【国君食品】良品铺子:线下稳步恢复,拓区扩品增长可期——2020年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君食品】良品铺子:线下稳步恢复,拓区扩品增长可期——2020年报点评》研报附件原文摘录）
　　核心结论 投资建议：维持“增持”评级。公司拓区扩品有望驱动稳健增长，调整2021-22年EPS预测至1.09(+0.04)/1.35(-0.08)元，新增2023年预测1.60元，参考可比公司给予2021年55XPE，下调目标价至60元（原75.75元）。 业绩符合预期。公司2020年营收78.94亿元，同比+2.32%，扣非前后归母净利分别为3.44、2.75亿元，同比+0.95%、+0.57%；2020年毛利率同比-1.4pct至30.5%，主因线上占比提升，销售/管理研发费用率同比-0.6pct/-0.5pct至19.9%/5.2%，净利率同比持平为4.4%。单Q4收入23.64亿元，同比+4.83%，归母净利0.80亿元，同比+208%。 线下增速转正，线上盈利能力提升。全年看，线下加盟批发/辅助管理/直营零售业务收入分别同比-2.78%/+0.04%/-14.10%，毛利率分别同比-1.99/-0.93/-2.44pct，预计系库存消化和外卖占比调整所致；线上收入同比+8.35%，毛利率同比+0.88pct，主因折促力度减弱。单Q4看，主营收入22.47亿元，同比+2.2%；线下逐步恢复，收入10.1亿元，同比+1.67%，增速转正；线上收入12.4亿元，同比+2.61%。 拓区扩品驱动，增长恢复可期。单Q4新增门店132家；全年净增直营店32家、加盟店253家，华东、华南为拓店重点区域，收入分别同比+17.1%、+20.8%；全年闭店337家，受影响较大的华中收入同比-18%，2021年闭店节奏预计趋于正常。随着公司大单品及子品牌战略推进，配合高端新品开发，有望恢复增长并维持毛利率相对稳定。 风险提示：行业竞争加剧风险、食品安全风险等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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