【华创·每日最强音】火星人(300894)深度研究报告:三策积胜势,星火正燎原|固收+家电+食饮(20210401)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】火星人(300894)深度研究报告:三策积胜势,星火正燎原|固收+家电+食饮(20210401)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0401.mp3 From 华创证券研究 00:00 03:20 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创固收 拜登基建和加税计划，看点和难点——3月海外月度观察 一、拜登基建和加税计划，看点和难点 拜登基建计划可能包含美国高科技术投资、环保政策和传统基建政策，但民主党对环保项目投资和对传统能源打压触犯共和党利益，政策落地难度较大。 拜登加税计划可能会提高企业税和富人税，并增加弱势群体税收优惠，加税政策将缓解美国财政压力，对经济负面影响较小，推出需求迫切，但提高企业税和富人税政策可能会遭到共和党议员反对，最终落地存在不确定性。 情况一：剔除部分争议过大的新能源项目，保留传统基建和美国高科技投资项目，以获得共和党支持。在此情况下，预计拜登基建法案或将缩水通过，若进展顺利，则落地时间最早可能在7月左右；若两党分歧较小或民主党主动退让，则落地时间可能提前，后续需关注两党协商情况。 情况二：民主党启用“预算调节方案”，在不需要取得共和党同意的情况下批准拜登基建提案。预计法案落地时间可能在10月中下旬左右，落地规模可能偏大，未来需持续关注基建法案的推进情况及对市场预期影响。 二、海外经济：全球领先指标回暖，欧洲经济复苏可能放缓 部分全球领先指标受疫情反弹影响边际走弱，关注未来疫情恶化对经济影响是否持续。英美经济政策不确定性指数明显反弹；花旗十国集团经济意外指数回落；波罗的海干散指数大幅上升，主要受铁矿石价格高位影响，近期回落。 美国经济数据整体偏强，工业和制造业生产表现强势，消费数据也有所回暖，未来随着疫苗接种持续推进，疫情传播速度放缓，美国经济或将继续修复。近期首次申请失业金人数震荡回落，就业市场或继续改善；美国消费者信心指数明显回暖，消费或继续修复；制造业投资景气度继续走高，投资或继续改善。 欧洲制造业和服务业快速修复，疫情快速反弹或扰动复苏节奏；日本经济修复速度放缓，通胀回暖；英国经济明显改善，防疫政策放松或将加速复苏。 三、货币政策：海外主要央行宽松基调延续，关注各国货币政策边际变化 美联储货币政策宽松环境延续，政策态度出现边际转鹰迹象；欧央行继续加码宽松，扩大紧急购债计划购买力度；日央行货币政策出现边际收紧迹象，但整体货币环境依旧维持宽松；英央行货币政策宽松状态延续。 四、金融市场：美债收益率大幅上升，美元震荡下行，国际油价持续上涨 美债：3月美债收益率继续大幅上行，主要受经济预期和美联储态度边际转鹰影响。未来经济复苏预期持续升温，短期内美国消费和通胀数据可能走高，美债收益率或将继续上行，关注基建法案落地预期对美债收益率影响。 美元：美元指数震荡走强，主要受经济复苏预期、美联储态度边际转鹰和美债收益率快速上行影响。疫苗和基建计划提振经济复苏预期，美国经济和货币政策周期或继续领先，美元指数仍有支撑，关注基建法案和通胀对美元影响。 油价：3月国际油价先上后下，主要受全球经济复苏影响，近期疫情反弹和美元升值对油价形成扰动。短期中东摩擦和基建政策支撑油价，中期在OPEC+限产和全球经济修复情况下，原油需求依旧旺盛，未来油价或维持高位震荡。 债市策略：3月全球经济继续修复，短期内海外疫情反弹对经济复苏形成干扰，但考虑到此前反弹对全球经济影响有限，疫苗接种推进，未来全球经济或仍持续修复主，对国内债市影响或偏利空。海外基本面方面，3月美国经济数据继续改善，欧洲经济快速修复，疫情反弹影响暂未显现；货币政策方面，欧央行加码货币宽松，而美联储和日央行态度边际转鹰，值得关注；金融市场方面，美国疫苗接种加速、继续推进大规模财政刺激政策以及经济复苏升温导致美债收益率继续上行，美元走强，国际油价高位震荡。