【民生周末重点推荐】首席看金工:公募基金抱团现象研究
（以下内容从民生证券《【民生周末重点推荐】首席看金工:公募基金抱团现象研究》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 祁嫣然 18761658761 民生证券金融工程首席分析师。南京大学应用统计硕士，2019年加盟民生证券研究院。5年金融工程研究经验，专注于低风险策略研究，主要负责择时、选股、衍生品策略研究及产品分析。曾获2018年Wind金牌分析师金融工程第三名、2018年第一财经最佳分析师金融工程第三名。 当前主要研究成果 基金抱团现象是指公募基金（以下简称“基金”）的持仓集中于部分相同的股票。被抱团的股票由于受到资金的青睐，会产生超越市场的收益，从而进一步受到资金追捧。A股历史上出现过多次抱团行为，但并不是每一次抱团都对市场产生了影响。为了追踪抱团现象，我们构造抱团股票组合追踪抱团股表现，构造抱团基金组合追踪抱团基金抱团程度。 追踪抱团现象有两个目标，首先是关注被抱团的股票是否有超额收益，其次关注抱团基金的一致程度。因此，我们从股票和基金两个维度对抱团现象进行追踪。计算抱团指标时，我们从深度指标和广度指标两个维度进行计算。深度指标以市值为基础，广度指标以数量为基础。 资料来源：Wind，民生证券研究院 抱团股票组合追踪抱团股表现 从基金季报中公布的重仓股数据来分析基金最偏好的股票，选出100只股票作为抱团股票组合。该组合的表现可以用来追踪抱团股是否能产生超额收益，进而可以考察抱团行为是否影响了市场。 回测结果来看，抱团股票组合并不能稳定的跑赢市场。仅在2012年-2014年和2019年-2020年抱团股票组合有显著的超额收益，这也对应了A股历史上的两次影响较大的基金抱团现象。 图1：抱团股票组合业绩表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 表1：抱团股票组合年度业绩指标 年 份 胜 率 超额年化 收益率 超额年化 波动率 夏普 比率 超额最大 回撤 2010 64.42% 48.44% 12.08% 4.01 12.12% 2011 51.22% -6.52% 7.00% -0.93 9.01% 2012 52.03% 2.06% 7.46% 0.28 7.95% 2013 55.60% 42.71% 12.83% 3.33 9.51% 2014 52.42% -37.62% 15.08% -2.5 34.45% 2015 58.94% 88.22% 26.47% 3.33 24.61% 2016 50.61% -9.74% 14.40% -0.68 13.97% 2017 48.37% -1.19% 9.55% -0.12 8.57% 2018 43.90% -10.19% 11.35% -0.9 16.18% 2019 57.26% 31.33% 8.73% 3.59 4.68% 2020 60.82% 47.97% 12.60% 3.81 7.70% 总计 53.75% 11.82% 13.58% 0.87 35.34% 资料来源：Wind，民生证券研究院 行业分布上来看，2016年以来，食品饮料、医药、电子、计算机、电力设备及新能源、家电等行业占比提升最明显。截至2020年第四季度，食品饮料与医药是抱团最为集中的行业。 市值分布上来看，抱团股的市值偏好与小市值因子的有效性关系较大。截至2020年第四季度，抱团股市值中位数达到81.48%分位点。 图2：抱团股票组合行业分布变化 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：抱团股市值分布情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：抱团股估值分布情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 抱团基金组合追踪抱团程度 抱团基金广度考察基金重仓股中的每只股票分别由多少只其他基金重仓持有，该指标可以用来衡量该基金与其他基金的重仓相似度；抱团基金深度考察基金持有抱团股的净值占基金总净值的比例。叠加广度与深度指标，选出相似度指标最高的20只基金作为抱团基金组合。 从抱团基金组合的业绩表现来看，相对于中证全指，抱团基金在2017年之后开始获得稳定的超额收益，并且在2019年开始加速。相对于主动股基指数，抱团基金组合并没有获得显著的超额收益。 图5：抱团基金组合业绩表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 抱团基金组合的表现可以用来追踪抱团基金的一致程度。若抱团基金组合的收益率截面波动大，则说明抱团基金出现分歧，抱团开始松动。 对比分离度指标与抱团基金超额业绩变化，当机构抱团并产生显著的超额收益时，每一次分离度的上升都会使抱团基金组合出现波动。2020年12月以来，抱团分离度指标进入上行区间，近三周自高位区间持续回落。 图6：抱团基金相对中证全指超额净值最大回撤与分离度对比 资料来源：Wind，民生证券研究院 民生金工团队 祁嫣然 | 18761658761 曲虹宇 | 18883363329 重点研究领域： 选股研究——量化多因子选股、量化基本面选股、技术形态选股、事件选股； 市场研究——量化择时、行业轮动、技术形态择时、量化基本面； 产品研究——基金评价、基金筛选； 衍生品研究——衍生品交易策略、衍生品市场跟踪。 团队优势及资源： 研究方面，目前在技术形态选股组合、量化基本面选股组合、衍生品交易策略等领域均有成熟的策略且市场认可度高；基金筛选维度，方法论清晰、组合表现稳定。 客户资源方面，目前有量化、权益、打新及FOF客户在研究服务上的积累；同时借助保险机构及银行机构的资源帮助量化、打新、专户类客户对接资金需求。 私募FOF方面，目前有北京、上海、深圳等区域优质私募客户积累，可满足机构客户在私募基金配置层面的产品对接需求。