【银河晨报】3.30丨市场呈现震荡筑底态势,基本面催化反弹力度

（以下内容从中国银河《【银河晨报】3.30丨市场呈现震荡筑底态势,基本面催化反弹力度》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2021.3.30 ◆ 宏观丨中上游行业利润上行，密集型出口产品利润走低 ◆ 策略丨攻守平衡，把握节奏 ◆ 4月月度金股丨市场呈现震荡筑底态势，基本面催化反弹力度 ◆ 新华保险（601336）丨银保趸交发力推动新单保费高增,代理人队伍创新高 ◆ 华鲁恒升（600426）丨20年业绩底部，21年产品景气上行助业绩高增长 ◆ 中钢国际(000928)丨新签合同高增长，落实“碳中和”潜力大 ◆ 贝达药业(300558)丨埃克替尼继续快速放量，恩沙替尼获批打破单药困局 /// 银河观点 /// 宏观：中上游行业利润上行，密集型出口产品利润走低—2021年1-2月份工业利润点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 核心观点 生产销售旺盛，带动利润上行 我国工业利润增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。1-2月份规模以上工业企业增加值增速大幅超预期，1-2月份出口也创出历史新高，企业在订单的支持下生产较为旺盛。 生产增速上行，库存小幅增加，终端需求稍显弱势，订单小幅走弱，未来利润会继续回升，但增速会缓慢回落 1-2月份利润虽然大幅走高，但未来仍然值得注意：（1）1-2月份出口创出新高，但劳动密集型产品出口利润不如2019年开年，密集型产品出口利润率下行，会影响未来出口增速；（2）棉花争端正在发酵，对未来棉纺织行业的影响仍然无法估计；（3）产成品库存上行，说明春节期间库存消化并不理想，同时订单在减弱，产成品库存上行被动多于主动。 上游行业利润快速上行，挤压下游利润 1-2月份，上游行业利润总额占工业企业总额快速上行，这是由于原材料成本的快速走高。由于钢材价格、原油价格处于高位，中游利润占比保持了稳定，下游行业利润遭到挤压。上中下游的利润格局与2018年最为相似。 上中游行业中中化学纤维制造业景气度最高，化学原材料和化学制品业可能高位回落 化学纤维制造业利润修复较好，同时化学纤维制造业的生产处于上行阶段，行业景气度较高。化学原料及化学制品业受到原油价格影响更大，生产在2020年末有高位回落的趋势，同时利润修复处于中等水平。 黑色产业链的景气度由未来的需求决定 黑色金属矿采选业和黑色金属延压业表现亮眼，黑色金属压延业生产处于高位，黑色采选业生产上行，利润同时也较为可观。我国未来对黑色产品的需求仍然处于观察阶段，尤其是基建的下行和房地产的不确定性使得需求预期下行，而碳中和下的生产预期下行仍然有不确定性。 下游行业中仪器仪表行业和计算机、通信和其他电子行业景气度最好 仪器仪表行业景气度可观，生产处于持续上行阶段，同时利润快速上行。计算机、通信和其他电子设备也利润修复最好，其生产从2020年11月开始恢复，处于上行阶段。 造纸行业和汽车行业景气度是否持续需要验证，医药行业利润率不高 造纸行业利润修复较好，生产较为平稳。汽车行业生产高位回落，利润稳定修复。医药制造业景气度仍然较高，医药行业生产处于较高的水平，利润水平较为平稳。 策略：攻守平衡，把握节奏 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 核心观点 本周市场表现 本周A股整体有所回暖，然而成交量依旧低迷，风险偏好仍较低，市场较为迷茫，因此以震荡为主。 我国经济数据整体向好，结构不断优化 3月27日，国家统计局公布的数据显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长1.79倍(按可比口径计算)，比2019年1—2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。其中以计算机通信和电子设备制造等新经济为代表的工业利润总额，同比增长达到了58.92倍，汽车制造业增长25.26倍。我国作为制造大国，工业在经济中占据了非常重要的位置，工业的发展为经济的发展提供了重要的物质基础，工业的蓬勃发展将带动国民经济的发展，经济数据向好有望提振投资者信心。 以稳为主的政策基调有利于稳定市场信心 3月24日召开的央行货币政策委员会2021年第一季度例会强调，要继续坚持稳中求进的工作总基调，稳字当先，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。