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】。市场悲观预期下，当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.7倍以下，进入持有高性价比的区间。3月证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲，再次释放了监管层持续深化资本市场改革的决心和定力，目前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放，届时证券行业展业天花板将进一步上移。看好券商板块中长期表现，我们认为当前可逐步布局，推荐两融及经纪业务占比较高，且自身具备市占率提升逻辑的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】。 二、周频股价变动 03月29日-04月05日保险板块下跌1.37%，券商板块下跌0.79%，沪深300指数上涨2.45%；券商板块跑输沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（210329—210405）：车险综合改革初见成效，券商估值逐步筑底》 对外发布时间：2021年04月05日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 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