【民生证券研究院】晨会纪要20210402

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210402》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】如何看待拜登加税计划，影响几何？ 4、个股观点 【民生电子】中芯国际（688981）加码成熟制程，受益景气周期 【民生机械】三一重工（600031）经营质量持续改善，全球竞争力不断提升 【民生家电】九阳股份（002242）营收首破百亿，西式电器与外销表现亮眼 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】光明乳业调研邀请 时间：4月2日（周五）16:00 地址：上海市吴中路578号光明乳业 出席领导：公司主要管理层 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880 熊航 13316501817 刘光意 17521052514 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 【民生计算机】神州数码 年报解读电话会议邀请 ？ 时间：4月2日（周五）15:30-17:00 出席领导：董事长、总裁、董秘等公司领导 ？ 参会方式： 中国大陆：400-806-3263 海外：86-23-62737100 参会密码：158986654 ？ 欢迎各位领导参加！ ？ ？？民生计算机： 强超廷 13818809102 郭新宇15201325857 丁辰晖18817739265 客户观点反馈 本周茅指数反弹，上市公司一季度业绩绝大多数显著高于全年业绩增速预期。因此“一季报行情”发生的概率较大，四月市场可能以此为催化反弹。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 如何看待拜登加税计划，影响几何？ 拜登的加税对象主要就是针对富有群体和企业 具体来看，包括将公司税率从21％提高到28％；收入超过40万美元的个人，所得税率从37%提高到39.6%；对于年收入超过100万美元的家庭，提高其资本利得税税率；对40万美元以上的收入征收12.4%的工资税等。 我们认为加税政策具有两重意义：一是为基建计划筹措可用资金，减少财政赤字；二是缩小贫富差距 若拜登的税收计划均能得以实现，未来十年美国财政收入预计将累计增加3.35-3.67万亿美元，这将有效缓解美国财政赤字压力。在拜登新税改方案的影响下，增加的税负将落在高收入家庭身上。收入排到全美前1%的高收入者的税后收入将减少13-17.8%。 我们认为拜登加税措施对美国经济在中短期和长期将呈现不同影响 中短期来看，加税能为基建项目提供有效资金，叠加消费的增加，共同带动美国GDP增速的走高，并改善巨额财政赤字。长期来看，加税计划会适度放缓美国经济增长步伐，并有可能导致部分企业将业务迁出美国本土。提高企业税率将对美国科技股形成抑制。 以下两个关键时间点值得关注 1、2021年4-5月：根据高盛预计，拜登很可能在4月份的国会参众两院联席会议上讲述其基础设施计划和政府议程的其余部分；在5月前，白宫将向国会提交预算提案，并披露更多相关细节。2、2021年10月：我们认为拜登的基建计划想要成功落地的最大可能是启动预算和解程序。进入2022财年（2021年10月）后拜登政府可以再次启用“预算和解程序”。 ？风险提示 美国通胀预期持续抬升；全球疫情不确定性上行等。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 中芯国际（688981）加码成熟制程，受益景气周期 ？事件概述 3月31日公司公告，2020年实现营收275亿元，同比增长25%；归母净利润43亿元，同比增长142%。 ？分析与判断 20年业绩符合预期，21年延续景气周期 1）营收：2020年营收275亿元，同比增长25%；20Q4营收66.7亿，同增10.3%，环减12.7%，主要受益于晶圆代工产能紧张，成熟制程需求旺盛，带动全年晶圆销量增加及平均售价上升。 2）毛利率：20Q4毛利率21.5%，高于此前预告的19-21%上限，同比提升0.2pct，环降4.8pct。 3）归母净利润：20年归母净利润43亿元，同比增长142%；20Q4归母净利12.5亿，同增94%，环减26%，20Q4扣非0.4亿，同减82%，主要因第四季度计提存货跌价损失增加所致。 4）产能利用率：20Q4产能利用率95.5%，较20Q3降低2.3pct，但仍处于较高水平。 5）CAPEX：20年CAPEX为372亿元，主要用于上海12‘‘、北京12‘‘、天津8‘‘扩产；计划21年CAPEX为281亿元，主要用于成熟制程，少部分用于先进制程。 6）指引：公司预计21Q1收入环增7%-9%，21年上半年收入目标139亿元，同增6%。21全年收入目标为中到高个位数增长，毛利率为10%-20%的中部。 2021年满载运营，大力加码成熟制程 20年28nm以上成熟制程营收约35.4亿美元占比90.7%，满载运营。公司28nm及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。当前公司现有约当8寸产能52万片/月，21年成熟12寸线扩产1万片，成熟8寸线扩产不少于4.5万片，按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2逐步释放。 谨慎扩充先进制程，保障生产连续性 20年14/28nm先进制程营收约3.6亿美元占比9.3。第一代FinFET 14nm于4Q19量产，第二代FinFET N+1已进入风险量产。截至2020年底，已投产1.5万片/月，但是4Q20起FinFET 产能利用率不足，收入尚未达到预期水准，折旧压力较大。21年，公司一是保证保障生产连续性，与供应商推进出口准证的申请；二是谨慎扩产；三是加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建。 ？投资建议 我们预计21-23年公司归母净利为27/41/48亿，目前中芯H股PB为1.7x，中芯A股PB为4.3x，参考可比公司台积电9.1xPB，华虹H股2.8xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”。 ？风险提示 中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。 民生机械 | 关启亮 17825000620 三一重工（600031）经营质量持续改善，全球竞争力不断提升 ？