【民生证券研究院】晨会纪要20210401

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210401》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】经济复苏强劲，暂不存在“滞涨”担忧 4、个股观点 【民生电子】卓胜微（300782）经营业绩大幅增长，射频模组快速突破 【民生食饮】盐津铺子（002847）全品类布局+渠道拓张，推动业绩高速增长 【民生电新】天奈科技（688116）出货增盈利稳，CNT龙头募资持续扩张 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】新洁能电话会议邀请 时间：4月1日（周四）10:00 出席领导：公司董秘 接入号码：400 810 8228 参会密码：740 058 ？？民生电子：王芳 1891606478 【民生机械】杭锅股份调研邀请 时间：4月1日（周四）14:00 地址：杭州市 出席领导：董秘濮总，证代鲍总 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械：关启亮？17825000620 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 客户认为当前市场还以存量资金博弈为主，观望情绪浓厚。预计沪指短期将延续上涨态势，但上方30、60日均线阻力较大，如不能有效突破，指数将延续窄幅震荡态势。操作上，应积极把握本轮一季报行情，A股将在业绩高增长的前提下展开阶段性反弹，短期可积极布局前期超跌板块，如白酒、新能源、光伏等。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 经济复苏强劲，暂不存在“滞胀”担忧 3月PMI显示经济复苏强劲，内生需求不断释放。猪肉价格连续7周下跌，大宗商品价格从3月初高点后价格回落。我们认为当前经济暂时不存在“滞胀”担忧。 相较1-2月疫情影响内需不足，3月PMI扩张生产和需求复苏强劲 3月制造业生产指数（供给）和新订单指数（需求）分别为53.9%和53.6%，较上月上升2.0和2.1个百分点，反映出了经济内生动力。非制造业尤其是服务业修复超季节性，3月建筑业和服务业新订单，较上月各上升5.6和7.3个百分点，疫情过后随着春季生产回暖，双双有超季节性回升。 原材料购进价格和出厂价格仍然处于高位 3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，相比上月各增长了2.7和1.3个百分点，原因是铜和原油价格3月以来持续处于高位，进口价格较高，导致PMI购进价格和出厂价格处于高位。。但是随着国际原油供给增加价格下跌，以及美元增强对于铜价抑制，我们预计之后国内大宗商品的价格受国外高价冲击会有所降低。 中小型企业修复亮眼，体现出经济景气与活力 大型企业去库存明显体现出消费不断释放，小型企业采购和补库存明显。3月小型企业采购量相较上月增长了11.7个百分点，产成品库存增加了7.3个百分点，相较2月份双双回落，3月份出现大幅度反弹，体现出后疫情时代我国企业生产经营的活力。 经济复苏强劲，扩张态势明显，不存在滞胀的担忧 我国经济在后疫情时代表现出了良好的复苏态势，大概率央行在货币政策上维持紧平衡，宽松的可能性很小，我们仍然要关注4月月中的各项经济数据，谨防央行在货币政策上有所收紧，而加剧债券市场整体的震荡。 ？风险提示 全球疫情持续恶化，中国政策过快收紧等。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 卓胜微（300782）经营业绩大幅增长，射频模组快速突破 ？事件概述 3月31日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营收27.92亿元，同增84.62%，归母净利10.73亿元，同增115.78%。 ？分析与判断 经营业绩大增，射频模组业务快速突破 2020年公司实现营收27.92亿元，同增84.62%，归母净利10.73亿元，同增115.78%，扣非归母净利10.30亿元，同增111.66%， ROE提升4.75pct至49.37%，其中Q4单季实现营收8.20亿元，同增55.39%，归母净利3.55亿元，同增103.59%，扣非归母净利3.30亿元，同增95%，主要系需求大幅增长，产品结构优化所致，并拟每10股派10元转增8股。分业务看，射频分立器件实现营收24.62亿元，同增68.29%，毛利率为51.22%，新开拓的射频模组业务实现营收2.78亿元，毛利率为67.24%，营收占比达9.93%。 加大研发及产能建设投入，新品持续推进 2020年公司加大研发投入，研发费用达1.8亿元，同增32%，研发费用率为6.53%。1）天线开关产品渗透率持续提升，全年累计销量近28亿颗，实现销售额12亿元，占比43%。2）推出多增益低噪声放大器系列产品，已在知名手机厂商量产导入，望在下年度进入批量供货。3）射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货，其中采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品性能指标比肩国际先进水平，望成为另一款拳头产品。