【民生证券研究院】晨会纪要20210331

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210331》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】从全员劳动生产率目标看下一阶段投资线索 3、行业观点 【民生通信】工信部推出《“双千兆”行动计划》，加快推进5G和千兆光网建设发展 4、个股观点 【民生有色】明泰铝业（601677）业绩符合预期，继续看好产能释放和成本下降 【民生计算机】广联达（002410）云转型持续推进，看好云业务持续成长 【民生机械】迈为股份（300751）华晟HJT项目试产超预期，设备推广有望加速 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 预计市场将继续维持震荡走势，后期需密切关注成交量的变化及板块效应的延续性。操作上，积极从机构核心资产、顺周期及碳中和中寻找波段机会，板块方面可从化工、水泥、钢铁及白酒、军工、机械制造等行业龙头且有利润增长空间的行业个股中寻找交易性机会。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 从全员劳动生产率目标看下一阶段投资线索 “十四五”规划纲要提出了一个全新的量化目标——“全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长”。本报告中，我们研究了我国全员劳动生产率的历史变化以及结构特征，并分析了劳动生产率增长对于经济、资本市场和就业结构的影响。我们判断，全员劳动生产率加快增长有望带动中国经济走进新一轮上升周期，并将给资本市场带来一系列重要投资机会。 ？改革开放以来，我国劳动生产率增速较快，但对比发达国家仍有较大差距 我国劳动生产率经历了4个阶段：1992—1997年高速增长阶段，标志性事件为邓小平南巡和我国大力实施“科技兴国战略”。1998—2002年平稳增长阶段，劳动生产率增速回落。2003—2011年快速增长阶段，标志性事件为中国加入了WTO以及城市化发展加快。2012至今增速放缓阶段，原因是全球金融危机和欧债危机，以及2016年特朗普的贸易保护主义削弱了中国的全球化红利。经过这几个阶段的增长，我国劳动生产率与世界平均水平差距不断缩小。但在2019年我国仅相当于美国的23%，同时也低于巴西，俄罗斯等国，说明我国劳动生产率增长空间依然广阔。 ？我国行业间劳动生产率有明显差距，就业结构有较大的改善空间 对比我国各个行业，房地产业、金融业生产率最高，农林牧渔业、居民服务业生产率偏低。房地产业相比农林牧渔业要高出12倍。2010年与2018年的8年间，劳动生产率增长最快的行业是信息传输、软件和信息技术服务业，其次是农业。作为发达国家，美国可以为我国的产业结构升级提供一定的借鉴。我们发现，美国第三产业就业人员比重明显高于我国，第一产业就业比重大幅低于我国。我国教育、卫生和社会工作、建筑业与美国相比差距在所有行业中相对较小，房地产业、电器热力燃气及水生产供应链业、采矿业的劳动生产率落后程度较大。值得注意的是，我国大力发展的制造业生产率相当于美国的27%。 ？未来展望：我国经济有望在劳动生产率加速增长的影响下，进入新一轮上升周期 历史上国家全员劳动生产率增长与GDP增长走势较为一致，但仅在2019年、2020年，全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长。这两年全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长的原因，就在于就业人员负增长。影响全员劳动生产率增长有三个因素：劳动力、资本深化、全要素生产率。经过对三个因素的分析，我们判断，就业人数负增长不是政府的合意目标，也不是今后提升全员劳动生产率的主要驱动力。全要素生产率的提升，才是未来推动劳动生产率高速增长的关键。 从经济的角度来看，全员劳动生产率的增长有望带动中国经济走进新一轮上升周期。人口老龄化、资本边际产出递减等因素或将拖累中长期潜在经济增速。而后疫情时代，中国在全球产业链中的地位更加突出，新一轮的技术革新以及市场化改革的推进与制度红利的释放有望共同对全要素生产率的增长起到推动作用。 从资本市场角度来看，制造业创新将会是下一阶段的主线。全面提升我国制造业尤其是高端制造业的自主创新能力，提升制造业的附加值和生产效率，是我国2021年头号任务。在此背景下，重点方向包括：芯片、半导体、软件、精密机械、先进机器人技术、航空航天技术方面等。 ？风险提示 政策调控力度超预期，中美关系恶化。 行业观点 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 工信部推出《“双千兆”行动计划》，加快推进5G和千兆光网建设与发展 ？核心观点 工信部推出《“双千兆”行动计划》，加快推进5G和千兆光网建设与发展：工业和信息化部3月25日发布《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》。 点评1：《“双千兆”行动计划》将加快推动5G SA规模部署，提升骨干传输网络承载能力，加快推进5G建设与发展。