【民生证券研究院】晨会纪要20210406
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210406》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】3月非农大超预期，美债收益率再添上升动力——点评3月非农数据 【民生策略】短期把握反弹，中期关注基本面的确定性 3、行业观点 【民生商社】海南旅游人次较19年恢复增长，免税迎数据催化 4、个股观点 【民生食饮】安琪酵母（600298）动销良好+产品提价助力20Q1业绩开门红 【民生电新】天合光能（688599）出货高增，积极扩产尽享大尺寸红利 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 短期而言，基金核心重仓股主要的下跌过程已经完成。市场结构性的行情会成为常态，基本面优秀的资产，股价再下台阶的概率不大。核心资产后续将围绕业绩增速的不同演绎分化格局，优质成长股依然是主力配置的方向，板块上相对看好与海外需求相关的公司。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 3月非农大超预期，美债收益率再添上升动力 ？美国3月非农就业人口新增91.6万人，大幅超市场预期；1月、2月数值被上调 美国3月季调后非农就业人口新增91.6万人，预期增64.7万人，前值增37.9万人，远高于预期值和前值。1月非农就业总人数向上修正6.7万人，2月数值向上修正8.9万人，两月总计上调15.6万人。 ？分行业来看，3月就业人数增加最为显著的为休闲和酒店业；其他贡献较高的行业有建筑业、教育和保健业、政府等 3月休闲和酒店业新增就业28万人，前值增38.4万人；政府部门就业人数本月新增13.6万人，前值下降9万人；建筑业本月新增11万人，前值下降5.6万人；教育和保健本月新增10.1万人，前值增5.7万人；公用事业、信息业、金融活动等行业变动很小或几乎没有变化。 ？美国3月失业率续创新低；劳动力参与率小幅走高 美国3月失业率降至6.0%，预期6.0%，前值6.2%，续创自去年3月以来新低。美国3月劳动力参与率小幅走高至61.5%，前值为61.4%。 ？分行业来看，3月就业人数增加最为显著的为休闲和酒店业；其他贡献较高的行业有建筑业、教育和保健业、政府等 3月私人非农企业员工平均每周工作时长34.9小时，前值为34.6小时；3月平均时薪同比增4.2%，预期增4.5%，前值增5.3%；环比降0.1%，预期增0.1%，前值增0.3%；3月最新公布的当周首次申请失业救济金人数为71.9万人，前值75.4万人。 ？大幅超市场预期的3月非农数据反映了美国经济的快速修复和疫苗接种的加速推进，加息预期将得到有力地提振，同时美债收益率也有望继续走高 我们认为随着1.9万亿财政刺激的正式落地、疫苗接种的加速推进叠加超强的三月非农数据，将共同提振市场对于美联储加息的预期，同时美国经济修复的进程也将继续加快。我们预计10年期美债收益率有望在未来1-2个月内突破1.8%。 ？风险提示 美国通胀超预期抬升，全球疫情不确定性上行等。 民生策略 | 钱力 18862236563 短期把握反弹，中期关注基本面的确定性 ？拜登基建计划恐影响美企盈利增速和部分产业中长期发展趋势 短期预计将会和三月份国内外不错的经济数据一起提振市场风险情绪，和年报一季报一起成为本轮反弹的核心助力。中期来看，加税可能会拖累美企盈利增速，时间节点上政策可能要迟至年末才会落地。另外加税虽然短期对美债利率形成一定压制，但很难改变利率继续上行的趋势。长期应该要注意到，基建投资计划的背后是产业竞争，部分行业竞争格局可能生变，投资的确定性需要重新评估。 ？一季报反弹行情虽好，但Q2更要重点关注基本面的确定性 为什么此时关注点开始转向基本面的确定性？前期经过回调，估值的问题暂时解决之后，基本面（增长、竞争格局）的确定性就成为核心问题，确定性的判断不仅决定今年的预期收益率，也决定了估值中枢需不需要继续下移。 目前，不论是自上而下再总量统计数据上，还是中微观产业链观察，我们都看到了一些基本面确定性在走弱的迹象。政策上稳杠杆和企业投资意愿不足，库存周期可能已经处于顶部，进而会影响盈利增速上行的持续性。另外上游价格上升但下游成本传导较难，两头挤压也不利于盈利增速上行的空间和时间。信用端收紧也预示着盈利增速已经处于顶部位置。 从一两个月能见度来看，大概率一季报还不到业绩不及预期情况出现的时候，可能要迟至中报才会有所表现，在此之前四五月份的经济数据需要重点跟踪观察。 ？景气度决定行情分化，再看四大板块最新情况 整体上我们判断，市场在目前这个位置存在反弹的需要和支撑，之所以定义为反弹，中期的原因是基于基本面确定性下降的判断，交易层面看目前这个位置上方的套牢盘也很重。