【华创·每日最强音】五洲特纸深度研究:食品白卡龙头王者,高性价比产能蓄势待发|大类资产配置+轻工纺服+电子(20210330)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】五洲特纸深度研究:食品白卡龙头王者,高性价比产能蓄势待发|大类资产配置+轻工纺服+电子(20210330)》研报附件原文摘录）
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3月资金宽松，央行没有表态的窗口，但是4月资金需求缺口扩大，央行可以通过公开市场传达政策态度。对于央行的操作态度，我们认为不宜太过乐观，或过早形成一致宽松预期。在市场层面，大家可以关注R007和DR007的价差表现。对于债市策略而言，3月资金偏松，配置盘稳步进场，但受通胀和地方债供给预期等利空因素扰动，交易空间较为有限；4月资金缺口较3月显著放大，叠加债券供给逐步放量，市场将迎来货币政策释放信号的时间窗口，若政策表态偏紧带动资金波动加大，收益率或进一步上行，届时将引来更好的配置窗口和交易时点。 多元资产配置 郭忠良：美联储货币政策的平衡术 上周美联储3月议息会议，宣布提高隔夜逆回购协议的单个交易对手限额，从300亿美元升至800亿美元。这意味着货币市场基金可以把更多的资金置换成短期美债，从而减轻短期美债利率跌破零的风险，相应的也可以维护联邦基金利率下限。除此以外，按照2011年的经验，美联储向市场供给短期美债，吸收过剩的资金，对于大宗商品市场的美元流动性供给也会产生压力，从而可能拖累商品价格上涨的速度，这对于长期美债利率是一种间接的维稳。 对于美联储来说，不直接干预长期美债利率上行的理由。除了实际利率和融资环境并未收紧，更重要的是经过2020年美国经济衰退之后，美债利率曲线陡峭化的方式发生了变化。受制于货币市场基金的限制，美联储只是降息150个基点，这不足以让美债利率曲线进行正常的陡峭化。长债利率上行取代短期利率下行，成为美债利率曲线陡峭化的主要动力。 因而就出现了美联储一边使用逆回购工具从市场抽水，但又不直接买入长债的情况。按照鲍威尔讲话中的逻辑，如果未来商品价格和长期美债利率继续一起走高，实际利率回升冲击到家庭消费和企业融资环境，那么美联储也还可能考虑实施扭转操作，放慢美债利率曲线陡峭化的速度。 金工 王小川：抱团行情能否卷土重来？ 择时信号：短期：价量共振模型显示全部宽基指数空仓。中期：推波助澜模型显示万得全A指数空仓。长期：动量摆动模型除50外，其他宽基指数空仓。低波：低波之刃模型显示市场在震荡市中出现看多信号。 基金角度：本周股票型基金总仓位为93.59%，相较于上周减少154个bps，混合型基金总仓位72.31%，相较于上周减少109个bps。股票型先行者基金总仓位为96.49%，相较于上周减少51个bps，混合型先行者基金总仓位为59.66%，相较于上周减少118个 bps。本周股票型基金表现相对较好，平均收益为0.54%。本周股票型ETF平均收益为0.91%，医药ETF表现相对强势。本周新成立公募基金74只(包括1只QDII基金)，合计募集389.60亿元，其中混合型基金成立数量最多，为57只，共募集331.70亿，股票型9只，共募集18.56亿元，债券型基金7只，共募集36.91亿。 北上资金：北上资金本周共流入141.64亿，其中沪股通流入84.60亿，深股通流入57.04亿。 VIX指数：本周VIX下降，目前最新值为20.08。 最终观点：低波之刃模型看多，市场短期或有反弹。 下周推荐行业为：食品饮料、消费者服务、医药、计算机、家电。 非银 徐康：周期中的券商股还有机会吗？ 本周券商指数小幅反弹2.38%，板块内个股普遍上涨，引发市场对于券商板块投资机会的关注。从估值水平的角度看，随着市场及板块的持续调整，当前估值已经处在相对公允的水平，逐步迎来左侧布局的机会，但大的机会还是要从政策面及流动性的变化方向去判断。当前行业仍然处在一个业务的磨砺期，从本周陆续披露的重点券商年报来看，传统券商的经纪业务所能贡献的业绩弹性正在下降。业务进入一种综合多元发展的格局，但新业务开始崭露头角，如去年融券业务规模多实现100%以上增长。受益于基金、QFII及上市公司股东转融通证券出借积极性增加，市场融券余额达1405亿元，较2020年初增长924.95%。基于一季度较高的交易活跃度，预计经纪业务收入仍能维持上年水平，一季报的展望不悲观。从安全边际及长期竞争格局演变的角度，仍然需要关注重点标的的投资机会，如中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司。 能源化工 张文龙：石化底部临近，基化重在选股 我们预计今年上半年涨价仍是一条重要线索，建议在竞争壁垒+赛道质地的前提下，积极寻求估值的解，其中景气度拐点和高增速是两个行之有效的思路。