此外，公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元，以进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G红利&国产替代，完善产品布局成长空间广阔 5G时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升，公司为国内射频前端器件模组领军企业，技术实力国内领先，充分受益国产替代红利。同时，公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上，布局射频滤波器，PA，DiFEM、LFEM、LNA bank等射频前端模组，全面完善产品布局；并规划基站射频器件，多样化终端市场和应用领域，打开广阔成长空间。 ？投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为16/22/28亿元，对应PE为71/51/39倍，参考当前申万半导体84倍PE，考虑到公司卡位5G射频优质赛道、受益国产替代红利，以及标的的稀缺性，维持“推荐”评级。 ？风险提示 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 盐津铺子（002847）全品类布局+渠道拓张，推动业绩高速增长 ？事件概述 3月30日，公司发布2020年报，报告期内实现营业收入19.59亿元，同比+39.99%；实现归母净利润2.42亿元，同比+88.70%；基本EPS为1.94元。20Q4单季度公司实现营业收入5.24亿元，同比+25.52%；实现归母净利润0.53亿元，同比+38.73%。拟每10股派现金红利10元（含税）。 ？分析与判断 全品类覆盖+非华中区域快速布局，推动收入高速增长 2020年公司实现营业收入19.59亿元，其中Q1-Q4分别实现营收4.64/4.81/4.89/5.24亿元，分别同比+35.43%/+61.47%/+43.55%/ +25.52%。盐津实现了休闲零食全品类覆盖，报告期内烘焙/深海零食/肉鱼/豆干/果干/蜜饯炒货/素食/辣条分别实现6.81/2.97/2.46/ 1.94/1.62/1.32/1.27/0.50亿元收入，其中烘焙、深海零食、肉鱼产品、果干、素食增长超45%，盐津已构成了第一曲线咸味零食业绩稳增+第二曲线烘焙点心业绩快速放量+第三曲线坚果果干积极培育的全系列产品矩阵，能及时推出并调整符合市场期待的产品组合，保障业绩快速增长。分市场看，华中/华南/华东/西南/华北/西北/东北/境外分别实现收入8.55/3.88/3.64 /2.30/0.67/0.40/0.13/0.05亿元，西南、西北、华东均取得了60%以上的高增长，非华中区域市场占比也由2016年38.42%持续提升至2020年56.36%，验证了公司在大本营华中区域以外市场的快速布局，公司将继续精耕优势区域市场，建立川渝鄂第二根据地市场，重点突破华东华北空白市场，推动全国化布局速度进一步加快。 毛利率稳步提升，控费能力日益显著 毛利率：2020年公司达成毛利率43.83%，同比+0.96ppt，单Q4毛利率47.52%，同比+4.66ppt。支撑毛利率稳步提升的原因在于公司产品力的增加，在推新初期为配合终端动销，公司会以低毛利率切入市场，形成产品竞争力后，公司将逐步提价拉升毛利率，烘焙单品放量带动毛利率提升尤为突出。期间费用率：2020年公司期间费用率为31.90%，同比-2.06ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.06%/4.90%/2.63%/ 0.30%，分别同比-0.51ppt/-1.60ppt/+0.71ppt/-0.65ppt，在目前休闲零食行业普遍加大广告投放力度的情况下，公司销售费用率不增反降，得益于公司渠道战略高度集中线下KA，避免了线上流量红利减退，也受益于KA店中岛集中陈列所具备的广告效应。净利率：公司全年实现归母净利润2.42亿元，同比+88.83%，单Q4实现归母净利润0.53亿元，同比+39.18%。全年达成净利率12.36%，同比+3.24ppt，单Q4净利率10.15%，同比+1.04ppt。公司利润增速跑赢收入增速，说明公司业绩增长不仅来自于量增，也来自于价增（毛利率增加）和控费能力的增强（费用率下降）。 多品类布局+渠道快速扩张，构成盐津业绩强大推力 产品层面，盐津铺子通过品类叠加模式已覆盖休闲零食全品类，能根据市场变化快速推出新品，满足消费需求。同时多样化产品策略将有助于降低单品依赖度，保证公司稳健发展。2020年公司重点开拓定量装，实施差异化、全面化营销战略。 渠道层面，盐津铺子重点聚焦KA散装渠道，以直营带动经销，通过大型商超建立品牌形象与销售样板，带动经销商发展，快速布局地区型中小商超、便利店、批发市场等，填补直营渠道空白，推动公司渠道下沉。2020年末盐津铺子终端店中岛已超1.6万个，预估全国至少有4.7万个商超可建岛，未来市场空间巨大，并且公司拟发展“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略，中岛存在倍增空间。