近期无需过度担忧流动性的问题，以稳为主的基调有利于稳定市场信心。 疫苗全民普及化进程将大大加快，持续利好疫苗板块 在21日举行的国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫健委疾控局有关人员表示当前我国新冠疫苗接种工作正在有序推进过程中，接下来将会加快推进国民全人群免费接种，从高风险、重点人群，到普通人群，这将是最大规模的集中疫苗接种。截至3月26日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗逾9100万剂次。部分地区已经开始为60岁以上身体条件较好的老人开展疫苗接种工作。目前，全国各省市新冠病毒疫苗免费接种工作已经全面启动，预计未来疫苗全民普及化进程将大大加快，疫苗相关产品的需求可能会迎来大幅增长，对疫苗板块形成利好。 推广钢结构装配式等新型建造方式，符合碳中和的号召 3月25日，国家发改委等28部门印发《加快培育新型消费实施方案》的通知，其中提出建设建筑产业互联网，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展“中国建造”。长期以来，我国建筑业主要以钢筋混凝土材料为主，其建设过程造成了大量的噪音、空气、污水、建筑垃圾等污染；钢结构的推广符合碳中和的号召。近期在碳中和主题不断上涨的情形下，有望进一步驱动该主题持续上涨。 投资建议 整体而言，目前是A股一季报业绩预告披露的高峰期，工业企业数据显示经济整体向好是较好的提振催化剂，A股有望在基本面利好的催化下打破目前较为低迷的市场情绪。在经过了一个多月的调整之后估值回调，叠加经济数据的超预期利好，提振投资者信心，A股有望迎来短期反弹。但是反弹的力度大概率有限，中长期市场的上涨仍需要更强劲的催化剂驱动，因此建议攻守兼备，保持谨慎乐观的态度。 配置建议：短期建议把握医药、食品饮料等已大幅回调的核心资产布局机会。中长期看好：1、新冠疫苗接种有序进行，需求面持续向好、业绩确定性强；2、受益于碳中和政策和制造业深化的钢铁行业龙头股；3、长期看好制造业高端化进程，中国优势产业及国产替代政策扶持产业景气度提升；4、伴随疫情防控得当和小长假陆续来临，关注酒店、旅游、休闲服务等相关板块。 4月月度金股：市场呈现震荡筑底态势，基本面催化反弹力度 曾万平丨策略分析师 S0130519110001 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 核心观点 市场呈现震荡筑底的态势 3月初，A股市场延续弱势，经济复苏和流动性预期引起的全球股市波动和前期交易结构过于极端等因素导致A股出现大幅回撤。截止3月中旬，A股结构性的高估值已有缓解，大跌后成交快速回落，市场呈现震荡筑底的态势。 流动性维稳，风险偏好或增加市场波动 我国货币政策回归常态，投资者对流动性的预期变动概率较低，市场关注的无风险利率之锚-美长债利率虽仍有上行空间但幅度或放缓，对估值的影响逐渐弱化，对A股的传导或将有限。值得注意的是，近期欧美等国家在新疆问题上的行为加剧地缘政治风险，压制风险偏好，或增加市场波动。 基本面是超额收益的主要催化剂 4月份正值业绩披露期，市场超额收益的来源主要看基本面催化，α逻辑占主导，建议关注上市公司一季报业绩增速和边际改善的情况。行业方向主要还是疫情后经济复苏和碳达峰、碳中和的逻辑，例如经济活力增加利好的流通环节、价格上行利好的工业品、需求增加利好的光伏、锂电设备等。此外，建议可适当关注近期估值已明显回调后的优质核心资产，例如白酒、医药等。 4月十大金股组合 风险提示 1）疫情后经济恢复不达预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险。 新华保险（601336）：银保趸交发力推动新单保费高增,代理人队伍创新高 武平平丨金融行业分析师 S0130516020001 核心观点 公司发布了2020年年度报告。 保险责任准备金加提以及2019年税收返还高基数影响,净利微幅下降 2020年公司共计实现营业收入2065.38亿元，同比增长18.3%；归属于母公司股东净利润142.94亿元，同比下降1.8%；基本EPS4.58元，同比下降1.9%；加权平均ROE为15.36%，同比下降4.05个百分点。