【国君宏观】美国政策、疫苗齐发力,非农再超预期 ——国泰君安宏观周报(20210404)

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】美国政策、疫苗齐发力,非农再超预期 ——国泰君安宏观周报(20210404)》研报附件原文摘录）
　　联系人：花长春 董琦 田玉铎 导读 受财政刺激法案和疫苗接种双重利好影响，美国非农数据再超预期，整体就业恢复近95%，低薪服务业就业恢复拉低薪资增速。欧美“疫情-经济-政策”裂口延续。 摘要 受财政刺激法案和疫苗接种双重利好影响，美国3月份非农就业数据再超预期，达91.6万人，整体就业恢复约95%。 1）非农就业恢复呈扩散态势，几乎所有行业均出现就业增加，服务业依旧是主要动力，建筑业复苏迹象明显，制造业就业持续改善，零售就业恢复结构凸显服装、汽车、地产产业链景气度较高。 2）薪资增速回落，主要受服务业低收入就业群体（休闲和酒店业）就业增加多影响。 3）整体看，美国就业改善不断深入，消费、投资动力足，全年经济动能强，叠加欧美的“疫情-经济-政策”裂口，短期美元或将继续走强。 变异病毒致海外新一轮疫情来袭，欧洲和新兴市场疫情持续恶化，美国疫情较稳定，中美疫苗接种再提速。德国/法国/印度平均每日新增病例分别约等于2020年新增病例最高周66%/72%/74%，巴西也处于历史最高水平。截至3月31日，中国近一周平均每日接种485万剂，较上周提高258万剂；美国近一周平均每日接种283万剂，较上周提高34万剂/天。根据当前接种速度，美国有望于6月14日实现70%的群体免疫（一剂免疫）。截至3月30日，美/英/德/法/意大利/印度/巴西至少接种一剂疫苗人群比重分别达到了29.5/46.4/11.6/11.9/11.8/4.2/7.0。 美欧“疫情差——经济差——政策差”的传导逻辑仍在延续。一方面，美联储官员们对美国经济复苏表示乐观，继续看淡通胀并认为美债收益率上升反映了疫苗接种和财政刺激，基本排除了进一步宽松（比如收益率曲线控制）的可能；另一方面，欧洲央行多位官员都谈到了解封延迟对经济的影响，欧洲央行行长Christine Lagarde表明了捍卫低利率水平的决心：“若投资者试图推高收益率，欧洲央行将采取所有政策工具进行应对”，欧央行资产购买存在进一步加速的可能。此外，日本央行行长黑田东彦给予了国债收益率波动正面评价。 欧央行扩表速度加快，美联储维持长债购买。美联储缩表约306亿美元，属于正常波动。其中净购买中长期国债170亿美元。短期国债持有量未变，连续53周短期国债净购买量为零。本周欧央行净购买资产约3428亿欧元，购买量远高于上周。SOFR（有担保隔夜融资利率）、LIBOR-OIS利差、CP-OIS利差、TED利差（美国国债收益率-美元Libor）、企业债OAS均继续维持在低位附近，说明市场短期流动性保持宽松。 感谢实习生郭新宇在本文资料收集和行文的支持。 目录 正文 1 海外实体经济：刺激与疫苗 接种双利好，非农数据再超 预期 受财政刺激法案和疫苗接种双重利好影响，美国3月份非农就业数据再超预期，达91.6万人，整体就业恢复约95%。3月份依旧有971万人失业，超疫情前水平约400万。失业率回落0.2%至6%，超疫情前水平约2.5%。劳动参与率微升至61.5%，比疫情前降低约1.8%。按照就业人口人数测算，当前非农整体就业人数为1.44亿人，较疫情前（2020年2月）1.53亿人，恢复程度约为95%。 非农就业恢复呈扩散态势，几乎所有行业均出现就业增加，服务业依旧是主要动力，建筑业复苏迹象明显，制造业就业持续改善，零售就业恢复结构凸显服装、汽车、地产产业链景气度较高。本次非农就业的改善扩散到了几乎所有行业，凸显了美国经济复苏的深化。服务业就业新增59.7万人，仍然是主要贡献力量，其中主要集中在休闲与酒店行业。建筑业在2月负增长（认为主要是受天气影响）后本月继续恢复了正增长，新增就业11万人，体现了建筑行业的较高景气。此外，零售行业增加了2.3万人，其中服装店增加了1.6万人，汽车及零部件增加了1.3万人，家具店增加了6000人，凸显了相关需求的强劲。