【招商轻纺-我乐家居】Q4业绩持续回升,三年千店扩张提速

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-我乐家居】Q4业绩持续回升,三年千店扩张提速》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告年报，2020年实现营业收入15.84亿元，同比增长18.93%，归母净利润2.20亿元，同比增长42.56%。拟每10股派发现金红利3元。 评论： 1、直营&大宗驱动Q4增长加速，预收款仍处历史较高水平 Q4单季，公司收入、净利分别同比增长44%、75%，较Q3收入、利润分别15%、42%的增速环比均明显加速。分品类看，2020年橱柜、全屋定制业务收入分别增长16%、22%；分渠道看，2020年经销、直营、大宗收入分别增长5%、36%、62%，经销、直营、大宗收入占比分别为62%、13%、25%。渠道扩展方面，截至2020年底，公司经销门店1,248家（其中全屋599家、厨柜 649家）、直营54家，较19年底分别净增78家、17家。公司继南京、上海、济南、无锡4个直营市场之后，进一步拓展了杭州直营市场，以直营模式契合中高端全屋定制的品牌定位积极打造城市标杆。大宗业务扩张导致公司2020年底应收票据及应收账款余额同比增长61.5%至4.8亿元，环比三季度末余额基本稳定；预收款项+合同负债余额合计2.1亿元，仍处历史较高水平，为后续订单储备提供支撑。 2、单季净利率创历史新高，现金流改善 020年公司综合毛利率同比下降1.4pct至42.4%，其中橱柜毛利率下降2.6pct，我们估计主要因低毛利率的大宗业务占比提升所致，全屋定制毛利率稳定。分渠道看，2020年直营、经销毛利率分别同比下降0.6pct、1.6pct，大宗毛利率提升1.2pct至26.6%。Q4单季，公司综合毛利率43.7%，同比下降1.5pct，规模提升促使Q4销售、管理+研发费用率分别同比降3.1pct、1.7pct，财务费用率稳定，净利率同比升3pct至16.65%，创历史新高。现金流情况改善，2020年经营性现金流量净额同比增加154.5%，净利润现金含量1。 3、“三年千店”加速扩张，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级 公司作为中高端定制细分市场的领先企业，以“原创设计”打造差异化产品战略，客单价领先业内。经过近年的渠道调整后，2021正式开启“三年千店”计划以直营打造标杆市场、经销渠道加快扩张，工程渠道持续较快发展。预计公司2021~2022年归母净利润分别为2.71亿元、3.35亿元，同比分别增长23%、24%，目前股价对应2021年PE为13x，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：大宗和零售渠道竞争加剧，品类渠道拓展不达预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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