截至2020年底，三家运营商1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户数达640万户，比上年末净增553万户，2021年计划突破1000万户；截至2020年10月，中国千兆光纤覆盖用户已超8000万户，21年目标覆盖2亿户。《“双千兆”行动计划》的推出将加快推动5G SA规模部署，提升骨干传输网络承载能力，加快5G建设与发展。 点评2：政策红利推动千兆宽带网络建设，10G PON市场广阔。据Omdia预测，预计未来五年全球10GPON部署将持续增长，至2025年全球千兆宽带用户将超过1.87亿户。未来五年亚太PON设备市场年复合增长率将达到17%，规模将达34亿美元。2020年中国三大运营商全面推进千兆宽带网络建设，带动对10G PON光模块的需求。至2020年末，国内千兆及以上接入速率的宽带用户数达640万户，比上年末净增553万户，占宽带用户总数的1.3%。随着《“双千兆”行动计划》的推出，未来10G-PON设备将在在城市及重点乡镇进行规模部署，同时部署薄弱区域开展ODN改造升级，10G PON市场空间将进一步提高。 点评3：光通信行业有望开启新一轮景气周期，建议持续关注主设备和光模块行业核心标的。未来五年，在云数据中心规模建设、《“双千兆”行动计划》指引5G网络和千兆光万快速发展等因素驱动下，全球光器件、光模块及10G PON设备市场规模将快速增长，光通信行业有望开启新一轮景气周期，建议持续关注主设备核心标的中兴通讯，以及光模块行业核心标的中际旭创、光迅科技、新易盛、天孚通信。 ？投资建议 （1）基本面良好、估值洼地价值凸显的三大运营商及主设备商：中国移动、中国电信、中国联通和中兴通讯；（2）储备项目充足、客源质量完善的IDC企业：科华数据和光环新网，建议关注数据港；（3）护城河牢固、具备全球竞争力的光模块企业：新易盛、中际旭创、光迅科技和天孚通信；（4）行业景气持续上行、规模优势明显的物联网模组龙头厂商：移远通信和广和通；（5）技术优势明显、多“赛道”并行的车联网厂商：华测导航和德赛西威，建议关注中海达和北斗星通。 ？风险提示 全球新冠疫情带来不利影响；5G和云计算建设及商业化不及预期；中美贸易风险。 个股观点 民生有色 | 方驭涛 15021817583 明泰铝业（601677）业绩符合预期，继续看好产能释放和成本下降 ？事件概述 公司于3月29日盘后发布2020年年报，2020年实现营业收入163.33亿元，同比增长15.45%；归母净利润10.70亿元，同比增长16.69%；扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长31.42%；EPS为1.82元/股。 ？分析与判断 业绩：产品结构优化+废铝投产降本，业绩稳定增长 2020年实现铝板带箔销量97.45万吨，铝合金轨道车体销售269节；铝型材对外销售8643吨。铝板带业务毛利率10.68%，同比增长0.73pct；铝箔业务毛利率12.54%，同比下滑4.14pct；铝合金轨道车体毛利率39.96%，同比增长8.48pct，主要系轨道车体放量；电、汽业务毛利率52.99%，同比提升4.73pct。业绩稳步增长主要系产能释放及费率投产带来的成本降低。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能；公司已经建成投产年处理20万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30万吨）。 财务：负债率下降，现金流明显好转 销售费用率0.39%，同比下滑明显主要系运输费用转入营业成本核算；管理费用率1.13%，同比下滑0.09pct；财务费用率0.93%，同比上升0.68pct，主要系汇兑损益同比增加约7000万元。公司资产负债率2020年进一步下降至29.40%，同比下降8.9pct，短期借款由3.1亿元降为0；经营性现金流为8.75亿元，同比实现转正，应收账款小幅下降。 ？投资建议 公司是铝板带箔领域市占率领先企业，产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。预计公司2021/2022/2023年公司EPS分别为1.98/2.33/2.61元，对应PE分别为10/9/8倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。 ？风险提示 项目投产进度不及预期，原材料价格剧烈波动风险。 民生计算机 | 强超廷 13818809102 广联达（002410）云转型持续推进，看好云业务持续成长 ？事件概述 公司2021年3月29日发布2020年年报，收入40.05亿元，同比增长13.10%；归母净利润3.30亿元，同比增长40.55%。 ？分析与判断 云业务核心指标表现亮眼，合同负债、新签合同均高增，未来值得期待。 云业务增速超70%，占数字造价业务收入比例达58.12%。公司数字造价业务营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%。若将云合同负债余额还原，调整后数字造价营业收入为34.03亿，同比同口径增长16.12%。 云转型顺利推进，多数地区已经全面采用云产品。截至2020年底，公司数字造价业务累计25个地区进入云转型。