事件概述 3月31日，公司发布2020年年报， 2020年公司实现营业收入1000.54亿元，同比增长32.2%，归母净利润为154.3亿元，同比增长37.7%。另外，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。 ？分析与判断 工程机械产品放量，推动公司营收实现快速增长 2020年，营业收入1000.54亿元，同比增长32.2%。分产品看，公司挖掘机械销售收入375.28亿元，同比增长35.85%，全年挖掘机产量超9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入270.52亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达194.09亿元，同比增长38.84%，其中的核心产品汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入68.25亿元，同比增长41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入28.04亿元，同比增长30.59%，摊铺机市场份额居全国第一。公司多系列产品销量高居国内乃至全球第一，工程机械龙头实力彰显。 经营能力持续提升，财务状况不断优化 报告期内，公司净利率为15.85%，同比上升0.61pct，毛利率为29.82%，同比下降2.87pct，期间费用率为12.80%，同比下降1.84pct，其中，销售费用率大幅下降1.92pct，管理费同比下降0.34pct。公司销售费用率上升，毛利率下降，主要受新收入准则下运输费用计入营业成本影响，但不改净利率持续回升趋势。另外，随着公司销售回款的增加，公司经营活动净现金流达133.63亿元，同比增长12.45%，再创历史新高；存货周转天数由91.34天下降至86.36天，应收账款周转天数由 99.74天下降至 78.47天。受益于期间费用率的下降和营运能力的提升，公司净资产收益率（平均）提升1.03pct，达到30.56%，资产质量和收益水平稳步提升。 积极推进数字化、智能化转型，公司竞争优势有望进一步强化 报告期内，公司积极推进数字化、智能化转型，一方面，公司大力推进“灯塔工厂”建设，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本。另一方面，公司亦不遗余力地推进“流程四化”、推动制造、供应链、采购、研发、营销等工业软件运用，实现业务软件的互联互通，实现各业务的网络化协同。随着公司向数字化、智能化方向进行积极转型，公司有望在制造成本和生产效率方面的竞争优势有望进一步强化。 国际化成效显著，海外市场份额明显提升 2020年，公司实现国际销售收入141.04亿元，与2019年基本持平。但受到全球新冠疫情影响，海外市场需求同比明显萎缩。公司海外市场销售情况优于行业，产品市场份额明显提升。以挖机为例，公司海外市场销量突破1万台，同比增速逾30%，其中，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场实现集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。伴随着公司在渠道、服务能力、以及代理商服务和配件体系的不断完善，我们预计公司未来海外收入仍将保持快速增长态势。 ？投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入1204/1407/1607亿元，实现归母净利润为190/224/259亿元，考虑到在数字化和国际化的双轮驱动下，公司市场竞争力和盈利能力有望进一步提升，且PEG<1，估值与业绩的匹配度较好，维持“推荐”评级。 ？风险提示 工程机械销量不及预期、海外市场拓展低于预期、行业竞争格局恶化 民生家电 | 李丹樨 17321130924 九阳股份（002242）营收首破百亿，西式电器与外销表现亮眼 ？事件概述 九阳股份于2021年3月31日晚间发布年报，据公司公告显示，2020年公司共实现营业收入112.24亿元，同比+20.02%；实现归母净利润9.40亿元，同比+14.07%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比-9.76%。 ？分析与判断 营收首次突破百亿，西式电器与外销表现亮眼 公司在Q1遭受疫情冲击的前提下迅速调整运营策略，全年营业收入同比增长超20%，营收总额首次突破百亿，其中Q1-Q4营收分别实现同比-5.4%，+19.6%，+22.1%，+35.0%的增速，逐季修复节奏明显。其中，食品加工机、营养煲及西式电器三大品类分别实现同比16.1%、12.1%和32.9%的收入增长，以新兴品类为主的西式电器表现亮眼；内外销方面，尽管外销收入仅9.34亿元，体量仍较小，但同比实现79.9%的增长，增势迅猛。 毛利率同比微降0.47PCT，销售费用与研发费用增长良好 据公司公告，2020年公司实现毛利率32.0%，同比微降0.47PCT，或由于毛利率水平较高的豆浆机类产品占比的下滑以及整体产品结构的年轻化所致。同时，公司加大了产品营销投入与渠道，致使销售费用率同比+0.85PCT至16.6%。公司整体期间费用率同比+0.06PCT，全年实现归母净利率8.8%，同比-0.57PCT。 产品渠道双引擎升级，产品矩阵叠加渠道融合共同开启上行空间 产品端，公司独创SKY系列产品已从中高端市场稳步推向主销航道，清洁电器借由消毒、轻便等细分优势快速打入市场，同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段；渠道端，公司积极布局Shopping Mall等高价值新兴线下渠道，以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合，同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。中长期维度看，公司开始进入产品与渠道共振区间，或将迎来新一轮高速成长。 ？投资建议 综上预计公司2021-2023年EPS分别为1.41，1.58，1.80元，对应PE21.8x，19.5x，17.1x，当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为25.3x，考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐”评级。 ？风险提示 原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 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