晨报0401 | 银行四月策略、三一重工(600031)、中联重科(000157)、中国神华(1088)

（以下内容从国泰君安《晨报0401 | 银行四月策略、三一重工(600031)、中联重科(000157)、中国神华(1088)》研报附件原文摘录）
　　晨报0401.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 11:56 【银行】4月策略：关注一季报的潜在催化 3月银行股走势回顾：3月银行板块上涨1.2%，涨幅全行业排名第9，延续了1月以来的绝对与相对收益表现。3月银行板块呈现震荡走势，依次经历了2月信贷社融数据超预期提振、中美关系边际紧张压制风险偏好、招行年报超预期催化等事件。3月二、三线标的相对更强势，江苏地区的两家城商行涨幅领先。3月银行板块内部个股继续轮动，2月的时候二线标的涨幅领先，3月开始逐步向三线标的蔓延。我们的3月金股江苏银行和平安银行分别上涨12.5%/2.9%，涨幅板块内排名第2/13。 4月银行股投资策略：继续看多银行板块。银行板块可能先延续前期震荡走势，然后在一季报催化下重拾升势。 4月中旬披露3月信贷社融数据，如若同比明显回落，短期可能有负面扰动，但影响有限。市场近期担心3月信贷社融数据不及预期。首先潜在利空部分得以提前消化，其次即便数据落地后仍低于预期，短期带来负面扰动，我们认为对银行板块的影响也不大。一方面，信用大概率不会持续收紧，另一方面，对银行来说，2021年投资逻辑的重要性排序是资产质量向好-盈利弹性释放、价（净息差）企稳，最后才是量。量的窄幅波动并不会削弱甚至破坏银行股的投资逻辑。 4月下旬上市银行将陆续披露一季报。我们认为银行一季报整体有望超出市场预期，形成正向催化。虽然2021Q1银行息差面临部分存量贷款（主要是按揭）重定价的压力，且2020Q1利润基数较高，但一方面市场对此已有一定预期，另一方面，考虑到银行2021年信用成本下行空间较大且有尽快补充核心一级资本的需要，在兼具盈利释放能力与动机的情况下，我们认为银行一季报的盈利增速表现有望超出市场预期。 4月金股和3月保持一致，仍然是江苏银行和平安银行。 市场低估了江苏银行的区位优势、资产质量水平及潜在的业绩改善空间。江苏银行现价0.62倍pb（2021），是性价比最高的二线银行股/可转债概念股。一季报有望形成正向催化。详见我们发布的江苏银行深度报告《被严重低估的江苏银行》； 平安银行2021年将全面兑现“信用成本下行-ROE回升”逻辑，业绩弹性有望超出市场预期；其零售转型，尤其是私行财富管理业务发展前景有望超出市场预期。一季报有望实现正向催化。详见我们发布的平安银行深度报告《平安银行的强势崛起与远大前程》。 此外，我们继续推荐宁波银行、招商银行和兴业银行，相对优质的可转债概念股，以及大行里性价比较高的工行、建行。 风险提示：货币政策收紧力度强于市场预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《4月策略：关注一季报的潜在催化》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【高端装备】三一重工（600031）：坚持长期主义，打造全球工程机械巨头 结论：2020年公司营收、归母利润为993、154亿，同比增长31.3%、36.3%，略低于我们此前预期的165亿。据公告，2021年公司力争营收达1200亿，考虑到价格压力，我们下调2021年EPS至2.35（-0.13）元，维持2022年EPS 2.68元，新增2023年EPS 2.89元，维持目标价49.6元，增持。 规模效应及结构升级，毛利率有望稳中向好。2020年公司挖机占国内份额27.5%（+2.2pct），其中大、中、小挖为26.6%（+0.8pct）、24.9%（+5.5pct）、28.8%（+1.4pct），预计2021年中大挖份额提升更快。受降价影响，2020年公司挖机毛利率34.7%（-3.9pct），混凝土机械27.3%（-2.5pct）、起重机21.7%（-2.6pct）。判断2021年价格降幅将收窄，公司毛利率有望回升。 盈利能力持续提升，资产质量进一步优化。2020年期间费率12.8%（-1.9pct），毛利率承压下，归母利润率15.5%（+0.7pct），随数字化工厂推广，盈利能力将稳步提升。2020年经营净现金流133.6亿，连续4年创新高，低于利润受年底备货影响，期末存货192亿，环比增加43亿，收入大幅增加下，2020年底应收账款215亿，同比减少。2020年7月底汽车金融并表，新增贷款及融资租赁款，但对经营现金流及周转率影响较小。 国际化战略持续推进，出口逆势增长。2020年公司出口收入141亿，基本持平，海外挖机整体下滑下，公司销量突破1万台，增长超30%，欧美及东南亚市场份额均大幅提升，部分新兴市场份额提至第一。