煤炭石化标的估值在过去一段时间的调整已经趋于合理，甚至部分标的存在明显低估，因此我们认为板块性的调整已经接近尾部，宜积极布局。煤炭板块强推陕西煤业；石化板块继续强推涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，烯烃赛道继续强推宝丰能源、金能科技和卫星石化，炼厂赛道回调后建议基于芳烃盈利的预期差积极布局荣盛石化+恒力石化+恒逸石化。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示： 1.美国疫苗接种速度弱于预期。 2.4月供给压力放量，央行货币政策收紧幅度超预期。 3.地缘政治风险冲击原油供给。 4.市场持续调整，市场交投活跃度下行，创新改革不及预期。 5.需求不及预期，供应弹性逐步释放。 摘自《周期走完了吗？——总量“创”辩第13期》 联系人：牛播坤 发布时间：2021/03/29 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创轻工纺服 五洲特纸（605007）深度研究报告：食品白卡龙头王者，高性价比产能蓄势待发 食品白卡龙头王者，上市开启新征程。五洲特纸成立于2008年，主要从事特种纸的生产销售，业务包括食品包装纸、格拉辛纸、描图纸和转印纸，其中食品包装纸2019年收入占比超过60%，为公司核心业务。公司历史经营稳健，2020年收入、归母净利润分别为26.35/3.46亿元，四年CAGR12.59/35.25%，毛利率处于同业较高水平，费用控制较好，资产周转率高，ROE优于同业。2020年11月，公司在上交所上市，未来产能有望加速扩张，开启发展新征程。 中国特种纸行业快速成长，重要性逐步提升。2019年全球特种纸市场容量约为2503万吨，2024年将达到2802万吨，CAGR达2.28%。据FMI预测，到2027年，亚太地区特种纸产量CAGR为6.7%，增速位居第一。2019年我国特种纸产量380万吨，九年CAGR达8.66%，占我国纸及纸板总产量的比例从1.94%提升至3.53%；占全球特种纸市场容量的15.18%，与2017年相比提高2.56pct，特种纸行业在国内及全球市场的重要性逐步提升。 特种纸细分领域增速分化，优质赛道空间广阔。1）食品包装纸：我们估算2019年行业规模约为150万吨，CR4约为54%。预计禁塑令下以纸代塑将拉动食品包装纸需求，以外卖领域为例，通过我们测算，预计2025年食品包装纸替代需求约为213万吨，空间广阔；2）格拉辛纸：2018年我国格拉辛纸产量30.2万吨，七年CAGR达到75%，行业基本产能基本由五家企业掌控，集中度高。预计未来快递业务的进一步增长以及人均标签用量的持续提升，将带动行业快速增长；3）热转印纸：2018年我国热转印纸产量19.2万吨，七年CAGR达到9.6%，预计数码印刷在印染领域渗透率提升将带来行业规模的快速增长。 高性价比产能持续投放，规模快速提升。截至2021年3月，公司已经拥有84.7万吨造纸产能，其中（1）公司特种纸业务：食品包装纸28万吨、格拉辛纸21万吨、转印纸5万吨和描图纸0.7万吨。（2）大宗纸业务：公司已经具有双胶纸产能 30万吨。预计2021年底公司还将投产50万吨食品包装纸产能，届时将拥有超过130万吨产能。由于公司多通过采购高性价比纸机并自行技改的方式投产新产能，相较外购新纸机并委托外部公司调试的方式，公司的投产方式对后续技改团队有一定要求，但投产成本具有明显优势，根据我们测算，公司江西基地新投产能ROIC高于30%，投资回报处于较高水平，未来盈利能力有望提升。 特种纸行业空间广阔，高性价比新投产能有望提升盈利水平，首次覆盖，给予“强推”评级。预计禁塑令下食品包装纸以纸代塑需求强劲，格拉辛纸及转印纸随下游应用场景渗透率提升，未来市场空间广阔。公司多年专注于特种纸领域，产销两端都有丰富积累，随着公司上市以后加快产能扩张，新投产能保持高投资回报率，预计未来业绩将加速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.46/7.51/11.18亿元，对应EPS分别为0.87/1.88/2.79元，对应当前股价PE分别为26/12/8倍，综合考虑公司领先的生产规模、低成本产能投放能力以及下游市场发展潜力，对应2021年17倍PE，2022年11倍PE，给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，特种纸行业格局发生变化。 