中国制造业的“护城河”

（以下内容从长江证券《中国制造业的“护城河”》研报附件原文摘录）
　　点击图片进入长江研究小程序查看全文 报告摘要 市场对我国产业链外迁风险的关注度不断提升，但部分投资者可能存在一些误区和疑惑： 1）边际变化上，2018年后，我国到底哪些产业出口波动较大，边际上最值得关注？ 2）定量定位上，结合出口优势、完整度以及产业链升级，如何定量地审视我国产业链当前所处的横纵向位置？ 3）成本分析上，我国绝对水平下的劳动力成本优势的确被弱化，但如果站在企业家角度衡量制造业成本，这真的是一个好的指标吗？ 地缘政治下，哪些产业链边际波动最大？ 1. 地缘政治博弈下，对美贸易依赖度较高产品相关产业链或受到一定影响；加征关税后，电气机械、纺服等产品对美出口产能或已受到墨西哥、东盟同类产品的影响。 2. 疫情影响下，主要制造业国家停工停产引发企业主对产业链中断风险担忧。一些产业链较长、上游供应较集中的电子、汽车链产业，面临产业链重构风险。 大数据剖析，我国产业链竞争力究竟如何？ 我们共选取近350万条来自全球约200个国家的细分产品进出口数据，通过数亿次模拟计算，构建了动态和静态视角下的产品空间模型以反映全球产业链的变化情况： 1. 长期视角，我国产业链“大”而“全”，部分产业链的外迁很难撼动中国制造业大国的地位：考虑到产业链完整程度、综合成本等要素，目前高收入国家引导产业回流仍有困难；中高收入国家有回流趋势，但规模有限；新兴市场由于工业生产体系尚不完善，虽能承接部分产业，但对我国原产业链上下游依赖程度仍较高。 2. 短期视角，我国产业链虽有部分外迁，但更应重视升级：产业链较短的低附加值劳动密集型产业，或部分产业聚集优势不明显的中端产品，存在一定外迁；而部分高端资本密集型产业，或产业链聚集优势更显著的技术型产品，我国竞争力明显增强。 3. 部分值得重点关注的产业链变化情况：1）低附加值劳动密集型产业多延续过去外迁趋势，除向低收入国家迁移，近年还出现向中高收入国家回流迹象；2）机械设备类产业表现分化，内需较大的汽车、医疗器械（专用设备）等无虞外迁，外需较大的电气机械等有一定外迁压力；3）我国电子链整体实力正不断增强，上游产业如半导体、二极管等复杂度偏高的产品，产业集群和范围经济效应正在形成。 企业家角度，中国制造业成本是否真的高？ 通过多指标体系的综合对比，我们认为从企业家角度出发，中国的制造业成本并不高。 1. 截至2018年，我国绝对劳动力成本已超过多数新兴市场国家；但如果考虑劳动力生产率，我国制造业的单位产值人工成本整体不高。从具体行业看，纺服、机械设备领域我国单位产值人工成本仍具优势，而电气机械等领域成本略高。 2. 我国整体营商环境近年明显优化，已实现对部分传统优势国家的反超。从衡量营商环境具体分项看，我国在基础设施方面，尤其是交通运输、电力、通信设备等方面具有绝对优势；但税负、资金（包括融资和资产转移）成本偏高，仍有优化空间。 风险提示： 1. 地缘政治风险加大； 2. 新冠肺炎疫情出现超出控制的传播。 点击进入小程序 进入长江研究小程序阅读报告全文 研究报告信息 证券研究报告：中国制造业的“护城河” 对外发布时间：2020-08-02 研究发布机构： 长江证券研究所 参与人员信息： 包承超 SAC编号：S0490518040002 邮箱：baocc@cjsc.com.cn 邓宇林 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn 评级说明及声明 评级说明 行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 法律声明 本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。 本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。

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