需求快速恢复且结构优化,服务消费积极回暖 | 2021年3月PMI数据简析
（以下内容从申万宏源《需求快速恢复且结构优化,服务消费积极回暖 | 2021年3月PMI数据简析》研报附件原文摘录）
需求快速恢复且结构优化，服务消费积极回暖 2021年3月PMI数据简析 秦泰 博士 屠强 / 贾东旭 申万宏源宏观 主要内容 2021年3月中采制造业PMI 51.9，较上月回升1.3，生产和需求均明显回升。 新订单指数恢复至20Q4需求旺盛水平且结构优化，国内商品消费、外需拉动增强。在2月需求降温过程中小幅回落0.8的新订单指数，3月大幅回升2.1至53.6，基本相当于20Q4需求旺盛的中枢水平。结构上看，投资在短期春节因素扰动后回归常态进程，商品消费和出口则呈现出更大幅度的恢复特征。2月建筑业PMI回落5.3后，伴随集中复工、3月回升7.6至62.3。投资“回落-回补”幅度基本对应，但整体商品需求3月改善幅度却接近3倍于2月回落幅度，说明商品消费和出口更大幅度的恢复迹象，前者继续体现地产后周期拉动的可选品消费积极改善的逻辑，后者则在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持高增。新出口订单3月亦大幅回升2.4至51.2。 人员流动加速恢复，带动生产指数明显回升。3月生产指数回升2至53.9，基本呈现与需求匹配的恢复幅度，2月在“就地过年”有效保障复工时间适当提前支撑回落幅度明显小于生产的从业人员，在3月回升幅度跃至与生产指数相当、回升2至50.1，显示春节后至3月上旬人员流动快速恢复对工业生产的支撑。而产成品库存回落1.3至46.7，显示当前仍处于去库存的大趋势中，预计去库存或延续至21Q2。这也意味着，3月工业生产在从业人员流动恢复过程中小幅走强后，后续或伴随延续至21Q2的去库存过程，而呈现出持平或略低于需求的恢复节奏，再度大幅改善的空间有限。 双主线传导下国内工业品价格上行，原材料购进价格回升幅度明显高于出厂价格。2月受美国寒潮冲击页岩油产量短期收缩、而大幅走高的国际原油价格，3月上旬在OPEC+并未如预期实质性减产背景下进一步上行，通过国际主线逐渐传导至国内石油化工产业链价格再度开始上行。此外，虽然煤价伴随严寒扰动消退而持续回落，但唐山等地区加码钢铁限产令钢价再度上行，亦一定程度抬升国内煤炭冶金产业链工业品价格，3月原材料购进指数大幅回升2.7至69.4，亦拉动出厂价格指数回升1.3至59.8。 疫情防控形势向好带来服务消费较大恢复斜率，出行类服务消费明显回暖。年初以来持续回落的服务业PMI，3月大幅回升4.4至55.2，直接体现前期严格防控措施对国内疫情的有效控制、带来的较大恢复斜率，也与2月服务业业务活动预期指数大幅反弹指向的方向一致。其中与疫情防控形势向好有关的铁路运输、航空运输，在经历1-2月持续偏弱后，3月明显回升至60以上高景气区间，住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数也回升至临界点以上；与疫情和防控相关度不高的电信广播电视卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等在60以上的高景气区间运行。服务业业务活动预期指数小幅回落0.3至62.9、但仍处于高景气区间，预计后续服务消费仍将积极恢复。 经济中积极因素有望更加积极，拖累因素逐渐回归至改善通道。3月PMI数据显示，前期经济中偏乐观的因素增长有所加快，商品消费逐渐呈现出更加积极的改善态势，出口在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持强劲增长。而前期构成拖累的服务消费，在疫情防控形势向好支撑下也呈现出快速恢复的特征，其中与出行需求直接相关的住宿、交通运输等行业PMI更是快速回升。此外建筑业也由2月受春节影响回落中走出，投资需求预计将以更加正常、稳健的节奏在季度间释放。地产后周期有望持续拉动可选商品消费，前期严格防控措施有效避免国内疫情反弹、为21Q2服务消费的陡峭恢复提供可能，加之出口两大链条持续演绎下维持高增，我们对后续需求侧的恢复节奏保持乐观。 