受精算假设变更以及2019年保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策调整带来的高基数影响，公司净利微幅下降。2020年公司增加寿险及长期健康险责任准备金，减少税前利润116.44亿元。公司内含价值持续提升，截至2020年末，公司内含价值达到2406.04亿元，较上年末增长17.3%。内含价值增长主要来自新业务价值影响、期望收益以及经济经验偏差贡献。 银保渠道趸交发力推动保费高增，2020H2NBV增速转正 2020年，公司实现总保费1595.11亿元，同比增长15.5%。其中，长期险首年保费390.22亿元，同比增长53.7%；续期业务保费1129.64亿元，同比增长6.8%。长期险新单趸交保费达180.98亿元，同比增长198.9%，是新单保费高增的主要驱动力；长期险首年期交保费达209.24亿元，同比增长8.2%，占长期险首年保费的比例为53.6%,其中十年期及以上期交保费96.12亿元，同比减少10.4%。2020年，公司个险渠道实现保费收入1173.99亿元，同比增长8.3%，其中个险新单保费达210.65亿元，同比增长7.06%；银保渠道保费收入达397.29亿元，同比大增45.6%，其中长期险新单趸交保费达173.6亿元,同比增长188%，银保趸交保费发力推动新单保费高增。新版基本法推行，个险代理人创历史新高，受疫情影响人力产能下降。2020年，公司个险营销规模人力达到60.6万人，同比增长19.5%；月均合格人力12.8万人，同比减少3.8%；月均人均综合产能2617元，同比下降22.7%。受银保趸交大增、新业务价值率下降影响，公司全年新业务价值下降，但2020H2增速转正。2020年公司新业务价值率达19.7%，同比下降10.6pt;新业务价值达91.82亿元，同比减少6.1%。2020H2公司实现新业务价值39.61亿元，同比增长1.85%（2020H1:-11.36%），增速转正，与公司调整产品销售结构、加大重疾保障类产品投放有关。 总投资收益率提升，非标占比下降 截至2020年末，公司投资资产达9656.53亿元，较2019年末增长15%。公司实现总投资收益达466.64亿元,同比增长28.4%；实现总投资收益率5.5%，同比增长0.6个百分点；实现净投资收益率4.6%，同比减少0.2个百分点。公司坚持价值投资、长期投资理念，加配股权型资产。2020年末，公司债权型金融资产投资金额为5671.71亿元，在总投资资产中占比为58.8%，占比较上年末下降6.8pt；股权型金融资产投资金额为2062.9亿元，在总投资资产中占比21.4%，较上年末提高2.7pt，其中，股票配置金额为853.64亿元，占比提升2.2pt，基金配置金额为558.58亿元，占比提升0.3pt。截至2020年末，公司非标资产投资金额2329.53亿元，在总投资资产中占比为24.1%，较上年末减少5.3个百分点。 投资建议 公司积极推进“1+2+1”的发展战略，聚焦寿险主业，发挥资产负债联动优势，着力打造“产品+服务”协同模式，为公司发展积累新动能。公司新版基本法推行，强化队伍建设，代理人队伍创历史新高，为未来保费增长奠定基础。我们看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2021-2022年EVPS为88.68元/100.66元，对应2021-2022年PEV为0.56X/0.50X。 风险提示 保费收入增长不及预期的风险。 华鲁恒升（600426）：20年业绩底部，21年产品景气上行助业绩高增长 任文坡丨化工行业分析师 S0130520080001 林相宜丨化工行业分析师 S0130520050007 核心观点 公司发布2020年年度报告，实现营业收入131.15亿元，同比减少7.58%；归母净利润17.98亿元，同比减少26.69%。公司计划每10股派息3元（含税），送红股3股。 全年业绩略有下滑，20Q4表现亮眼 总体来看，公司主要产品价格下降是收入略有下降的主要原因，叠加煤炭等原材料价格上涨导致产品价差收窄，2020年公司毛利率减少6.47PCT至21.37%。2020年下半年以来，随着国内疫情得以有效控制，部分化工产品市场景气度回升。20Q4公司主要产品价格涨势明显，尿素/DMF/己二酸/醋酸/正丁醇价格分别同比变化4.13%/69.99%/-5.19%/28.27%/25.40%、环比6.73%/43.43%/22.48%/42.30%/34.56%，使得20Q4公司单季度实现营业收入40.72亿元，同比增长13.74%、环比增加33.51%；归母净利润5.08亿元，同比下降6.07%、环比增加31.39%。 