同时定位线上渠道为品牌形象建设与产品推广，结合直播带货、社区团购等新零售模式，作为线下渠道的补充。 新三年股权激励落地，释放业绩持续向好信号 2021年3月公司发布2021年股权激励计划，计划授予公司董事、高管、核心技术人员等32人223.67万股限制性股权，占公司总股本的1.73%。业绩考核目标定为2021-2023年收入分别不低于2020年的28%/62%/104%，即分别同比+28%/+27%/+26%，净利润分别不低于2020年的42%/101%/186%，即分别同比+42%/+42%/+42%。高位业绩目标彰显了公司对未来经营的充足信心，也将极大程度调动公司核心骨干积极性。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现收入25.69/32.87/41.57亿元，同比+31.1%/+27.9%/+26.5%；实现归母净利润3.46/5.01/7.29亿元，同比+43.2%/+44.6%/+45.6%，EPS分别为2.68/3.87/5.64元，对应PE分别为51X/35X/24X。目前休闲食品板块2021年预期估值约为34倍（Wind一致预期，算数平均法），公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性，仍维持“推荐”评级。 ？风险提示 线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。 民生电新 | 于潇 13917041099 天奈科技（688116）出货增盈利稳，CNT龙头募资持续扩张 ？事件概述 3月30日，公司发布2020年年报，全年实现营收4.72亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.07亿元，同比下降2.58%，公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。 ？分析与判断 20Q4营收创单季记录，上半年疫情叠加NMP涨价拖累毛利率 公司20Q4实现营收1.56亿元，同比增长82.40%，环比增长0.83%，创单季历史新高。20Q4实现归母净利润0.30亿元，同比增长59.59%，环比下降30.80%，主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20亿元影响，剔除此影响后，20Q4经营性业绩为0.51亿元，同环比均实现正增。盈利能力方面，2020年全年毛利率为39.08%，同比下降8.71个百分点，20Q1-4的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%，上半年疫情影响下行业需求下降，产能利用率大幅下降；20Q4 NMP单吨均价相比20Q3上涨0.35万元/吨，两者叠加拖累毛利率。2020年全年单吨毛利为1.23万元/吨，同比下降0.52万元/吨，我们估计20Q4单吨毛利为1.34万元/吨，环比恢复。 2021年CNT龙头浆料出货将持续增加，盈利能力有望恢复 出货方面，公司是全球CNT导电浆料龙头，2020年出货量为1.47万吨，同比增长52.46%，出货量全国居首。20Q4出货量约为0.46万吨左右，环比恢复明显，我们预计21Q1出货量为0.6万吨，2021年全年出货量有望达到2.5万吨以上，主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。长期看，CNT在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高，带动公司出货量不断增大。盈利能力方面，由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒，NMP涨价有望顺利传导，同时叠加高镍三元客户如CATL和LG等逐步放量，盈利能力有望恢复。 公司发布8.3亿可转债预案，支持产能扩张 公司2020年产能1.2万吨，我们预计，2021年为2.1万吨，远期将达到8.8万吨，满足下游旺盛需求。2月24日公司发布5.8万吨CNT浆料和0.5万吨导电母粒扩产计划，此次公司宣布拟发售不超过8.3亿元可转债，用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持，助力产能落地。 ？投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61亿元，同比分别增长103%、51%、40%，当前股价对应2021-2023年PE分别为55、37、26倍。参考CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司是CNT龙头，新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升，增速有望超越行业平均，维持“推荐”评级。 ？风险提示 下游CNT和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 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