进入四月，一季报在基数效应下应该会有很多公司需要出业绩预告，业绩超预期的板块也有助于市场人气的修复。短期反弹的持续性也将受美股扰动，尤其是前期美股出现大资金爆仓，证明美股的风险相对来说是比较大的。 ？配置建议 四月份的行情很大程度上会和一季度预期差有关，交易的影响要强于配置，基于以上对中长期因素的分析，建议关注： 1、受益疫情后服务业复苏，业绩存在超预期可能：餐饮、酒店、旅游、航空 2、中长期产业逻辑坚挺，短期产业链持续产销旺盛的：半导体、面板、锂电、汽车零部件、相关产业链上游材料板块 3、地产链延续高景气：竣工端的建材、家居，以及下游的物业 4、一季度存在业绩超预期可能：有色、基化、炼化龙头 5、可以开始布局二季度才会出现明显修复，近期股价补跌的：保险、云计算 ？风险提示 海外经济恶化，疫苗进展不利。 行业观点 民生商社 | 顾熹闽 18916370173 海南旅游人次较19年恢复增长，免税迎数据催化 ？行业数据及新闻： 1)航空&机场：清明假期首日全国共发送旅客5143.4万人次。4月3日（清明假期首日），全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5143.4万人次，比2019年同期下降3.04%，比2020年同期增长157.26%。其中，铁路发送旅客1463.6万人次，环比增长24.12%，比2019年同期下降3.90%，比2020年同期增长276.70%；公路发送旅客3408万人次，环比增长10.20%，比2019年同期下降3.40%，比2020年同期增长122.30%；水路发送旅客121.17万人次，环比增长104.59%，比2019年同期下降43.46%，比2020年同期增长220.52%；民航发送旅客150.63万人次，环比下降12.63%，比2019年同期下降3.90%，比2020年同期增长360.60%。 2)免税：海南旅游市场持续复苏，预计Q1整体销售额有望突破130亿元。根据央广网，3月以来伴随国内疫情进一步稳定，海口美兰机场3月日均客流量站稳6万人次，3月下旬开始已较2019年实现正增长；另据三亚凤凰机场，自3月28日夏秋航季开始，三亚机场日均客流量较2019年同比增3.2%，清明旅客吞吐量同比2019年将增12.1%。伴随旅客重返海南旅游市场，我们预计3月海南离岛免税日均销售额将环比1-2月继续提升，预计3月整体销售额有望超过50亿元,4月市场整体亦有望实现淡季不淡。 3)餐饮&酒店：绿茶餐厅向港交所递交招股书。招股书显示，绿茶餐厅2018年、2019年、2020年营收分别为13.11亿元、17.36亿元、15.69亿元;年内利润分别为4440万、1.06亿元、-5526万元。截至2021年1月1日，绿茶餐厅一共有185家餐厅，而截至2020年12月31日为180家餐厅。 4)医美&化妆品：金发拉比发布《关于投资广东韩妃医院投资有限公司的公告》，公司将以2.37亿元自由资金受让广东韩妃医院的36%股权，广东韩妃医院深耕医美行业十余年，截至2020年，旗下拥有5家医疗美容机构，约2w平方米医疗美容空间。（公司公告）。3月31日，头部医美连锁机构联合丽格医疗美容投资连锁有限公司获得D轮融资，达晨财智独家投资数亿元人民币。本轮融资后，联合丽格将进一步巩固头部地位，探索创新业务，引领美丽经济发展，更好地为经济内循环贡献力量。（亿欧动力） ？投资建议 （1）免税：海南旅游人次较19年恢复增长，板块短期有望迎接数据催化，近期海南旅游市场客流已较2019年实现正增长，客流增长背景下，离岛免税景气度有望迎来边际提升。中长期而言，免税行业在政策红利+商业模式创新双重驱动下有望持续释放成长动力，推荐渠道、供应链、规模、物业均大幅领先同业的中国中免。 （2）商贸零售：飞亚达Q1业绩持续高增，开店加速+渠道拓展有望驱动估值进一步提升。公司预告Q1业绩1.1-1.3亿元，符合我们此前预测的归母净利同比2019年同期有望翻倍增长的预期，继续看好公司在开店加速、品牌结构改善、渠道拓展方面的长期成长性。当前公司21年PE仅15倍，结合当前业绩增速，以及公司作为国内顶奢销售渠道龙头的定位，我们认为公司当前估值仍有提升空间。 （3）医美化妆品：我国医疗美容行业仍处快速成长期，前景广阔。奥园美谷通过收购优质终端医美服务机构的方式，顺利切入我国医美“快车道”，除带动业绩显著增厚的外，公司有望凭借现有资源优势继续深度挖掘医美行业的机会。此外，公司通过与科研机构就重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械的战略合作，奠定其医美科技端发展的基础，打开了公司长期发展的空间，当前公司21年PE尚不足70倍，低于医美行业21年90倍整体估值水平。 （4）交运：推荐航空板块的估值修复机会，短期国内客运市场已基本实现复苏，下半年疫苗接种完成后，国际航线恢复有望大幅改善航司盈利能力及市场竞争格局。