这与我们《美国强复苏节奏如何，资本开支的风在哪》报告的研判一致。 薪资增速回落，主要受服务业低收入就业群体就业恢复影响。3月平均小时工资环比下滑0.1%，同比为4.2%，较上月下降1.0个百分点。薪资增速的下滑主要受到就业结构的影响，服务业一直是吸纳低收入群体就业的行业。2月服务业平均时薪为29.85美元，而商品生产行业的平均时薪为30.41美元，二者长期存在裂口（2020年2月分别28.26和29.56美元）。而在服务业中，休闲和酒店又是时薪最低的行业，3月时薪仅为17.67美元。由于休闲和酒店是就业恢复最为显著的行业，导致了整体薪资增速的下滑。整体就业时间方面，平均每周工时达34.9小时，而正常水平一般介于34.4至34.5小时。 整体看，美国就业改善不断深入，消费、投资动力足，全年经济动能强，叠加欧美的“疫情-经济-政策”裂口，短期美元或将继续走强。 2 全球防疫：新一轮疫情袭击 欧洲和新兴市场，中美疫苗 接种再提速 疫情方面，变异毒株引发欧洲和印度等新兴市场疫情再次恶化。德国/法国/印度平均每日新增病例分别为16751/39400/68965人，较上周分别上升1057/4760/18468人，约等于2020年新增病例最高周66%/72%/74%，其中巴西上周每日新增确诊人数虽然有所下降，但大体仍处于历史最高水平。3月31日，法国总统马克龙宣布4月3日起将疫情封锁政策扩大至全国范围，并将实施时间延长四周，这已经是法国第三次实施全国封锁。在此同时，美国新增病例相对稳定，本周平均每日新增病例6.6万人，较上周小幅上升。 疫苗接种方面，中国和美国疫苗接种速度再提升，英法德接种速度较稳定。截至3月31日，中国近一周平均每日接种485万剂，较上周提高258万剂，远超美国接种速度。截至3月31日，美国近一周平均每日接种283万剂，较上周提高34万剂/天。根据当前接种速度，美国有望于6月14日实现70%的群体免疫（一剂免疫）。拜登3月25日在其首场新闻发布会中将其“百日新政”中完成1亿剂疫苗接种的目标提高到2亿剂，按当前接种速度将有望完成该任务。截至3月30日，美/英/德/法/意大利/印度/巴西至少接种一剂疫苗人群比重分别达到了29.5/46.4/11.6/11.9/11.8/4.2/7.0。 3 央行观察：美欧“疫情差 ——经济差——政策差” 的传导逻辑仍在延续 美联储官员对美国经济较为乐观，认为美债收益率波动体现出投资者对美国经济复苏的态度。美国纽约联储主席John Williamsl表示对经济感到乐观，出现大量积极的现象，美国经济复苏势头强劲。美国里士满联储主席Tom Barkin认为储蓄会支撑2022-23年美国经济。同时认为长期利率已经上升是疫苗接种和财政刺激的缘故。 美欧“疫情差——经济差——政策差”的传导逻辑仍在延续。一方面，美联储官员们对美国经济复苏表示乐观，继续看淡通胀并认为美债收益率上升反映了疫苗接种和财政刺激，基本排除了进一步宽松（比如收益率曲线控制）的可能；另一方面，欧洲央行多位官员都谈到了解封延迟对经济的影响，欧洲央行行长Christine Lagarde表明了捍卫低利率水平的决心：“若投资者试图推高收益率，欧洲央行将采取所有政策工具进行应对”，欧央行资产购买存在进一步加速的可能。此外，日本央行行长黑田东彦给予了国债收益率波动正面评价。 4 流动性跟踪：欧央行扩表 速度加快，美联储维持 长债购买 本周美联储缩表约306亿美元，属于正常的波动，其中净购买中长期国债170亿美元。短期国债持有量未变，连续53周短期国债净购买量为零。本周欧央行净购买资产约3428亿欧元，购买量远高于上周。 本周SOFR（有担保隔夜融资利率）、LIBOR-OIS利差、CP-OIS利差、TED利差（美国国债收益率-美元Libor）、企业债OAS均继续维持在低位附近，说明市场短期流动性保持宽松。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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