【银河宏观许冬石】宏观点评丨中上游行业利润上行,密集型出口产品利润走低—1-2月工业企业利润点评

（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观点评丨中上游行业利润上行,密集型出口产品利润走低—1-2月工业企业利润点评》研报附件原文摘录）
　　宏观点评报告 1-2月工业利润点评 ◆ 核心观点 1. 生产销售旺盛，带动利润上行生产增速上行。 2. 库存小幅增加，终端需求稍显弱势，订单小幅走弱，未来利润会继续回升，但增速会缓慢回落。 3. 上游行业利润快速上行，挤压下游利润。 4. 上中游行业中中化学纤维制造业景气度最高，化学原材料和化学制品业可能高位回落。 5. 黑色产业链的景气度由未来的需求决定。 6. 下游行业中仪器仪表行业和计算机、通信和其他电子行业景气度最好。 7. 造纸行业和汽车行业景气度是否持续需要验证，医药行业利润率不高。 核心观点 生产销售旺盛，带动利润上行 我国工业利润增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。1-2月份规模以上工业企业增加值增速大幅超预期，1-2月份出口也创出历史新高，企业在订单的支持下生产较为旺盛。 生产增速上行，库存小幅增加，终端需求稍显弱势，订单小幅走弱，未来利润会继续回升，但增速会缓慢回落 1-2月份利润虽然大幅走高，但未来仍然值得注意：（1）1-2月份出口创出新高，但劳动密集型产品出口利润不如2019年开年，密集型产品出口利润率下行，会影响未来出口增速；（2）棉花争端正在发酵，对未来棉纺织行业的影响仍然无法估计；（3）产成品库存上行，说明春节期间库存消化并不理想，同时订单在减弱，产成品库存上行被动多于主动。 上游行业利润快速上行，挤压下游利润 1-2月份，上游行业利润总额占工业企业总额快速上行，这是由于原材料成本的快速走高。由于钢材价格、原油价格处于高位，中游利润占比保持了稳定，下游行业利润遭到挤压。上中下游的利润格局与2018年最为相似。 上中游行业中中化学纤维制造业景气度最高，化学原材料和化学制品业可能高位回落 化学纤维制造业利润修复较好，同时化学纤维制造业的生产处于上行阶段，行业景气度较高。化学原料及化学制品业受到原油价格影响更大，生产在2020年末有高位回落的趋势，同时利润修复处于中等水平。 黑色产业链的景气度由未来的需求决定 黑色金属矿采选业和黑色金属延压业表现亮眼，黑色金属压延业生产处于高位，黑色采选业生产上行，利润同时也较为可观。我国未来对黑色产品的需求仍然处于观察阶段，尤其是基建的下行和房地产的不确定性使得需求预期下行，而碳中和下的生产预期下行仍然有不确定性。 下游行业中仪器仪表行业和计算机、通信和其他电子行业景气度最好 仪器仪表行业景气度可观，生产处于持续上行阶段，同时利润快速上行。计算机、通信和其他电子设备也利润修复最好，其生产从2020年11月开始恢复，处于上行阶段。 造纸行业和汽车行业景气度是否持续需要验证，医药行业利润率不高 造纸行业利润修复较好，生产较为平稳。汽车行业生产高位回落，利润稳定修复。医药制造业景气度仍然较高，医药行业生产处于较高的水平，利润水平较为平稳。2021年1-2月份工业企业实现利润总额11,140.1亿元，同比增长178.9%，比2019年2月上行了57.4%。 生产销售旺盛，带动利润上行 我国工业利润增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。1-2月份规模以上工业企业增加值增速大幅超预期，1-2月份出口也创出历史新高，企业在订单的支持下生产较为旺盛。 企业成本收入略有下行，企业收入好转下，企业成本也有所下滑。这种下滑可能主要是由人力资本带来的，原材料上行速度并不慢，财务费用持续增加，人力成本可能下降。由于成本上行速度慢于收入，1-2月份利润收入高于往年平均水平。2021年1-2月份成本收入比120.6，仍然处于相对高位。1-2月份利润收入比6.6，高于5年平均水平5.34。 产品出厂价格1-2月份快速上行，拉动利润上行。2月份工业产成品出厂价格PPI同比1.7%，环比上行0.8%，上半年预计产成品出厂价格会持续上行。 2021年开年企业利润大幅上行，价格因素占比较高，上游行业利润增速走高，同时出口产业利润略有下滑。