中期看民航业供需格局改善：中小航司供给减少+行业机队引进速度放缓，叠加一线机场优质时刻放量，中期行业存供需剪刀差。此外，建议关注估值处于底部合理区域的上海机场，下一期免税合同重签后，公司业绩弹性空间有望重新打开，带动估值重塑。 ？风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 安琪酵母（600298）动销良好+产品提价助力20Q1业绩开门红 ？事件概述 4月1日，公司发布2021年第一季度业绩预增公告，预计2021Q1实现归母净利润4.25~4.55亿元，同比增加1.21~1.52亿元，同比+40%~50%。 ？分析与判断 21Q1业绩迎来开门红，动销良好叠加提价是业绩高增长主因 21Q1公司预计实现营收25.63~26.65亿元，同比+25%~+30%；实现归母净利润4.25~4.55亿元，同比+40%~+50%。总体看，21Q1公司各业务单元均保持良好的增长态势，其中烘焙面食、YE食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源、植物营养等业务增速较快。营收端增速大幅高于过去3年15%左右的单季度增速中枢。利润端，受动销良好影响，主要生产成本及费用将得到有效摊薄，叠加公司为应对原料上涨对国内外部分产品实施了提价，预计21Q1毛利率同比将有所上行，公司利润端增速大幅高于收入端，实现业绩开门红。 主要原料成本进入上行周期，产品仍有提价空间 2020年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2021年糖价预计仍将处于上行周期，糖蜜等主要原材料价格将保持高位，包材等价格也将小幅上行。2021Q1受成本压力影响，公司对酵母、YE等酵母提取物进行提价，预计提价幅度约为8%左右。结合下游动销旺盛及公司的行业垄断地位，我们预计未来公司主要产品仍然有提价空间，2021年业绩有望保持高速增长。 海内外产能持续扩张，国际化程度进一步提高 2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。按照公司规划，未来五年酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平，预计国内国外的现有产能都将得到扩张。 2020年，公司继续推进海外市场本土化营销与品牌宣传，高效运作埃及、俄罗斯、香港三个国际营销平台，深入国际市场，开展营销技术服务，海外经销商数量超过3000家；境外采购、OEM、技术合作规模不断扩大。2020年公司跨国化指数达到20.27%，未来公司国际化程度有望得到进一步提高。 ？盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营收104.62/114.28/122.71亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；实现归母净利润15.44/17.04/ 18.55亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应EPS为1.87/2.07/2.25元，目前股价对应PE为30/27/25倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块24倍估值水平（2021年Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。 ？风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 民生电新 | 于潇 13917041099 天合光能（688599）出货高增，积极扩产尽享大尺寸红利 ？事件概述 3月31日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营业收入294.18亿元，同比+26.1%；实现归母净利润12.29亿元，同比+91.9%；实现扣非后归母净利润11.12亿元，同比+82.0%；EPS 0.64元，加权平均ROE 8.9%。拟以公司20.68亿股为基数向全体股东，每10股派发现金股利1.8元。 其中，Q4实现营业收入73.81亿元，同比+22.4%，环比+4.8%；归母净利润3.39亿元，同比+42.7%，环比-0.4%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+16.9%，环比-4.4%。 ？分析与判断 组件出货高增，盈利能力保持高位 全年组件业务收入220.53亿元，同比+34.5%，主要为组件出货量高增长所致。全年组件出货量15.915GW，同比+58.85%。公司是老牌组件龙头，2020年组件出货量15.915GW，位居全球第一梯队，仅次于隆基与晶科。