【招商电子】景旺电子:业绩符合预期,高端产能持续布局

（以下内容从招商证券《【招商电子】景旺电子:业绩符合预期,高端产能持续布局》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2020年年报，全年实现营收70.64亿元，同比+11.55%，实现归母净利润9.21亿元，同比+10.02%，实现扣非归母净利润8.19亿元，同比+6.31%。每10股派发现金红利3.00元（含税）。点评如下： 评论： 1、业绩符合预期，通信板订单波动影响下半年利润率。 经测算，Q4单季度：收入21.37亿元，同比+18.87%环比+19.52%；归母净利润2.36亿元，同比+14.65%环比+14.01%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-0.18%环比+3.13%。其中，公司全年汇兑损失约0.58亿元，收到政府补助约1.04亿元。利润率方面，全年毛利率28.32%，同比+0.87个pct，净利率13.09%，同比+0.82个pct。四季度毛利率24.93%，同比-2.50个pcts环比-4.14pcts，净利率11.06%，同比+0.51个pcts环比-0.51pcts。公司全年利润率微升，主因2019年珠海富山厂仍有一定亏损影响，且行业需求下行公司整体产能爬坡受制。Q4单季度毛利率下降，因执行新收入准则，重分类销售费用中的运输费及报关费至营业成本。 2、软硬板均表现稳健，龙川工厂利润下滑但江西工厂增速较快。 分业务来看，硬板方面，我们预估全年营收占比约68%，增量主要来自江西二期的稼动率提升，四季度江西二期工厂顺利实现25万平/月的目标产出。通信板方面，下半年5G类订单大幅萎缩，公司产品结构调整中硬板毛利率受到影响，汽车板方面，江西二期发挥大批量自动化规模优势，博世等核心客户订单顺利导入。软板方面，预估全年营收占比约32%，增量主要来自珠海富山工厂月产出的提升和扭亏。四季度下游安卓客户备货需求提升，公司软板稼动率提升至90%以上。分工厂来看，龙川/江西/珠海（不包括富山）/珠海富山实现营收31.0/20.9/0.02/4.2亿元，实现净利润4.0/2.9/-0.43/0.08亿元，珠海（不包括富山）工厂亏损主要是扩产前期的人员储备和费用投入，富山工厂实现扭亏、海外客户储备持续进行，龙川工厂净利润同比微降、主因通信板订单的大幅波动，江西工厂营收同比+30%，净利润同比+20%，全年仍处爬坡状态，稳定后收入利润增速望更加匹配。 3、短期覆铜板涨价和汇率等仍有影响，全年业绩增速望回升。 当前行业需求旺盛，公司一季度收入端增速无忧，但考虑去年下半年以来覆铜板价格的大幅上涨，以及汇率、转债费用等其他影响，我们预计公司一季度利润端表现将弱于收入。全年来看，公司增长主要来自：1）龙川多层板软板产线投放，来自安卓高端机型更高价值量料号导入；2）江西二期全年产能释放，汽车板等订单导入；3）珠海HLC产线开始承接5G等订单，HDI产线有初步收入贡献；4）珠海富山工厂利润率进一步回升。公司去年ROE约为15.38%，过去三年均有下滑，我们认为主要原因是逆需求周期下江西二期扩产、龙川通信板产线短期储备、珠海富山产线整合等，导致资产周转率下降和盈利能力波动，但是自2020年下半年起电子电路行业处于需求复苏状态，而公司在下行期的逆势扩产有一定释放动力。长期来看，公司通信板业务大客户战略进展顺利，汽车板成功进入博世多年期长单序列，软板业务也有望在安卓等市场抢占台系更多高端份额，综合来看公司仍具稳健增长潜力。 4、投资建议。 我们看好需求上行趋势下公司产能释放弹性，以及为产品升级和规模扩张所做的长期布局。预测公司21-23年营收为84.76/100.87/121.04亿，净利润为10.91/13.09/15.78亿，对应PE为21/18/15倍。给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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