原油:势在何方

（以下内容从中粮期货《原油:势在何方》研报附件原文摘录）
　　核心观点：原油价格中枢有望继续向上 需求角度 海外疫情下降趋势虽然有所放缓，导致市场对疫苗效果存疑，但与前期不同的是，现在欧美等主要国家已经“认真对待”疫情，从这个角度看，市场还是偏向乐观解读，从原油需求看，汽柴油、化工等多项数据也表明需求强劲复苏的势头，但航煤等需求的修复仍然需要较长的时间，总的来说，前期价格的触底回升主要是对前期过度悲观情绪的修复。 从国内原油加工累计同比看国内消费，1-2月累计同比增幅达15%，当然主要是由于去年上半年疫情的停工停产，但市场在乐观情绪下不会过多思考数据背后的细节，我们可以看到2020年的数据直到5月份仍然是较2019年同比下降的，从目前看，这或许是国内挖出的一个“黄金坑”，也就是说，2021年的5月前，预计原油加工累计数据是持续利多油价的，而且同比增幅会达到两位数级别的概率也较大。 数据来源：wind、工业品部整理 供应角度 从OPEC+的角度观察，涨价意味着持续发展，降价意味着唇亡齿寒，因此从博弈的角度看油价维持在60-70这个区间是较为舒适的区域，对各主要供应国都是可以接受的。因此我们认为在后续的OPEC+相关会议中，维持现有减产规模的概率较大，至于这个时间维持到什么时候，若后期油价中枢在70以上持续一段时间，OPEC+才有可能考虑逐渐恢复产量。 数据来源：wind、工业品部整理 从近几周美EIA原油库存数据看，库存下降趋势有所放缓，但从绝对值看，基本恢复到去年年初水平，略高于去年年初水平，未来随着全球对疫情的控制，航运需求逐渐修复，库存有望进一步下降，从战略库存的角度看，也是大幅下降，主要由于去年极端情况下，战略库存容量已临近最大承载量，所以从这个角度看，若后期因一些意外因素导致重大利空，战略库存还是可以进行一定的托底的。整体上看，EIA库存短期内或难寻亮点，市场对库存变动的弹性也略有减弱，即便近几周库存小幅增加，也并未完全阻断原油的上行趋势。 操作方面 从内盘角度看，单纯的对比中东油和国内价格已经逐渐不适用于交易，主要是国内需求的特殊性与二者现货贸易套利的时滞性所决定，从目前的INE盘面价格看，原油价格整体上易涨难跌，主要是国内无论套保还是投机，更倾向于做多原油价格，天然的多头更多，所以即便外盘出现一定的大幅下跌，内盘跌幅也往往不及外盘。以上原因导致短线难以把握，中小投资者参与趋势行情才是较好的选择。 操作建议：等待回调做多机会。 风险因素：主要来自宏观，如美债收益率抬升对美股、商品的压力。 作者简介 中粮期货工业品部分析师：刘伯源 投资咨询资格证号：Z0014884 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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