产成品库存仍然有8.6%的增速，比上月上行1.1个百分点，春节由于就地过年，库存消化并不理想。 生产增速上行，库存小幅增加，终端需求稍显弱势，订单小幅走弱，未来利润会继续回升，但增速会缓慢回落。本月利润虽然大幅走高，但仍然值得注意：（1）1-2月份出口创出新高，但劳动密集型产品出口利润不如2019年开年，密集型产品出口利润率下行，会影响未来出口增速；（2）棉花争端正在发酵，对未来棉纺织行业的影响仍然无法估计；（3）产成品库存上行，说明春节期间库存消化并不理想，同时订单在减弱，产成品库存上行被动多于主动。 上游行业利润快速上行，挤压下游利润 1-2月份，上游行业利润总额占工业企业总额快速上行，这是由于原材料成本的快速走高。由于钢材价格、原油价格处于高位，中游利润占比保持了稳定，下游行业利润遭到挤压。1-2月份上游行业利润占比上升至8.9%，回到了供给侧改革后的水平。中游行业利润占比36.5%，高于2019年的平均水平，中游行业利润在2020年不断提高。不同于2020年下游行业利润占比60%以上的情况，2021年开年下游行业利润占比回落至54.6%。上中下游的利润格局与2018年最为相似。 化学纤维景气度最好 行业利润曲线的变化最终会终于上游行业，即下游行业和中游行业利润增速趋平稳，上游行业利润增速上行，这种情况已经在1季度到来。这也意味着规模以上工业利润增速上行动能即将耗尽，疫情后经济恢复逻辑结束。 从行业上来看，由于大宗商品价格上行，1-2月份黑色金属采选、石油煤炭其他燃料加工、石油天然气开采、黑色金属冶炼与压延加工、有色金属冶炼及压延加工利润恢复最好。中上游行业修复也较为可观，黑色行业利润修复明显，设备类、化纤制造利润增速也同比上行。 下游劳动密集品行业利润增速减缓，纺织服装服饰、皮革毛皮羽毛利润下行。下游行业利润增速对比2019年上行的并不理想。 从行业本身来看，黑色金属矿采选业和黑色金属延压业表现亮眼，黑色金属压延业生产处于高位，黑色采选业生产上行，利润同时也较为可观。我国未来对黑色产品的需求仍然处于观察阶段，尤其是基建的下行和房地产的不确定性使得需求预期下行，而碳中和下的生产预期下行仍然有不确定性。 化学纤维制造业利润修复较好，同时化学纤维制造业的生产处于上行阶段，行业景气度较高。 化学原料及化学制品业受到原油价格影响更大，生产在2020年末有高位回落的趋势，同时利润修复处于中等水平。 下游行业来看，计算机、通信和其他电子设备也利润修复最好，其生产从2020年11月开始恢复，处于上行阶段。医药制造业景气度仍然较高，医药行业生产处于较高的水平，利润水平较为平稳。仪器仪表行业景气度可观，生产处于持续上行阶段，同时利润快速上行。造纸行业利润修复较好，生产较为平稳。汽车行业生产高位回落，利润稳定修复。 综上，中上游行业中，化学纤维制造业景气度最高，黑色产业链的景气度由未来的需求决定，化学原材料和化学制品业可能高位回落。下游行业来看，仪器仪表行业和计算机、通信和其他电子行业景气度最好。造纸行业和汽车行业景气度是否持续仍然需要后续数据予以验证。 /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石/余逸霖】宏观动态丨经济平稳增长，货币难转向，着重向高质量发展迈进—2021年两会回顾 【银河宏观许冬石/余逸霖】宏观高频数据周报丨两会降低经济预期，美国经济继续向上 【银河宏观许冬石/余逸霖】政策分析 2021.1-2丨货币操作微调，经济增长保持区间值，美联储货币政策变化将至 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】数据点评_2021年1-2月份工业利润_中上游行业利润上行，密集型出口产品利润走低》 报告发布日期：2021年3月29日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 宏观分析师，证券从业9年，2011年加入中国银河证券研究院。擅长通胀的分析与预测、宏观经济数据预测、宏观经济指标分析。有成熟的宏观经济分析框架，对通胀的形成及利率走势有深入理解，能够较好地把握其发展趋势。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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