摘自《五洲特纸（605007）深度研究报告：食品白卡龙头王者，高性价比产能蓄势待发》 联系人：郭庆龙 发布时间：2021/03/29 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创电子 四方光电（688665）深度研究报告：气体传感领域专家，“1+3”战略发力蓝海市场 四方光电是我国气体传感器领域代表性企业，气体传感器和气体分析仪器双轮驱动公司成长。自2003年成立以来，公司专注于气体传感技术，形成了包括光学、超声波、电化学在内的气体传感技术平台，产品广泛用于空气品质、环境监测、工业过程、健康医疗等领域。公司在产品拓展上一路向上延伸，依次突破分析仪器到传感器再到探测器上游元器件的壁垒，在下游行业开拓上，采取“1+3”战略，发力汽车电子、医疗健康、智慧计量三大领域。 气体传感器市场空间超600亿，头部厂商集中度低、成长空间广。气体传感器是传感器的一种，用于气体浓度、流量等指标的检测，下游应用十分广泛，包含智能家居、汽车电子、消费电子、医疗设备、工业过程、环境监测等各领域，且这类领域在物联网、智能化浪潮下迎来高速成长期，带来对传感器的强劲需求。据公司招股书，2016-2021年气体传感器年均复合增长率一直保持在7.3%左右，2020年我国气体传感器产值份额占整体传感器市场的近1/3，规模在600亿元以上。与此相对应地，是行业头部厂商年营收大多在20亿元以下，市场集中度低，对于各家厂商而言，未来成长空间广阔。 公司是少数具备全面气体传感技术平台的国产厂商，具备与海外领先厂商初步竞争的实力。公司在气体传感的微流红外、热电堆红外、光散射探测粉尘传感、超声波传感、电化学、煤气热值分析等关键技术上，均有涉及，且相关产品性能指标整体上不弱于海内外同行，部分产品在检测范围、技术原理、检测精度上优于同行，已初步具备与海外领先厂商进行产品竞争的实力。 提升关键元器件自供比例，有利于提质降本。公司针对上游必要的关键部件如激光管模组、风扇等开启自产，至20H1激光管自产占比已达36.27%、风扇自产占比已达24.09%。核心部件自产，一方面有利于管控产品质量，一方面有利于降低材料成本、提高毛利率——从原材料采购额占营收比重看，2017-20H1这一比例分别为58.0%、49.5%、53.6%、44.4%，整体一路走低，为毛利率提升打开空间。 募投项目年产百万支燃气表，有望大大增厚公司业绩规模。超声波燃气表凭借计量精准、经济效益好、体积小巧等优势，具备对膜式燃气表的替代能力。我国每年燃气表产量超5000万支，替代空间广阔。公司计划募资2.5亿元，用于建设年产350万支超声波传感器、100万支超声波燃气表的项目，项目建设完成后预计年均利润达1.74亿元，有望大大增厚公司利润规模。 盈利预测、估值及投资评级。公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商，技术全面，有望充分把握下游医疗、汽车领域的需求景气。与此同时，公司募投建设超声波燃气表产线，以把握超声波传感器风口，项目建设完成后年利润规模近1.7亿元，对公司现有业绩形成强劲拉升。首次覆盖，给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：下游需求景气不及预期，核心零部件涨价侵蚀利润，发动机传感器等领域面临海外厂商激烈竞争。 摘自《四方光电（688665）深度研究报告：气体传感领域专家，“1+3”战略发力蓝海市场》 联系人：耿琛 发布时间：2021/03/29 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 总量研究 【华创宏观】利润分配进一步朝上游倾斜——1-2月工业企业利润点评&每周经济观察第12期 【华创固收】紧扣季报业绩进行布局，乐普转2可参与——可转债周报20210328 【华创大类资产配置】资产配置快评2021年第12期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 行业研究 【华创能源化工】基础化工行业周报（20210322-20210326）：出现高价抵触现象，建议沿着双主线选股 【华创食饮】聚焦业绩兑现，关注反弹催化——食品饮料2021年一季报前瞻暨4月月报 【华创传媒】教育双周报（20210315-20210328）：大厂纷纷造灯，教育智能硬件是怎样的赛道 公司研究 【华创非银】招商证券（600999）2020年报点评：财富管理转型顺利，竞争优势巩固 【华创家电】三花智控（002050）2020年报&2021年一季度业绩预告点评：收入平稳增长，新能源汽零占比提升 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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