以下为正文 2021年3月中采制造业PMI 51.9，较上月回升1.3，生产和需求均明显回升。 一、新订单指数恢复至20Q4需求旺盛水平且结构优化，国内商品消费、外需拉动增强 在2月需求降温过程中小幅回落0.8的新订单指数，3月大幅回升2.1至53.6，基本相当于20Q4需求旺盛的中枢水平。结构上看，投资在短期春节因素扰动后回归常态进程，商品消费和出口则呈现出更大幅度的恢复特征。2月建筑业PMI回落5.3后，伴随集中复工、3月回升7.6至62.3。投资“回落-回补”幅度基本对应，但整体商品需求3月改善幅度却接近3倍于2月回落幅度，说明商品消费和出口更大幅度的恢复迹象，前者继续体现地产后周期拉动的可选品消费积极改善的逻辑，后者则在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持高增。新出口订单3月亦大幅回升2.4至51.2。 二、人员流动加速恢复，带动生产指数明显回升 3月生产指数回升2至53.9，基本呈现与需求匹配的恢复幅度，2月在“就地过年”有效保障复工时间适当提前支撑回落幅度明显小于生产的从业人员，在3月回升幅度跃至与生产指数相当、回升2至50.1，显示春节后至3月上旬人员流动快速恢复对工业生产的支撑。而产成品库存回落1.3至46.7，显示当前仍处于去库存的大趋势中，预计去库存或延续至21Q2。这也意味着，3月工业生产在从业人员流动恢复过程中小幅走强后，后续或伴随延续至21Q2的去库存过程，而呈现出持平或略低于需求的恢复节奏，再度大幅改善的空间有限。 三、双主线传导下国内工业品价格上行，原材料购进价格回升幅度高于出厂价格 2月受美国寒潮冲击页岩油产量短期收缩、而大幅走高的国际原油价格，3月上旬在OPEC+并未如预期实质性减产背景下进一步上行，通过国际主线逐渐传导至国内石油化工产业链价格再度开始上行。此外，虽然煤价伴随严寒扰动消退而持续回落，但唐山等地区加码钢铁限产令钢价再度上行，亦一定程度抬升国内煤炭冶金产业链工业品价格，3月原材料购进指数大幅回升2.7至69.4，亦拉动出厂价格指数回升1.3至59.8。 四、疫情防控形势向好带来服务消费较大恢复斜率，出行类服务消费明显回暖。 年初以来持续回落的服务业PMI，3月大幅回升4.4至55.2，直接体现前期严格防控措施对国内疫情的有效控制、带来的较大恢复斜率，也与2月服务业业务活动预期指数大幅反弹指向的方向一致。其中与疫情防控形势向好有关的铁路运输、航空运输，在经历1-2月持续偏弱后，3月明显回升至60以上高景气区间，住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数也回升至临界点以上；与疫情和防控相关度不高的电信广播电视卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等在60以上的高景气区间运行。服务业业务活动预期指数小幅回落0.3至62.9、但仍处于高景气区间，预计后续服务消费仍将积极恢复。 五、经济中积极因素有望更加积极，拖累因素逐渐回归至改善通道 1-2月经济数据显示，商品消费稳定于疫情前路径，出口维持强势高增，仅服务消费仍恢复偏慢，加之投资由20H2“回填式高增”向常态回归和春节因素扰动下带来短期拖累。而3月PMI数据显示，前期经济中偏乐观的因素增长有所加快，商品消费逐渐呈现出更加积极的改善态势，出口在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持强劲增长。而前期构成拖累的服务消费，在疫情防控形势向好支撑下也呈现出快速恢复的特征，其中与出行需求直接相关的住宿、交通运输等行业PMI更是快速回升。此外建筑业也由2月受春节影响回落中走出，投资需求预计将以更加正常、稳健的节奏在季度间释放。地产后周期有望持续拉动可选商品消费，前期严格防控措施有效避免国内疫情反弹、为21Q2服务消费的陡峭恢复提供可能，加之出口两大链条持续演绎下维持高增，我们对后续需求侧的恢复节奏保持乐观。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《需求快速恢复且结构优化，服务消费积极回暖——2021年3月PMI数据简析》 证券分析师：秦泰 研究支持：屠强、贾东旭 发布日期：2021.03.31