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：基建计划快速落地，美联储态度明显转鹰。 摘自《【华创固收】拜登基建和加税计划，看点和难点——3月海外月度观察》 联系人：周冠南 发布时间：2021/03/31 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创家电 火星人（300894）深度研究报告：三策积胜势，星火正燎原 集成灶产业笃行二十载，终成蓬勃之势。在我们前篇行业深度系统性梳理产品、市场、竞争逻辑中，异军突围、精进勇猛的第一梯队龙头火星人尤为亮眼。在当前上市四企中，火星人起步最晚，却在短短十年间，以星火起点行至燎原之势。其以优秀的管理架构为前置根基，所坚持的不同于市场众多玩家的关键战略，我们总结为：产品差异化、渠道全面化和营销精细化。 产品差异化：抢占模块创新先机，坚持高品质产品理念，硬核研发、生产打造破局根本。复盘高端厨电历程，品质打造与教育是树立品牌调性的关键。火星人于第三代模块化技术成型初期，深究需求敏锐布局，2015年开创性推出蒸箱款集成灶X2Z，并迅速实现蒸箱模块全面布局，引领新功能模块对集成灶市场的革新。而其贯穿始终的产品高颜值高品质理念，使其在同质化极为严重的众多竞品中独树一帜，形成具备高识别度的标签锚点。这与其三位一体研发机制、高研发投入、多边科研联动密切相关，而生产端高度自动化、信息化进一步保障其高品质设计的最终落地，硬核供给机制保障产品持续优化创新。 渠道全面化：高投入赢取市场空间，双线奋进抢筑龙头护城河。追溯空调、传统厨电龙头的胜负手，对比竞争前期与马太效应成型后，各龙头销售费用率与净利率均存在明显剪刀差，可见早期龙头高投入抢市场是重中之重。而集成灶行业经过低线城市早期积累，当下对高线城市、消费大省、多元覆盖的全面深化渠道布局已势在必行。而不同于对手，火星人近五六年来争分夺秒地以高投入布局渠道，一方面大力推进线上，重金打造线上转向返利政策，平衡经销商双线利润并大幅拓展业务实现双向引流；另一方面线下现金高周转促成飞轮效应，单店高创收效益下门店迅速展开，而大商、高线直营模式进一步引导渠道开拓方向。全渠道的积极奋战，使火星人实现逆袭，以后进者反向获得早期渠道优势，并正在进一步快速积累胜势。 营销精细化：营销品牌高举高打，线下重形象重服务，线上强力扩散知名度。至2020H1火星人销售费用率达29.8%，其中广告费用率达10.8%，均据业内第一。线下以资金支持保证门店形象，树立高端现场体验。同时高度重视售后服务反馈，在产业普遍存在安装掣肘的背景下，建立完善的管控机制快速积聚品牌口碑。线上强力投放扩散品牌宣传，20H1网络广告在总广宣费中占比超50%，重心线上，顺应直播、短视频等新媒体潮流，大力布局抖音和小红书，加速产品与消费者间的触达，推进品牌知名度迅速提升。 投资建议：集成灶强大产品替代优势背景下，整体市场中短期强势增长，其中火星人凭借先手的产品设计差异化优势、强力积极的市场扩张战略、高举高打口碑推广塑造品牌形象，有望在当前早期竞争市场进一步积累其头部优势，并伴随护城河加深，后续长效收益空间值得高度期待。考虑到公司战略优势逐步加深，我们给予2020-2022年归母净利润预测分别为2.94/4.11/5.48亿元，增速22.8%/39.5%/33.5%，对应EPS为0.73/1.01/1.35元，对应PE为71/51/38倍。公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，首次覆盖给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 摘自《火星人（300894）深度研究报告：三策积胜势，星火正燎原》 联系人：秦一超 发布时间：2021/03/31 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3华创食饮 贵州茅台（600519）2020年报点评：定调平稳，锁定下限 事项： 20年业绩超出前期预告指引，顺利收官“十三五”。公司发布2020年年报，营业总收入979.9亿元，增长10.3%，归母净利467.0亿元，增长13.3%，超出前期预告10%左右指引。