【招商汽车|公司点评】宇通客车:疫情影响20年业绩,长期竞争力依然领先

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】宇通客车:疫情影响20年业绩,长期竞争力依然领先》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入217.1亿元（-28.8%），归母净利润5.2亿元（-73.4%），扣非净利润-0.6亿元（-103.6%）, 公司拟每10股派送现金红利5元（含税），分红总额11.1亿元，占合并报表普通股股东净利润的比率214.5%。 核心观点 1. 疫情影响客车销量下滑，公司业绩受行业影响承压。 2020年客车行业销量为17.5万台（-20.4%），新能源客车销量为 7.0万台（-19.3%）。公司2020 年销售客车 41756 台（-28.9%），其中新能源客车16461 台（-25.5%），公司单车均价为47.8 万元（+0.4%），产品结构持续改善。2020年公司出口销量为3760 台（-46.6%），主要系国外疫情持续蔓延，公共交通需求减少，出口业务开展受阻所致。2020年公司毛利率为17.5%，同比下降 6.8 个百分点，主要受国内外新冠疫情影响，客车市场需求减少，行业竞争加剧，一定程度上影响了公司的销量和盈利能力。公司销售费用率7.2%，同比下降2个百分点，由于新收入准则将与销售订单相关的费用列支营业成本，一定程度上降低了销售费用，提高了营业成本。管理费用率和研发费用率相对稳定，分别为3.8%和7.2%。其中，2020 年Q4公司实现营业收入 80.9 亿元（-15.9%）， 归母净利润 3.6 亿元（-41.6%），毛利率为 14.4%，同比降低 12 个百分点， 销售费用率 5.3%，下降 6.3个百分点，管理费用率和研发费用率分别为3.9% 和7.4%，与19 年同期基本持平。由于公司在第四季度采取保市占率的策略，一定程度上牺牲了毛利率，叠加国内和海外销量不如往年，单车分摊的固定费用提升。 2. 国内外疫情逐步好转，2021~2022年客车行业或进入复苏阶段。 随着全球疫苗的推广，国内外疫情逐步好转。我们认为，2021~2022年客车行业或进入复苏阶段：一方面随着疫情影响的逐步削弱，客车需求将在2021-2022 年逐步释放；另一方面，2021年新能源客车有望开启更新周期。 3. 积极拓展海外市场，宇通加速布局智慧出行。 全球客车市场空间大，海外市场毛利率更高，宇通积极拓展海外市场，有望贡献更多盈利能力。宇通已经完成海外高端公交、海外高端旅游等产品布局，凭借优秀的产品和出色的运营将进一步扩大市场占有率；抓住新能源车浪潮的机遇，积极推动海外新能源客车销售。宇通持续完善海外销售体系，彰显中国品牌在全球新能源领域的实力和影响力。宇通客车深耕智慧科技，大力发展绿色智慧交通体系：“自动驾驶微循环解 决方案 2.0 版”，以系统化、精细化的创新成果，全新定义城市出行最后一公里；首个全场景、一体化“智慧出行整体解决方案”WITGO，携手华为、阿 里共建智慧城市；以 2 亿美元战略投资文远知行，共同推动深化自动驾驶在城市公交、微循环巴士等领域的商业化落地；推出小宇2.0 版，具备L4 级自 动驾驶能力，堪称智慧出行领域的全新标杆之作。 4. 盈利预测与投资评级。 我们认为，国内客车市场集中度将持续提高，龙头宇通市占率有望持续提高；海外市场未来潜力大利润高，宇通存在较大成长空间。预计公司 21-23年 eps 分别为 0.67/0.94/1.24 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：海外市场推进不及预期，国内市场需求不及预期。 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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