盈利能力上，组件业务2020年毛利率14.9%，同比-2.3 pct，考虑到会计准则将运杂费计入营业成本以及行业组件价格下降且原辅材成本上升，公司组件业务盈利能力在行业中处于优秀水平。 率先布局210大尺寸产品，积极扩产享受红利 公司率先布局210大尺寸产品，2020年2月发布基于210大硅片的500W“至尊”组件，5个月后发布600W+“至尊”组件。凭借产品优势和对于BOS节约贡献，公司210产品受下游客户认可，实现满产满销，2020Q4-2021Q1签单量超过10GW。凭借产品优势，公司加快扩产，公司2020、2021年底组件产能分别达22、50GW，电池产能分别达12、35GW，其中210电池占比70%以上。公司在210体系中，无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列，凭借产品和产能先发优势，未来充分享受红利。 战略布局清晰，跟踪支架、户用系统、智慧能源业务多点开花 公司长期发展规划清晰，围绕智慧能源，布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。（1）跟踪支架：由收购Nclave而来，行业空间较大，渗透率持续提升，正处在快速发展阶段。2020年出货2GW，2021年预计4GW。（2）户用系统：属于高毛利业务，公司历经多年打造“天合富家”品牌，2020年安装量40MW，2021年预计800MW-1GW。（3）智慧能源：与鹏辉能源合资公司，规划10GWh储能产能布局，同时配套集成BMS、PCS、EMS系统等，提供全生命周期解决方案。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8、27.12、35.85亿元，同比分别增长69.2%、30.4%、32.2%，EPS分别为1.01、1.31、1.73元，当前股价对应2021-2023年PE分别为19、15、11倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，当前估值较低，参考当前CS光伏产业50倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。 ？风险提示 光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210406民生证券研究院晨会纪要》20210406
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】3月非农大超预期，美债收益率再添上升动力——点评3月非农数据 【民生策略】短期把握反弹，中期关注基本面的确定性 3、行业观点 【民生商社】海南旅游人次较19年恢复增长，免税迎数据催化 4、个股观点 【民生食饮】安琪酵母（600298）动销良好+产品提价助力20Q1业绩开门红 【民生电新】天合光能（688599）出货高增，积极扩产尽享大尺寸红利 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 短期而言，基金核心重仓股主要的下跌过程已经完成。市场结构性的行情会成为常态，基本面优秀的资产，股价再下台阶的概率不大。核心资产后续将围绕业绩增速的不同演绎分化格局，优质成长股依然是主力配置的方向，板块上相对看好与海外需求相关的公司。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 3月非农大超预期，美债收益率再添上升动力 ？美国3月非农就业人口新增91.6万人，大幅超市场预期；1月、2月数值被上调 美国3月季调后非农就业人口新增91.6万人，预期增64.7万人，前值增37.9万人，远高于预期值和前值。1月非农就业总人数向上修正6.7万人，2月数值向上修正8.9万人，两月总计上调15.6万人。 ？分行业来看，3月就业人数增加最为显著的为休闲和酒店业；其他贡献较高的行业有建筑业、教育和保健业、政府等 3月休闲和酒店业新增就业28万人，前值增38.4万人；政府部门就业人数本月新增13.6万人，前值下降9万人；建筑业本月新增11万人，前值下降5.6万人；教育和保健本月新增10.1万人，前值增5.7万人；公用事业、信息业、金融活动等行业变动很小或几乎没有变化。 ？美国3月失业率续创新低；劳动力参与率小幅走高 美国3月失业率降至6.0%，预期6.0%，前值6.2%，续创自去年3月以来新低。美国3月劳动力参与率小幅走高至61.5%，前值为61.4%。 ？分行业来看，3月就业人数增加最为显著的为休闲和酒店业；其他贡献较高的行业有建筑业、教育和保健业、政府等 3月私人非农企业员工平均每周工作时长34.9小时，前值为34.6小时；3月平均时薪同比增4.2%，预期增4.5%，前值增5.3%；环比降0.1%，预期增0.1%，前值增0.3%；3月最新公布的当周首次申请失业救济金人数为71.9万人，前值75.4万人。 ？大幅超市场预期的3月非农数据反映了美国经济的快速修复和疫苗接种的加速推进，加息预期将得到有力地提振，同时美债收益率也有望继续走高 我们认为随着1.9万亿财政刺激的正式落地、疫苗接种的加速推进叠加超强的三月非农数据，将共同提振市场对于美联储加息的预期，同时美国经济修复的进程也将继续加快。我们预计10年期美债收益率有望在未来1-2个月内突破1.8%。 ？风险提示 美国通胀超预期抬升，全球疫情不确定性上行等。 民生策略 | 钱力 18862236563 短期把握反弹，中期关注基本面的确定性 ？拜登基建计划恐影响美企盈利增速和部分产业中长期发展趋势 短期预计将会和三月份国内外不错的经济数据一起提振市场风险情绪，和年报一季报一起成为本轮反弹的核心助力。中期来看，加税可能会拖累美企盈利增速，时间节点上政策可能要迟至年末才会落地。另外加税虽然短期对美债利率形成一定压制，但很难改变利率继续上行的趋势。长期应该要注意到，基建投资计划的背后是产业竞争，部分行业竞争格局可能生变，投资的确定性需要重新评估。 ？一季报反弹行情虽好，但Q2更要重点关注基本面的确定性 为什么此时关注点开始转向基本面的确定性？前期经过回调，估值的问题暂时解决之后，基本面（增长、竞争格局）的确定性就成为核心问题，确定性的判断不仅决定今年的预期收益率，也决定了估值中枢需不需要继续下移。 目前，不论是自上而下再总量统计数据上，还是中微观产业链观察，我们都看到了一些基本面确定性在走弱的迹象。政策上稳杠杆和企业投资意愿不足，库存周期可能已经处于顶部，进而会影响盈利增速上行的持续性。另外上游价格上升但下游成本传导较难，两头挤压也不利于盈利增速上行的空间和时间。信用端收紧也预示着盈利增速已经处于顶部位置。 从一两个月能见度来看，大概率一季报还不到业绩不及预期情况出现的时候，可能要迟至中报才会有所表现，在此之前四五月份的经济数据需要重点跟踪观察。 ？景气度决定行情分化，再看四大板块最新情况 整体上我们判断，市场在目前这个位置存在反弹的需要和支撑，之所以定义为反弹，中期的原因是基于基本面确定性下降的判断，交易层面看目前这个位置上方的套牢盘也很重。进入四月，一季报在基数效应下应该会有很多公司需要出业绩预告，业绩超预期的板块也有助于市场人气的修复。短期反弹的持续性也将受美股扰动，尤其是前期美股出现大资金爆仓，证明美股的风险相对来说是比较大的。 ？配置建议 四月份的行情很大程度上会和一季度预期差有关，交易的影响要强于配置，基于以上对中长期因素的分析，建议关注： 1、受益疫情后服务业复苏，业绩存在超预期可能：餐饮、酒店、旅游、航空 2、中长期产业逻辑坚挺，短期产业链持续产销旺盛的：半导体、面板、锂电、汽车零部件、相关产业链上游材料板块 3、地产链延续高景气：竣工端的建材、家居，以及下游的物业 4、一季度存在业绩超预期可能：有色、基化、炼化龙头 5、可以开始布局二季度才会出现明显修复，近期股价补跌的：保险、云计算 ？风险提示 海外经济恶化，疫苗进展不利。 行业观点 民生商社 | 顾熹闽 18916370173 海南旅游人次较19年恢复增长，免税迎数据催化 ？行业数据及新闻： 1)航空&机场：清明假期首日全国共发送旅客5143.4万人次。4月3日（清明假期首日），全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5143.4万人次，比2019年同期下降3.04%，比2020年同期增长157.26%。其中，铁路发送旅客1463.6万人次，环比增长24.12%，比2019年同期下降3.90%，比2020年同期增长276.70%；公路发送旅客3408万人次，环比增长10.20%，比2019年同期下降3.40%，比2020年同期增长122.30%；水路发送旅客121.17万人次，环比增长104.59%，比2019年同期下降43.46%，比2020年同期增长220.52%；民航发送旅客150.63万人次，环比下降12.63%，比2019年同期下降3.90%，比2020年同期增长360.60%。 2)免税：海南旅游市场持续复苏，预计Q1整体销售额有望突破130亿元。根据央广网，3月以来伴随国内疫情进一步稳定，海口美兰机场3月日均客流量站稳6万人次，3月下旬开始已较2019年实现正增长；另据三亚凤凰机场，自3月28日夏秋航季开始，三亚机场日均客流量较2019年同比增3.2%，清明旅客吞吐量同比2019年将增12.1%。伴随旅客重返海南旅游市场，我们预计3月海南离岛免税日均销售额将环比1-2月继续提升，预计3月整体销售额有望超过50亿元,4月市场整体亦有望实现淡季不淡。 3)餐饮&酒店：绿茶餐厅向港交所递交招股书。招股书显示，绿茶餐厅2018年、2019年、2020年营收分别为13.11亿元、17.36亿元、15.69亿元;年内利润分别为4440万、1.06亿元、-5526万元。