中联重科:营收高增延续,业务版图快速扩大【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《中联重科:营收高增延续,业务版图快速扩大【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司主力产品受后周期更新驱动增长确定性高，新业务版图快速扩大，营收增速大幅超越行业，且错位竞争下，盈利能力将随规模扩大稳步提升。 投资要点 ⊙结论：2020年公司营收、归母利润为651、72.8亿，增长50.3%、66.6%，预告21Q1盈利22-26亿，增长114-153%，符合预期。需求高增延续，上调2021-22年EPS至1.15（+0.13）、1.29（+0.17）元，新增2023年EPS 1.39元，基于行业估值给予2021年15倍PE，上调目标价至17.25元，增持。 ⊙产品结构升级、份额提升，营收增速超越行业。2020年起重机营收349亿，增长57.6%，其中Q4接近翻倍，全年汽车吊份额提升约3pct，风电抢装带动大吨位履带吊爆发，目前订单排至21H2；塔机增长约50%，中大吨位塔机份额持续提升。混凝土机械营收190亿，增长36.6%，Q4增长40%+，更新需求驱动下，2021年将延续较快增长，泵车、搅拌车份额均有提升。挖机产能释放，全年土方机械收入26.7亿，增长282%，挖机销量近8千台，跻身前十，未来将扩大中大挖份额。 ⊙毛利率稳定，现金流创新高。2020年毛利率29.3%，基本平稳，起重机31%（-1.7pct），混凝土机械26.3%（-1.1pct）；新业务如农机16.8%（+12.5pct），土方机械16%（+6pct），规模效应下有望持续提升。2020年经营净现金流74.2亿，连续3年创新高。2020年分别计提货款、资产减值损失16.8亿、近1亿，会计政策趋谨慎，资产质量进一步提升。 ⊙后周期更新需求确定性强，业务版图快速扩大。起重机、塔机、混凝土机械等后周期品类更新高峰延续，公司份额持续提升；挖机、高空作业平台、农机、干粉砂浆等业务规模快速扩张，公司将享受错位竞争优势。 ⊙风险提示：行业竞争加剧，房地产投资增速快速下滑 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。

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