需求快速恢复且结构优化，服务消费积极回暖 2021年3月PMI数据简析 秦泰 博士 屠强 / 贾东旭 申万宏源宏观 主要内容 2021年3月中采制造业PMI 51.9，较上月回升1.3，生产和需求均明显回升。 新订单指数恢复至20Q4需求旺盛水平且结构优化，国内商品消费、外需拉动增强。在2月需求降温过程中小幅回落0.8的新订单指数，3月大幅回升2.1至53.6，基本相当于20Q4需求旺盛的中枢水平。结构上看，投资在短期春节因素扰动后回归常态进程，商品消费和出口则呈现出更大幅度的恢复特征。2月建筑业PMI回落5.3后，伴随集中复工、3月回升7.6至62.3。投资“回落-回补”幅度基本对应，但整体商品需求3月改善幅度却接近3倍于2月回落幅度，说明商品消费和出口更大幅度的恢复迹象，前者继续体现地产后周期拉动的可选品消费积极改善的逻辑，后者则在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持高增。新出口订单3月亦大幅回升2.4至51.2。 人员流动加速恢复，带动生产指数明显回升。3月生产指数回升2至53.9，基本呈现与需求匹配的恢复幅度，2月在“就地过年”有效保障复工时间适当提前支撑回落幅度明显小于生产的从业人员，在3月回升幅度跃至与生产指数相当、回升2至50.1，显示春节后至3月上旬人员流动快速恢复对工业生产的支撑。而产成品库存回落1.3至46.7，显示当前仍处于去库存的大趋势中，预计去库存或延续至21Q2。这也意味着，3月工业生产在从业人员流动恢复过程中小幅走强后，后续或伴随延续至21Q2的去库存过程，而呈现出持平或略低于需求的恢复节奏，再度大幅改善的空间有限。 双主线传导下国内工业品价格上行，原材料购进价格回升幅度明显高于出厂价格。2月受美国寒潮冲击页岩油产量短期收缩、而大幅走高的国际原油价格，3月上旬在OPEC+并未如预期实质性减产背景下进一步上行，通过国际主线逐渐传导至国内石油化工产业链价格再度开始上行。此外，虽然煤价伴随严寒扰动消退而持续回落，但唐山等地区加码钢铁限产令钢价再度上行，亦一定程度抬升国内煤炭冶金产业链工业品价格，3月原材料购进指数大幅回升2.7至69.4，亦拉动出厂价格指数回升1.3至59.8。 疫情防控形势向好带来服务消费较大恢复斜率，出行类服务消费明显回暖。年初以来持续回落的服务业PMI，3月大幅回升4.4至55.2，直接体现前期严格防控措施对国内疫情的有效控制、带来的较大恢复斜率，也与2月服务业业务活动预期指数大幅反弹指向的方向一致。其中与疫情防控形势向好有关的铁路运输、航空运输，在经历1-2月持续偏弱后，3月明显回升至60以上高景气区间，住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数也回升至临界点以上；与疫情和防控相关度不高的电信广播电视卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等在60以上的高景气区间运行。服务业业务活动预期指数小幅回落0.3至62.9、但仍处于高景气区间，预计后续服务消费仍将积极恢复。 经济中积极因素有望更加积极，拖累因素逐渐回归至改善通道。3月PMI数据显示，前期经济中偏乐观的因素增长有所加快，商品消费逐渐呈现出更加积极的改善态势，出口在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持强劲增长。而前期构成拖累的服务消费，在疫情防控形势向好支撑下也呈现出快速恢复的特征，其中与出行需求直接相关的住宿、交通运输等行业PMI更是快速回升。此外建筑业也由2月受春节影响回落中走出，投资需求预计将以更加正常、稳健的节奏在季度间释放。地产后周期有望持续拉动可选商品消费，前期严格防控措施有效避免国内疫情反弹、为21Q2服务消费的陡峭恢复提供可能，加之出口两大链条持续演绎下维持高增，我们对后续需求侧的恢复节奏保持乐观。 以下为正文 2021年3月中采制造业PMI 51.9，较上月回升1.3，生产和需求均明显回升。 