截至2021年1月1日，绿茶餐厅一共有185家餐厅，而截至2020年12月31日为180家餐厅。 4)医美&化妆品：金发拉比发布《关于投资广东韩妃医院投资有限公司的公告》，公司将以2.37亿元自由资金受让广东韩妃医院的36%股权，广东韩妃医院深耕医美行业十余年，截至2020年，旗下拥有5家医疗美容机构，约2w平方米医疗美容空间。（公司公告）。3月31日，头部医美连锁机构联合丽格医疗美容投资连锁有限公司获得D轮融资，达晨财智独家投资数亿元人民币。本轮融资后，联合丽格将进一步巩固头部地位，探索创新业务，引领美丽经济发展，更好地为经济内循环贡献力量。（亿欧动力） ？投资建议 （1）免税：海南旅游人次较19年恢复增长，板块短期有望迎接数据催化，近期海南旅游市场客流已较2019年实现正增长，客流增长背景下，离岛免税景气度有望迎来边际提升。中长期而言，免税行业在政策红利+商业模式创新双重驱动下有望持续释放成长动力，推荐渠道、供应链、规模、物业均大幅领先同业的中国中免。 （2）商贸零售：飞亚达Q1业绩持续高增，开店加速+渠道拓展有望驱动估值进一步提升。公司预告Q1业绩1.1-1.3亿元，符合我们此前预测的归母净利同比2019年同期有望翻倍增长的预期，继续看好公司在开店加速、品牌结构改善、渠道拓展方面的长期成长性。当前公司21年PE仅15倍，结合当前业绩增速，以及公司作为国内顶奢销售渠道龙头的定位，我们认为公司当前估值仍有提升空间。 （3）医美化妆品：我国医疗美容行业仍处快速成长期，前景广阔。奥园美谷通过收购优质终端医美服务机构的方式，顺利切入我国医美“快车道”，除带动业绩显著增厚的外，公司有望凭借现有资源优势继续深度挖掘医美行业的机会。此外，公司通过与科研机构就重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械的战略合作，奠定其医美科技端发展的基础，打开了公司长期发展的空间，当前公司21年PE尚不足70倍，低于医美行业21年90倍整体估值水平。 （4）交运：推荐航空板块的估值修复机会，短期国内客运市场已基本实现复苏，下半年疫苗接种完成后，国际航线恢复有望大幅改善航司盈利能力及市场竞争格局。中期看民航业供需格局改善：中小航司供给减少+行业机队引进速度放缓，叠加一线机场优质时刻放量，中期行业存供需剪刀差。此外，建议关注估值处于底部合理区域的上海机场，下一期免税合同重签后，公司业绩弹性空间有望重新打开，带动估值重塑。 ？风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 安琪酵母（600298）动销良好+产品提价助力20Q1业绩开门红 ？事件概述 4月1日，公司发布2021年第一季度业绩预增公告，预计2021Q1实现归母净利润4.25~4.55亿元，同比增加1.21~1.52亿元，同比+40%~50%。 ？分析与判断 21Q1业绩迎来开门红，动销良好叠加提价是业绩高增长主因 21Q1公司预计实现营收25.63~26.65亿元，同比+25%~+30%；实现归母净利润4.25~4.55亿元，同比+40%~+50%。总体看，21Q1公司各业务单元均保持良好的增长态势，其中烘焙面食、YE食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源、植物营养等业务增速较快。营收端增速大幅高于过去3年15%左右的单季度增速中枢。利润端，受动销良好影响，主要生产成本及费用将得到有效摊薄，叠加公司为应对原料上涨对国内外部分产品实施了提价，预计21Q1毛利率同比将有所上行，公司利润端增速大幅高于收入端，实现业绩开门红。 主要原料成本进入上行周期，产品仍有提价空间 2020年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2021年糖价预计仍将处于上行周期，糖蜜等主要原材料价格将保持高位，包材等价格也将小幅上行。2021Q1受成本压力影响，公司对酵母、YE等酵母提取物进行提价，预计提价幅度约为8%左右。结合下游动销旺盛及公司的行业垄断地位，我们预计未来公司主要产品仍然有提价空间，2021年业绩有望保持高速增长。 海内外产能持续扩张，国际化程度进一步提高 2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。按照公司规划，未来五年酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平，预计国内国外的现有产能都将得到扩张。 2020年，公司继续推进海外市场本土化营销与品牌宣传，高效运作埃及、俄罗斯、香港三个国际营销平台，深入国际市场，开展营销技术服务，海外经销商数量超过3000家；境外采购、OEM、技术合作规模不断扩大。