受益于油价回归、经济复苏，预计产品景气上行将助力21年业绩大幅上扬 基于2020年油价底部、2021年油价中枢上行，以及疫情有效控制下行业需求改善的判断，我们认为，2020年公司业绩底部确认、2021年公司业绩将大幅修复。特别是一季度以来，公司主要产品价格大幅上涨，尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别同比上涨19.23%/33.96%/43.51%/38.89%/17.89%，将带动21Q1单季度业绩大幅上扬。 德州+荆州基地产能扩张，打开公司新的成长空间 在德州基地，公司总投资130亿元的150万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中，精己二酸品质提升项目（16.66万吨/年）已于2021年2 月建成投产，己内酰胺及尼龙新材料（30万吨/年）项目预计将于2021年12 月建成，德州基地产能和盈利进一步加强。在荆州基地，预计将建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，建设期预计36个月。荆州项目将进一步增厚公司盈利，打开公司新的成长空间。 投资建议 我们预计2021-2022年公司营收分别为182.38、237.27亿元，同比增加39.06%、30.09%；归母净利润分别为36.67、40.99亿元，同比增加103.88%、11.80%；每股收益（EPS）分别为2.25、2.52元，对应PE分别为15.53、13.89倍。看好公司未来发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 油价大幅下跌的风险、煤炭价格大幅上涨的风险、新建项目达产不及预期的风险等。 中钢国际(000928)：新签合同高增长，落实“碳中和”潜力大 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 核心观点 公司发布2020年年度报告。公司实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润6.02亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长19.69%。 营收和净利率符合预期，研发费用大幅提升 2020年公司实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%。其中，公司主营业务实现营业收入138.97亿元，占营业收入比重93.72%。公司实现归母净利润6.02亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长19.69%。报告期内公司经营现金流量净额为人民币15.31亿元，同比增加7.58亿元。2020年公司资产负债率为70.79%，同比降低0.74pct。报告期内公司研发支出为2.26亿元，占营业收入比例为1.52%，比去年同期增加1.71亿元。公司设立技术中心促进新产品和新技术的研发，2020年全年立项公司级科研项目4项、部门级85项，研发经费大幅提升。2020Q4单季度公司实现营业收入57.25亿元，同比增长28.48%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长30.90%。 归母净利率小幅提高，管理费用率持续降低 2020年公司毛利率为11.00%，同比降低1.57pct；净利率为4.14%，同比提高0.13pct。2020年公司期间费用率为5.92%，同比降低0.17pct。其中，销售费用率同比降低0.14pct至0.11%，主要系2020年新开工境外项目少，中信保投保费用大幅减少所致。管理费用率为4.38%，同比降低0.57pct，主要系原管理费用列支的人员费用，为推动冶金工艺技术革新设立研发专项，归集研发人员等研发费用所致。财务费用率为1.43%，同比上升0.89pct，主要系人民币升值导致汇兑损失增加。 新签合同高增长，聚焦绿色低碳产业，深入贯彻落实“碳中和” 2020年公司全年累计新签工程项目合同128个，合同金额总计287.68亿元，同比增长40.82%。