一、新订单指数恢复至20Q4需求旺盛水平且结构优化，国内商品消费、外需拉动增强 在2月需求降温过程中小幅回落0.8的新订单指数，3月大幅回升2.1至53.6，基本相当于20Q4需求旺盛的中枢水平。结构上看，投资在短期春节因素扰动后回归常态进程，商品消费和出口则呈现出更大幅度的恢复特征。2月建筑业PMI回落5.3后，伴随集中复工、3月回升7.6至62.3。投资“回落-回补”幅度基本对应，但整体商品需求3月改善幅度却接近3倍于2月回落幅度，说明商品消费和出口更大幅度的恢复迹象，前者继续体现地产后周期拉动的可选品消费积极改善的逻辑，后者则在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持高增。新出口订单3月亦大幅回升2.4至51.2。 二、人员流动加速恢复，带动生产指数明显回升 3月生产指数回升2至53.9，基本呈现与需求匹配的恢复幅度，2月在“就地过年”有效保障复工时间适当提前支撑回落幅度明显小于生产的从业人员，在3月回升幅度跃至与生产指数相当、回升2至50.1，显示春节后至3月上旬人员流动快速恢复对工业生产的支撑。而产成品库存回落1.3至46.7，显示当前仍处于去库存的大趋势中，预计去库存或延续至21Q2。这也意味着，3月工业生产在从业人员流动恢复过程中小幅走强后，后续或伴随延续至21Q2的去库存过程，而呈现出持平或略低于需求的恢复节奏，再度大幅改善的空间有限。 三、双主线传导下国内工业品价格上行，原材料购进价格回升幅度高于出厂价格 2月受美国寒潮冲击页岩油产量短期收缩、而大幅走高的国际原油价格，3月上旬在OPEC+并未如预期实质性减产背景下进一步上行，通过国际主线逐渐传导至国内石油化工产业链价格再度开始上行。此外，虽然煤价伴随严寒扰动消退而持续回落，但唐山等地区加码钢铁限产令钢价再度上行，亦一定程度抬升国内煤炭冶金产业链工业品价格，3月原材料购进指数大幅回升2.7至69.4，亦拉动出厂价格指数回升1.3至59.8。 四、疫情防控形势向好带来服务消费较大恢复斜率，出行类服务消费明显回暖。 年初以来持续回落的服务业PMI，3月大幅回升4.4至55.2，直接体现前期严格防控措施对国内疫情的有效控制、带来的较大恢复斜率，也与2月服务业业务活动预期指数大幅反弹指向的方向一致。其中与疫情防控形势向好有关的铁路运输、航空运输，在经历1-2月持续偏弱后，3月明显回升至60以上高景气区间，住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数也回升至临界点以上；与疫情和防控相关度不高的电信广播电视卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等在60以上的高景气区间运行。服务业业务活动预期指数小幅回落0.3至62.9、但仍处于高景气区间，预计后续服务消费仍将积极恢复。 五、经济中积极因素有望更加积极，拖累因素逐渐回归至改善通道 1-2月经济数据显示，商品消费稳定于疫情前路径，出口维持强势高增，仅服务消费仍恢复偏慢，加之投资由20H2“回填式高增”向常态回归和春节因素扰动下带来短期拖累。而3月PMI数据显示，前期经济中偏乐观的因素增长有所加快，商品消费逐渐呈现出更加积极的改善态势，出口在发达经济体消费品供需缺口、中国与韩国、东盟协同供给两大链条持续演绎下维持强劲增长。而前期构成拖累的服务消费，在疫情防控形势向好支撑下也呈现出快速恢复的特征，其中与出行需求直接相关的住宿、交通运输等行业PMI更是快速回升。此外建筑业也由2月受春节影响回落中走出，投资需求预计将以更加正常、稳健的节奏在季度间释放。地产后周期有望持续拉动可选商品消费，前期严格防控措施有效避免国内疫情反弹、为21Q2服务消费的陡峭恢复提供可能，加之出口两大链条持续演绎下维持高增，我们对后续需求侧的恢复节奏保持乐观。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《需求快速恢复且结构优化，服务消费积极回暖——2021年3月PMI数据简析》 证券分析师：秦泰 研究支持：屠强、贾东旭 发布日期：2021.03.31
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