【招商汽车|公司点评】福耀玻璃:毛利率重回高位,未来成长空间广阔

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】福耀玻璃:毛利率重回高位,未来成长空间广阔》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：公司发布 2020 年年报，2020 年公司实现营业收入 199.1 亿元（-5.7%）、扣非净利润 23.0 亿（-17.8%），公司拟每 10 股派发股利 7.5 元（含税），合计 18.8 亿元。 核心观点 1. 公司营收状况优于行业，分红率创新高。 受疫情影响，2020年全球汽车行业销量同比下滑14.8%，公司实现营业收入199.1亿元（-5.7%），归母净利润26.0亿元（-10.3%），公司经营情况好于行业，因此推算公司在全球范围内市占率创新高。公司实现利润总额31.1亿元，同比下降3.76%，主要原因在于本年公司汇兑损失4.2亿元（较上年减少5.6亿元，2019年同期收益1.4亿元），扣除不可比因素，2020年利润总额比上年同期增长6.91%。2020年公司分红率达72.3%，创近年来新高。 2. 4Q20收入符合预期，毛利率重回历史高位。 20Q4公司实现营收61.3亿（+12.1%），净利润8.8亿元（+59%）。四季度国内产量表现亮眼，但欧美市场仍出现不同幅度下降，公司50%业务来自于海外，且考虑人民币兑美元大幅走强（4%左右）导致的口径差异，公司收入端跑赢全球汽车，体现龙头的优越性。Q4公司毛利率为42.8%，实现18年以来最高值，同比提升5.23pct，环比提升1.43pct，率先于行业恢复。Q4公司的管理费用率为9%，同比下降3 pct，销售费用和研发费用率分别为7.7%和4.2%，财务费用为4.7%，同比增加2.4 pct；我们推算Q4汇兑损失超过2亿元，剔除汇兑影响，Q4公司利润增速更高。 3. 长期空间广阔，多重利好共筑公司成长。 美国工厂盈利持续提升，SAM同比扭亏明显，同时公司继续降本增效，国内汽玻业务、浮法玻璃业务持续优化。公司毛利率已领先于汽车行业回到2018年的巅峰水平。天幕、HUD、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，21年开ASP带来的价值增量开始贡献，21年后维持高增长可期。未来公司将同时享受市占率提升、单车价值量提升、毛利率提升等多重利好逻辑，长期增长空间可期。 4. 盈利预测与投资评级。 2020年公司市占率继续提升，分红率创新高，Q4毛利率也迎来今年的新高。往后看，市占率提升和ASP提升的逻辑将进一步兑现，由于高附加值值产品占比提升，公司有望获得更好的毛利率。预计公司21年~23年的净利润为48.1亿、56.4亿和65.1亿，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：汽车工业景气度持续低迷，对公司毛利率及盈利能力造成压力；SAM整合不及预期 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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