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 祁嫣然 18761658761 民生证券金融工程首席分析师。南京大学应用统计硕士，2019年加盟民生证券研究院。5年金融工程研究经验，专注于低风险策略研究，主要负责择时、选股、衍生品策略研究及产品分析。曾获2018年Wind金牌分析师金融工程第三名、2018年第一财经最佳分析师金融工程第三名。 当前主要研究成果 基金抱团现象是指公募基金（以下简称“基金”）的持仓集中于部分相同的股票。被抱团的股票由于受到资金的青睐，会产生超越市场的收益，从而进一步受到资金追捧。A股历史上出现过多次抱团行为，但并不是每一次抱团都对市场产生了影响。为了追踪抱团现象，我们构造抱团股票组合追踪抱团股表现，构造抱团基金组合追踪抱团基金抱团程度。 追踪抱团现象有两个目标，首先是关注被抱团的股票是否有超额收益，其次关注抱团基金的一致程度。因此，我们从股票和基金两个维度对抱团现象进行追踪。计算抱团指标时，我们从深度指标和广度指标两个维度进行计算。深度指标以市值为基础，广度指标以数量为基础。 资料来源：Wind，民生证券研究院 抱团股票组合追踪抱团股表现 从基金季报中公布的重仓股数据来分析基金最偏好的股票，选出100只股票作为抱团股票组合。该组合的表现可以用来追踪抱团股是否能产生超额收益，进而可以考察抱团行为是否影响了市场。 回测结果来看，抱团股票组合并不能稳定的跑赢市场。仅在2012年-2014年和2019年-2020年抱团股票组合有显著的超额收益，这也对应了A股历史上的两次影响较大的基金抱团现象。 图1：抱团股票组合业绩表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 表1：抱团股票组合年度业绩指标 年 份 胜 率 超额年化 收益率 超额年化 波动率 夏普 比率 超额最大 回撤 2010 64.42% 48.44% 12.08% 4.01 12.12% 2011 51.22% -6.52% 7.00% -0.93 9.01% 2012 52.03% 2.06% 7.46% 0.28 7.95% 2013 55.60% 42.71% 12.83% 3.33 9.51% 2014 52.42% -37.62% 15.08% -2.5 34.45% 2015 58.94% 88.22% 26.47% 3.33 24.61% 2016 50.61% -9.74% 14.40% -0.68 13.97% 2017 48.37% -1.19% 9.55% -0.12 8.57% 2018 43.90% -10.19% 11.35% -0.9 16.18% 2019 57.26% 31.33% 8.73% 3.59 4.68% 2020 60.82% 47.97% 12.60% 3.81 7.70% 总计 53.75% 11.82% 13.58% 0.87 35.34% 资料来源：Wind，民生证券研究院 行业分布上来看，2016年以来，食品饮料、医药、电子、计算机、电力设备及新能源、家电等行业占比提升最明显。截至2020年第四季度，食品饮料与医药是抱团最为集中的行业。 市值分布上来看，抱团股的市值偏好与小市值因子的有效性关系较大。截至2020年第四季度，抱团股市值中位数达到81.48%分位点。 图2：抱团股票组合行业分布变化 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：抱团股市值分布情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：抱团股估值分布情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 抱团基金组合追踪抱团程度 抱团基金广度考察基金重仓股中的每只股票分别由多少只其他基金重仓持有，该指标可以用来衡量该基金与其他基金的重仓相似度；抱团基金深度考察基金持有抱团股的净值占基金总净值的比例。叠加广度与深度指标，选出相似度指标最高的20只基金作为抱团基金组合。 从抱团基金组合的业绩表现来看，相对于中证全指，抱团基金在2017年之后开始获得稳定的超额收益，并且在2019年开始加速。相对于主动股基指数，抱团基金组合并没有获得显著的超额收益。 图5：抱团基金组合业绩表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 抱团基金组合的表现可以用来追踪抱团基金的一致程度。若抱团基金组合的收益率截面波动大，则说明抱团基金出现分歧，抱团开始松动。 对比分离度指标与抱团基金超额业绩变化，当机构抱团并产生显著的超额收益时，每一次分离度的上升都会使抱团基金组合出现波动。2020年12月以来，抱团分离度指标进入上行区间，近三周自高位区间持续回落。 图6：抱团基金相对中证全指超额净值最大回撤与分离度对比 资料来源：Wind，民生证券研究院 民生金工团队 祁嫣然 | 18761658761 曲虹宇 | 18883363329 重点研究领域： 选股研究——量化多因子选股、量化基本面选股、技术形态选股、事件选股； 市场研究——量化择时、行业轮动、技术形态择时、量化基本面； 产品研究——基金评价、基金筛选； 衍生品研究——衍生品交易策略、衍生品市场跟踪。 团队优势及资源： 研究方面，目前在技术形态选股组合、量化基本面选股组合、衍生品交易策略等领域均有成熟的策略且市场认可度高；基金筛选维度，方法论清晰、组合表现稳定。 客户资源方面，目前有量化、权益、打新及FOF客户在研究服务上的积累；同时借助保险机构及银行机构的资源帮助量化、打新、专户类客户对接资金需求。 私募FOF方面，目前有北京、上海、深圳等区域优质私募客户积累，可满足机构客户在私募基金配置层面的产品对接需求。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