2021年全球经济复苏，预计公司出口将延续较快增长。 风险提示：行业竞争加剧，地产投资大幅下滑。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《三一重工（600031）：坚持长期主义，打造全球工程机械巨头》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【高端装备】中联重科（000157）：营收高增延续，业务版图快速扩大 结论：2020年公司营收、归母利润为651、72.8亿，增长50.3%、66.6%，预告21Q1盈利22-26亿，增长114-153%，符合预期。需求高增延续，上调2021-22年EPS至1.15（+0.13）、1.29（+0.17）元，新增2023年EPS 1.39元，基于行业估值给予2021年15倍PE，上调目标价至17.25元，增持。 产品结构升级、份额提升，营收增速超越行业。2020年起重机营收349亿，增长57.6%，其中Q4接近翻倍，全年汽车吊份额提升约3pct，风电抢装带动大吨位履带吊爆发，目前订单排至21H2；塔机增长约50%，中大吨位塔机份额持续提升。 混凝土机械营收190亿，增长36.6%，Q4增长40%+，更新需求驱动下，2021年将延续较快增长，泵车、搅拌车份额均有提升。挖机产能释放，全年土方机械收入26.7亿，增长282%，挖机销量近8千台，跻身前十，未来将扩大中大挖份额。 毛利率稳定，现金流创新高。2020年毛利率29.3%，基本平稳，起重机31%（-1.7pct），混凝土机械26.3%（-1.1pct）；新业务如农机16.8%（+12.5pct），土方机械16%（+6pct），规模效应下有望持续提升。2020年经营净现金流74.2亿，连续3年创新高。2020年分别计提货款、资产减值损失16.8亿、近1亿，会计政策趋谨慎，资产质量进一步提升。 后周期更新需求确定性强，业务版图快速扩大。起重机、塔机、混凝土机械等后周期品类更新高峰延续，公司份额持续提升；挖机、高空作业平台、农机、干粉砂浆等业务规模快速扩张，公司将享受错位竞争优势。 风险提示：行业竞争加剧，房地产投资增速快速下滑。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中联重科（000157）：营收高增延续，业务版图快速扩大》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】中国神华（1088）首次覆盖：分红业绩双升 价值王者显现 首次覆盖，给予增持评级，目标价24.26港元。预计公司2021~2023年EPS分别为2.33、2.38、2.39元，增速为29%、2%、1%，参考可比公司估值叠加港股流动性折价，给予目标价24.26港元，首次覆盖，给予增持评级。 电力业务进入集中投放期，龙头也能起舞。市场认为公司主营煤炭业务产能成长性较弱，盈利缺少长期增长点，我们认为伴随在建电厂的陆续投产及公司火电装机结构的优化，电力板块将助力公司在“十四五”时期持续成长。1）2021年胜利电厂将投产，伴随印尼爪哇、锦界三期项目满产，全年新投产电厂将贡献归母净利15.8亿，相当于2020年归母净利4.4%。2022年公司还将迎来神华天明、永州电厂的投产，提供持续增量。此外，2021年1~2月公司发电量同比提升30%，全年存量电厂发电量有望提升。2）公司持续优化装机结构，2020年并表电力装机600MW及以上占比为74%，碳中和背景下大型机组有望通过碳交易实现增利、以及承担更多调峰任务，公司装机结构将持续受益。 煤炭业务量价双升、黄大铁路通车、重享15%所得税率等多重因素提振业绩。1）伴随胜利电厂投产，配套胜利矿区有约300万吨增产空间；2021Q1年度长协均价593.3元/吨同比+8.7%环比+5.4%，全年伴随经济增长煤价有望维持高景气度，公司长协占比80%将受益。2）黄大铁路将为神朔黄线带来运量增量，预计2021年为整个铁路板块带来归母净利的增量为7.5亿，远期有望达13.0亿。3）2021~2030年公司主要资产将重享15%的优惠所得税率。 煤电一体业绩稳，高分红可期。2020年分红359.6亿，按国际会计标准分红率达100.3%，若分红水平延续，2021年动态股息率预计高达17.4%。长协机制以及煤电对冲保障了公司在煤价大幅波动下仍具备现金牛，资本开支走低叠加集团层面加大新能源布局，高分红可持续。 风险提示：煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国神华（1088）首次覆盖：分红业绩双升 价值王者显现》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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