晨报0330 | 新股IPO专题、龙光集团(3380)、中国旭阳(1907)、江铃汽车(000550)

（以下内容从国泰君安《晨报0330 | 新股IPO专题、龙光集团(3380)、中国旭阳(1907)、江铃汽车(000550)》研报附件原文摘录）
　　晨报0330.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 12:14 【新股】注册制不忘初心，打新平淡但仍有看点 三因素叠加致2021Q1打新收益同比大幅下降，但在市场波动加剧背景下，打新相对收益率不俗。截至3月26日，理想情况下，ABC类账户打新收益分别为783.32681.52487.62万元，对应对应5亿产品增厚收益率分别为1.33%1.13%.75%，同比及环比均下降。但考虑到2021Q1权益市场波动较大，打新收益率仍有不错的相对表现。我们认为一季度打新收益同比下降的主要原因是受三方面因素影响，包括：1）平均募资规模下降：主板、科创板、创业板平均募资规模分别为7.63、9.89、6.02亿元；2）账户增加导致中签率下滑：注册制板块参与账户峰值破万户，同比翻倍；3）新股涨幅下行：2021Q1主板及科创板开板及上市涨幅均不及2020年平均水平。 IPO监管趋严，发行周期进一步延长，项目储备丰富但大项目发行节奏较慢。2021Q1科创板企业上市周期延长至287天，创业板企业上市周期延长至228天，耗时增加环节主要为过会至成功注册阶段。过会否决家数增加、大批量现场检查、发文监管突击入股等均显示出监管对于企业上市信息披露质量要求进一步提高。目前，全市场已受理待发行企业家数超过650家，足够全年平稳发行，拟募资金额超过50亿元大型项目共16家，但2020Q4以来尚无大型项目发行。 理想情况下，中性预测5亿规模AB类账户2021全年打新增厚收益率在5%以上。在全年各板块发行140家企业，账户数量维持在9500户高位，注册制板块入围率80%，上市开板及首日平均涨幅100%的中性条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为5.35%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为4.40%。 申购上限下降带来大账户打新收益率摊薄效应加剧，AB类账户建议考虑固收+策略，C类最优产品规模建议在2.5亿元之内。2021Q1科创板及创业板平均申购上限分别下降至3.02亿元、1.67亿元，3亿规模即可打满76.32%的科创板项目，2.5亿规模即可打满95.24%的创业板项目，大规模产品打新增厚收益率的稀释作用加剧。此外，C类对冲型打新账户对冲成本上升，为取得更好的打新增厚收益率，我们建议最优产品规模控制在2.5亿元之内，如采用单边打新，2亿规模以下产品建议优先考虑深市。对于无法使用衍生工具对冲风险的AB类账户，在市场波动较大的情况下，我们建议控制权益仓位占比，采用固收+策略，规模稳定在5-10亿元。 风险提示：发行节奏放缓、平均发行规模较小及上市涨幅进一步下降导致打新收益不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《注册制不忘初心，打新平淡但仍有看点》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【地产】龙光集团（3380）：盈利领先行业，城市更新提速 维持增持评级，维持目标价19.0港元。一方面，公司2020年融资进入“绿挡”，且盈利能力持续领先行业，归母核心利润同比增长20.1%，且实现核心利润率17.4%；另一方面，由于公司城市更新提速，未来三年毛利率依然能保持行业领先。鉴于公司充裕优质的土储，因此维持增持评级，2021/2022年EPS分别为2.79/3.36元。此外公司提出四轮驱动，旨在提升运营能力，且布局于大湾区的丰富的土地资源将逐步转化为利润释放，因此给予2021年PE8.1X，维持目标价19港元。 盈利能力领先同行业，融资成本持续下降。2020年虽然公司的毛利率和核心利润率分别下降1.5%、0.5%至30.0%、17.4%，但是在行业利润率普遍下行的的背景下，公司利润率依然处于行业较高位置。且公司ROE连续8年超过30%，领先全行业。此外，公司的融资成本持续下降，2020年新增借款利率为5.45%，平均借贷利率下降0.5%至5.6%。 优越的地货比，未来业绩增长有保障。截止2020年底，公司总土储面积达到7200万方（同比+25%），其中粤港澳大湾区和长三角土储占比85%，一二线城市土储面积占比93%，平均地货比为32%。而且2020年的权益销售均价明显上扬，较2019年上涨15%到15637元/平米，2020年末已售未结转已锁定2021年80%以上的预计确认收入，保障未来业绩有质量的增长。 高价值区域占比提高，城市更新提速。龙光虽然2018 年才进入长三角，但2020年销售额大幅增长超 230%达到101亿元，目前大湾区和长三角权益销售额占比提升9个百分点至68% 。