2020年公司跨国化指数达到20.27%，未来公司国际化程度有望得到进一步提高。 ？盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营收104.62/114.28/122.71亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；实现归母净利润15.44/17.04/ 18.55亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应EPS为1.87/2.07/2.25元，目前股价对应PE为30/27/25倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块24倍估值水平（2021年Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。 ？风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 民生电新 | 于潇 13917041099 天合光能（688599）出货高增，积极扩产尽享大尺寸红利 ？事件概述 3月31日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营业收入294.18亿元，同比+26.1%；实现归母净利润12.29亿元，同比+91.9%；实现扣非后归母净利润11.12亿元，同比+82.0%；EPS 0.64元，加权平均ROE 8.9%。拟以公司20.68亿股为基数向全体股东，每10股派发现金股利1.8元。 其中，Q4实现营业收入73.81亿元，同比+22.4%，环比+4.8%；归母净利润3.39亿元，同比+42.7%，环比-0.4%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+16.9%，环比-4.4%。 ？分析与判断 组件出货高增，盈利能力保持高位 全年组件业务收入220.53亿元，同比+34.5%，主要为组件出货量高增长所致。全年组件出货量15.915GW，同比+58.85%。公司是老牌组件龙头，2020年组件出货量15.915GW，位居全球第一梯队，仅次于隆基与晶科。盈利能力上，组件业务2020年毛利率14.9%，同比-2.3 pct，考虑到会计准则将运杂费计入营业成本以及行业组件价格下降且原辅材成本上升，公司组件业务盈利能力在行业中处于优秀水平。 率先布局210大尺寸产品，积极扩产享受红利 公司率先布局210大尺寸产品，2020年2月发布基于210大硅片的500W“至尊”组件，5个月后发布600W+“至尊”组件。凭借产品优势和对于BOS节约贡献，公司210产品受下游客户认可，实现满产满销，2020Q4-2021Q1签单量超过10GW。凭借产品优势，公司加快扩产，公司2020、2021年底组件产能分别达22、50GW，电池产能分别达12、35GW，其中210电池占比70%以上。公司在210体系中，无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列，凭借产品和产能先发优势，未来充分享受红利。 战略布局清晰，跟踪支架、户用系统、智慧能源业务多点开花 公司长期发展规划清晰，围绕智慧能源，布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。（1）跟踪支架：由收购Nclave而来，行业空间较大，渗透率持续提升，正处在快速发展阶段。2020年出货2GW，2021年预计4GW。（2）户用系统：属于高毛利业务，公司历经多年打造“天合富家”品牌，2020年安装量40MW，2021年预计800MW-1GW。（3）智慧能源：与鹏辉能源合资公司，规划10GWh储能产能布局，同时配套集成BMS、PCS、EMS系统等，提供全生命周期解决方案。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8、27.12、35.85亿元，同比分别增长69.2%、30.4%、32.2%，EPS分别为1.01、1.31、1.73元，当前股价对应2021-2023年PE分别为19、15、11倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，当前估值较低，参考当前CS光伏产业50倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。 ？风险提示 光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210406民生证券研究院晨会纪要》20210406
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