2020年新转型地区全年产品综合转化率达到50%；2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。 看好公司云业务未来成长性。期末合同负债余额15.06亿元，较期初增长68.55%；新签合同22.34亿元，同比增长59.55%。合同负债、新签合同的快速增长预示公司云业务有望继续快速推进，看好公司云业务未来成长性。 加大创新业务布局，为长期发展奠定基础。 报告期内公司创新业务取得成果。施工业务方面，项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家，对头部施工企业业务实现突破。技术研发方面，公司坚持在新一代信息技术领域大力投入，持续推进与清华大学、上海交通大学等高校的合作，计算机视觉领域算法等能力持续提升，有利于公司巩固自身行业地位，实现长期发展。 ？投资建议 预计公司2021-2023年实现营收50.08/62.62/72.23亿元，实现归母净利润分别为5.67/8.43/11.34亿元。考虑到公司处于转云期，以PS估值较为合适，2021年PS15倍，计算机行业云计算龙头用友网络、金山办公21年平均PS（Wind一致预期）为27倍，公司具有一定估值优势，考虑到公司长期成长性，维持“推荐”评级。 ？风险提示 业务转云进度不及预期；下游需求不及预期。 民生机械 | 关启亮 17825000620 迈为股份（300751）华晟HJT项目试产超预期，设备推广有望加速 ？事件概述 29日，据华晟新能源官方发布的消息，在经历近一周的调试与试产，公司电池事业部公开了第一周的试产结果：在已正式投产的500MW量产线上的HJT电池片平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%！ ？分析与判断 华晟HJT项目顺利投产，效率进展超出此前预期。 华晟500MW HJT电池组件项目于去年7月正式开始启动，11月开工建设，12月起设备进场。经过华晟及相关企业团队近四个月的共同努力，HJT电池产线已于今年3月18日正式投产出片，进行试产。对于试产期间的表现，华晟电池项目负责人表示：公司第一炉产品的转换效率已达到23.2%，第二炉继续提升到23.8%，第三炉更是达到了24.39%。对比原生产爬坡计划，本次试产的效率进展提前了一个月到一个半月，远超此前的预期。 革命性的浆料及串焊工艺，或将显著降低HJT电池成本 据安徽华晟披露，在后续产能爬坡过程中，公司500MW HJT电池组件项目将使用最新的高精度串焊工艺，并导入银包铜浆料，这将大幅压缩HJT电池的单位银耗，使得其与PERC电池单位银耗之间的差距从2020年的100%左右急剧缩小到20%以内。而随着后续工艺的不断优化，HJT电池的银耗有望贴近，甚至低于PERC银耗量。由于HJT电池银浆在非硅成本中的占比可达40%-50%，若新型浆料及串焊工艺能够有效推广，则HJT电池的成本可得到显著的降低，HJT电池本身也有望迈进低成本量产时代。 华晟新一轮项目扩产在即，国内HJT设备企业有望占领先机。 据安徽华晟CEO徐晓华介绍，4月下旬，公司将举办本轮HJT项目的投产仪式，而随着项目的逐步达产，公司也计划于下半年启动2GW规模的HJT电池+组件的项目扩产。考虑到本次投产的电池产线，华晟采用的是启威星(YAC)的清洗制绒设备、迈为及理想的PECVD设备、迈为的PVD设备、以及迈为及中辰昊的丝网印刷设备，并使用了迈为的MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。随着新一轮的项目扩产规划逐步落地，以迈为股份为代表的国内HJT设备企业有望占领行业先机，充分享受HJT项目扩产带来的市场红利。 迈为HJT设备行业领先，公司整线设备将有力推动HJT电池走向市场。 自第一代产品起，迈为股份异质结PECVD设备已经完成了六轮升级迭代。目前，公司已具备HJT整线供应能力，其中，PECVD镀膜、PVD镀膜、丝网印刷三道核心工序设备均为自主研发生产，清洗制绒设备通过参股企业江苏启威星，引进日本YAC异质结电池的清洗制绒全套技术。而凭借强大的产品竞争力以及整线配套实力，公司已获得来自华晟新能源HJT项目的整线设备，阿特斯PECVD和丝网印刷设备，以及四川通威异质结项目PECVD、PVD和丝网印刷设备的合同订单。公司HJT设备处于行业领先地位，获得了行业的高度认可。我们认为，随着HJT电池技术的不断普及，公司整线设备将有力推动HJT电池产品走向市场。 ？投资建议 凭借高转换效率潜力+简洁的工艺流程，HJT大概率引领新一轮技术迭代，相关的设备需求放量在即，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的电池设备龙头企业有望充分受益，预计 20-22 年公司实现收入22.25/33.21/44.71亿元，归母净利润3.84/5.62/7.62亿元，当前股价对应PE为79.3/54.1/40X，维持“推荐”评级。 ？风险提示 异质结下游需求释放不及预期，核心设备研发和推广不及预期。 风险提示 ？中美贸易的风险，项目投产不及预期的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210331民生证券研究院晨会纪要》20210331

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