【国君食品】煌上煌:业绩符合预期,具备估值吸引力——2020年报点评
（以下内容从国泰君安《【国君食品】煌上煌:业绩符合预期,具备估值吸引力——2020年报点评》研报附件原文摘录）
核心结论 业绩符合预期，2021年利润增速预计20%。2020年公司归母净利润2.82亿，同比增长28%，符合国泰君安预测值（27%）。根据最新公布展店计划及成本预算测算，微幅下调21/22/23年净利润至3.4(3.5)/4.1(4.2)/4.9亿元，维持目标价至26.4元，对应2021年PE 40X。 收入符合预期，2021年收入增速预计24%。2020年公司收入24.4亿，同比增长15.1%，符合国泰君安预测值（14%）。分业务，肉制品（含鲜货+包装食品）/米制品分别实现收入19.4/4.3亿元，对应收入增速14/30%。结合公司2021年业绩目标，我们预计2021年收入增速24%。 2021年展店目标1400家，1Q21预计肉制品收入增速10%。2020年，公司开店1206家，关闭门店285家，净增门店921家，展店增速25%，据测算，单店营收同比下降9%。公司2021年计划新开店1400家，2022-2024年目标展店每年1500-1800家。我们预计2021年净开店1200家左右，展店增速维持25%左右。根据公司交流及渠道调研，展店如期进行，1-2月单店较19年同期恢复，预计1Q肉制品收入增速10%左右。 2021年销售费用率16%以上，毛利率上升趋势。公司2020年毛利率提升0.2pct，4Q20受益原材料账面成本下降，毛利率显著提升。公司计划通过优化成本管控使得2021年毛利率保持上升趋势。销售费用率上升0.7pct，主因拓展新市场及直营门店增加。公司表示，未来两年扩张期费效比或上升并维持高位，我们预计2021年会达到16.3%左右。 风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全风险等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
核心结论 业绩符合预期，2021年利润增速预计20%。2020年公司归母净利润2.82亿，同比增长28%，符合国泰君安预测值（27%）。根据最新公布展店计划及成本预算测算，微幅下调21/22/23年净利润至3.4(3.5)/4.1(4.2)/4.9亿元，维持目标价至26.4元，对应2021年PE 40X。 收入符合预期，2021年收入增速预计24%。2020年公司收入24.4亿，同比增长15.1%，符合国泰君安预测值（14%）。分业务，肉制品（含鲜货+包装食品）/米制品分别实现收入19.4/4.3亿元，对应收入增速14/30%。结合公司2021年业绩目标，我们预计2021年收入增速24%。 2021年展店目标1400家，1Q21预计肉制品收入增速10%。2020年，公司开店1206家，关闭门店285家，净增门店921家，展店增速25%，据测算，单店营收同比下降9%。公司2021年计划新开店1400家，2022-2024年目标展店每年1500-1800家。我们预计2021年净开店1200家左右，展店增速维持25%左右。根据公司交流及渠道调研，展店如期进行，1-2月单店较19年同期恢复，预计1Q肉制品收入增速10%左右。 2021年销售费用率16%以上，毛利率上升趋势。公司2020年毛利率提升0.2pct，4Q20受益原材料账面成本下降，毛利率显著提升。公司计划通过优化成本管控使得2021年毛利率保持上升趋势。销售费用率上升0.7pct，主因拓展新市场及直营门店增加。公司表示，未来两年扩张期费效比或上升并维持高位，我们预计2021年会达到16.3%左右。 风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全风险等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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