目前公司城市更新土储货值高达7100亿元，且2020年新增土储中73%的货值来源于城市更新，城市更新已然成为未来业绩增长新引擎。公司将加快现有城市更新运营，未来三年每年孵化从300亿提升到500亿。 风险提示：珠三角政策大幅收紧，城市更新孵化不达预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《龙光集团（3380）：盈利领先行业，城市更新提速》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】中国旭阳集团（1907）：迎接新的五年腾飞 维持盈利预测，上调目标价，维持“增持”评级。2020年营收197.8亿(+5.0%)，净利润17.0亿(+24.7%)，业绩略超预期。维持公司2021~2022年净利润38.6、46.2亿，预测2023年净利润52.6亿，公司充分发挥焦化产业链优势，估值理应向化工产业链公司靠拢，参考可比公司2021年估值水平，上调目标价至7.52港元（原预测为5.91港元），维持“增持”评级。 焦炭赛道渐明晰，市场份额稳步扩张。1）截至2020年底，公司焦炭权益产能674.9万吨，业务量超1100万吨，在建及规划的焦炭项目分别为旭阳中燃、旭阳凌钢、旭阳宏宇和萍乡旭阳，合计产能1220万吨、总权益产能664.8万吨。预计2024年全部投产后权益产能将达1339.7万吨，CAGR 18.7%。2）公司依托自身强大的产销一体优势及成本优势向外托管运营获取市场份额，若未来每年新增300万吨托管项目，预计2025年公司焦炭业务量达3804万吨，市场占有率达8.5%，独立焦化市场领域份额达11.3%，形成绝对的领先和市场话语权。3）全国焦炭已规划1.3亿吨产能大部分集中于山西、内蒙两省区，碳中和与能耗控制大方向下，全国规划焦炭项目投产恐不及预期，4.3米焦炉持续退出将使行业供给维持紧张，行业利润有望维持较高水平。 化工板块有望重触2018年盈利高点。公司化工品价格与国际原油价格相关性强，WTI现货价2021年以来持续走高，已接近2018年油价水平，公司传统焦化副产有望重触2018年盈利高点。苯乙烯项目已于2020年底投产，在建己内酰胺项目具有建设成本低和工艺路线优等特点，2022年投产后有望打造煤化工一体化龙头。化工板块远期理论盈利中枢约为18~20亿元（焦化副产4~5亿、苯乙烯3~4亿、己内酰胺11亿）。 氢能业务是公司下一个盈利爆点。预计到2050 年氢能在中国能源体系中的占比约为10%，氢能需求三倍以上增长空间。若未来公司焦化产能和氢能源需求全部释放，则最大氢气盈利空间约为35亿元。 风险提示。1）下游需求不足拖累焦炭价格。2）化工品价格受国际油价波动。3）并购板块整合不确定性。4）项目建设进度不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国旭阳集团（1907）：迎接新的五年腾飞》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】江铃汽车（000550）首次覆盖：商、乘齐驱，红土地上的明珠再放光芒 首次覆盖，给予增持评级，目标价35.0元。受益轻卡治超、领裕上市、重卡剥离，公司商、乘业务全面向好，预计2020-2022年EPS分别为0.64元/1.75元/2.63元，同比增速271%/175%/51%，综合PE/PB估值，给予目标价35.0元，对应2022年13倍PE。 合规蓝牌轻卡大势所趋，中高端轻商龙头尽享红利。轻卡治超打出组合拳，蓝牌轻卡出厂合规、上牌合规将挤压超标车生存空间，单车运力被动下降，带来轻卡新增需求。新年检政策增加货车称重门槛，倒逼存量超标车更新置换。蓝牌轻卡标准趋严，促进用户选择合规产品，份额有望向头部企业转移。公司作为轻商龙头，全面享受行业贝塔。 新建独立乘用车经销商体系，补全渠道短板，新款SUV有望逆风翻盘。公司的新车SUV领裕较领界在颜值和动力方面有明显的提升，同时公司开始发力建设独立渠道，经销商网络已经铺开，渠道短板补齐叠加产品力提升，乘用车板块有望逆风翻盘，打开增长空间。 管理层换帅，改革进入收获期。2019年来自福特体系的新总裁王文涛先生临危受命，经历两年调整进入收获期：1）降本增效初显成果，费用率自2Q20开始连续下降，2021年是公司降本增效收官之年，费用率有望进一步下行；2）重卡重组接近尾声，亏损包袱做减法；3）强化福特合作，引进更多资源，做福特高性价比产品的提供者。 风险提示：轻卡政策不及预期；轻客竞争加剧；乘用车渠道建设不及预期；重卡业务重组失败风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《江铃汽车（000550）首次覆盖：商、乘齐驱，红土地上的明珠再放光芒》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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