单四季度营业总收入284.2亿元，增长12.1%，归母净利128.7亿元，增长19.7%。 评论： 基酒紧张背景下，茅台酒销量略下降，收入增长完全由吨价提升贡献。20年茅台酒收入848.3亿元，增长11.9%，销量3.43万吨，下降0.72%，吨酒价格247.2万元/吨，同比提升12.7%，吨价提升主要源于直营渠道增量贡献（其中自营店收入132亿元，占比提升5.5pcts至14.0%），以及非标产品增量投放，在20年可供基酒紧张的背景下，茅台酒收入增长完全由吨价提升贡献。系列酒收入99.9亿元，增长4.7%，销量2.97万吨，同比下降1.1%，吨价33.7万元，同比提升5.9%，系列酒增长放缓，主要与过去几年连续高增后，主动控制发展节奏有关，系列酒主力单品20年实现顺价销售，且年底已经上调出厂价，系列酒调整基本完成。 销售费用率下降推升净利率，现金流指标稳健。全年毛利率91.4%，同比略升0.1pct，销售费用率2.6%，下降1.1pcts，考虑会计准则变更，运输费由销售费用转记营业成本，还原后毛利率与销售费用率实际分别为91.7%和2.9%，销售费用率下降主要与广宣及市场拓展费用下降有关。营业税金率14.2%、管理费用率6.93%，均基本持平。综上，全年归母净利率47.65%，同比提升1.27pct。现金流方面，全年销售回款和经营性净现金流分别增长12.7%和14.3%，与收入和利润增长基本符合，期末预收款133.2亿元，基本保持平稳。 21年目标定调平稳，可以理解为底线目标，收入具备更快增长的潜力。年报公告中给出21年营业总收入同比增长10.5%左右目标，市场对此普遍关注，我们认为，结合公司过去历年的指引达成情况看，可以理解为底线增长目标。实际上仅考虑21年量增供应将更加充分、直营占比和产品结构将继续提升，已基本可以支撑此目标实现，再加上近期非标提价贡献，预计今年具备收入15%左右的潜力。当然，茅台能持续维持10%以上增长，在超强产品和品牌内核下保持经营定力与余力，指引底线目标，并预留超预期潜力空间，正是茅台过去不断收获投资者青睐的重要原因。 投资建议：长期逻辑清晰，仍是优选龙头，维持“强推”评级。在市场流动性回落预期下，茅台中长期逻辑清晰，且持续10%以上确定性增长，仍将是市场优选的龙头标的。我们维持2021-2022年EPS预测为43.8和51.5元，新增23年EPS预测59.9元，对应22年50倍PE，基于全球优质消费龙头疫情前正常流动性环境下40倍PE左右中枢，茅台更高增长应值得溢价，维持“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：经营政策（发货量及提价）的不确定性可能导致业绩预测的较大偏差；对地方较大的社会责任导致的短期治理扰动；市场估值中枢回落。 摘自《贵州茅台（600519）2020年报点评：定调平稳，锁定下限》 联系人：欧阳予 发布时间：2021/03/31 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 总量研究 【华创固收】国债纳入WGBI落定，关注外资买盘变化 行业研究 【华创非银】保险行业3月跟踪报告（2021年第3期，总第16期）：代理人模式面临中长期变革，板块收益回落估值承压 公司研究 【华创食饮】恒顺醋业（600305）2020年报点评：改革效果已显，紧盯落地进度 【华创医药】锦欣生殖（01951.HK）2020年报点评：2020H2恢复较好，看好公司长期表现 【华创家电】海尔智家（600690）2020年报点评：内外逆势增长，三主线边际共振盈利向好 【华创轻工纺服】周大生（002867）2020年报点评：线上高增&盈利凸显，终端向好Q1可期 【华创汽车】长城汽车（601633）2020年报点评：盈利能力仍在提升通道中 【华创交运】中远海控（601919）2020年报点评：20Q4经营净现金流同比+260%至223亿元，转增股本彰显公司对股东回报的高度重视 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）