【招商军工】航发控制(000738):主业稳步增长,赛道节点稳固

（以下内容从招商证券《【招商军工】航发控制(000738):主业稳步增长,赛道节点稳固》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布 2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入 34.99 亿，同比 +13.14%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比+30.68%；实现扣非净利润 3.05 亿 元，同比+36.94%；经营性现金流净额减少 65.19%，为 4.05 亿元。每股收益 （EPS） 为 0.3208 元/股，比上年同期的 0.2455 元/股增加 30.67%。 评论 1、发动机控制系统及衍生产品稳步增长，整体占比继续提升 业务拆分看，发 动机控制系统及衍生产品板块实现营收 29.75 亿元，同比增长 17.31%，占公 司总营收比例上升至 85.03%，实现连续三年占比提升，毛利率同比提升 5.05pct，主要系科研转批产型号日趋成熟及精细化生产管理所致；受疫情影 响，国际合作订单部分取消或延后，国际合作板块实现营收 2.15 亿元，同比 下降 42.6%；此外，非航产品板块实现营收 3.08 亿元，同比增长 70.35%。 2、一次性计提统筹外费用，按计划完成“两机”转项科研项目全部工作 报告期内，公司销售费用 0.25 亿元，同比减少 23.16%，主要受疫情影响和执行 新收入准则所致；管理费用 3.83 亿元，同比增长 22.53%，系一次性计提离 退休人员统筹外费用 7,055 万元致薪酬费用增加 6,988 万元；研发费用 1.46 亿元，同比增加 7.03%，科研型号研制整体进入“加速”阶段，试验技 术研究取得突破，“两机”专项科研项目按计划完成全部工作所致；本报告 期内经营活动产生的现金流量净额减少 65.19%。 3、向销售方关联交易预期增长 32.26%，航发赛道战略性节点位置稳固 报告期 内公司拟增发不超过 3.44 亿股，总规模不超过 43.98 亿元，其中 9.28 亿元拟 收购子公司股权，实现 100%控股；此外，公司 2021 年向关联方销售金额预 计增长 32.26%，我们认为公司背靠 614 所，是中国航空发动机行业唯一的控 制系统研究所，行业战略性节点位置稳固，未来有望受益于航发赛道从零到 一的成长。 4、业绩预测 预计公司 2021/2022/2023 年净利润为 4.79/6.19/8.15 亿元，对应 估值 44.1/34.1/25.9 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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