其中，目前公司开展的境外项目数量43个，项目模式为工程总承包，分别涉及玻利维亚、土耳其、俄罗斯、印尼、印度等国家，截至报告期末已累计确认收入158.94亿元。报告期内，公司深入贯彻落实“碳达峰、碳中和”重大战略决策，加快推进低碳冶金技术布局，全面打造绿色产业链。公司通过抓住钢铁产业新一轮产能置换窗口期，公司在烧结、球团、高端长材轧制等工艺领域的话语权和市场份额进一步巩固和扩大，全年新签烧结机、高炉、线棒生产线、球团生产线等项目合同额近140亿元。在创新业务上，公司成功中标山钢莱芜天元安全生产预警系统，全面启动数字化和智慧化转型升级，开始打造“数智化”产品。 投资建议 我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.61/0.73元/股，对应动态市盈率分别为10.34/8.66倍，首次建议“推荐”评级。 风险提示 行业竞争持续加剧的风险；新签合同落地不及预期的风险。 贝达药业(300558)：埃克替尼继续快速放量，恩沙替尼获批打破单药困局 孟令伟丨医药行业分析师 S0130520070001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 核心观点 公司发布2020年报，实现营收18.70亿元（+20.36%），归母净利润6.06亿元（+162.70%），扣非归母净利润3.34亿元（+60.30%），EPS为1.50元/股；经营性现金流净额6.46亿元（+16.38%）；拟每10股派发股利3.1元（含税）。 埃克替尼继续快速放量，差异化优势明显 2020年埃克替尼继续快速放量，实现收入18.13亿元（+20.72%），连续5年销售收入超过10亿元，累计销售额超过90亿，2020全年销售达154.30万盒（+20.83%）。差异化优势明显保证埃克替尼在日益激烈的市场竞争中依然保持较快增速。一方面，大量临床循证医学证据充分证明埃克替尼的高效和低毒特性；另一方面，肺癌是中国发病率和死亡率最高的疾病，EGFR突变率在亚洲肺癌患者中显著高于欧美人种，埃克替尼为中国患者量身定做。我们认为，相比三代EGFR-TKI，埃克替尼在治疗伴随脑转移的NSCLC中有更强的临床证据证明其有效性，因此埃克替尼短期放量仍可持续。此外，埃克替尼术后辅助治疗纳入优先审评，未来将进一步打开用药空间，推动整体业绩持续增长。 恩沙替尼获批，打破单药困局 恩沙替尼作为首个国产ALK抑制剂于11月获批上市，用于ALK突变晚期NSCLC二线治疗，未来将增厚公司业绩，打破单药困局。公司正在积极推进恩沙替尼一线治疗研发进展，现已进入NDA阶段。恩沙替尼有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。 坚持创新驱动，研发管线丰富且有梯度 公司坚持创新驱动，专注自主知识产权创新药物研发。报告期内，公司研发投入7.42亿元（+10.05%），过去三年研发投入占收比高达48.2%、43.4%和39.7%。在研管线丰富且有梯度，预计21年或22年获批上市的项目包括：（1）埃克替尼术后辅助治疗；（2）恩沙替尼一线治疗（全球多中心）；（3）MIL60；（4）BPI-D0316二线治疗；（5）CM082肾癌。此外，公司还拥有其他二十余款临床早期或临床前候选药物，临床实验进展顺利。持续高占比的研发投入与丰富且有梯度的研发管线，将为公司持续发展注入强劲动力。 投资建议 公司正在步入快速发展阶段，看好公司未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.65/6.40/7.63亿元，对应EPS分别为1.12/1.55/1.85元，当前股价对应PE为127/110/69X，维持“推荐”评级。 风险提示 埃克替尼销售不及预期的风险；恩沙替尼放量不及预期的风险；新药研发进展不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】3.29丨3月行业景气度观察：上游产品涨价向中游传导，大宗商品高位震荡 【银河周知】全球经济复苏的预期增强，建议把握上行周期相关的投资机会 【银河晨报】3.26丨海外业务较多的医药公司或受益于强美元 【银河晨报】3.25丨招商积余：物管业务稳健增长，期待降本增效加速后的盈利表现 【银河晨报】3.24丨液晶面板涨价再超预期，行业集中度加速提升 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210330》 报告发布日期：2021年3月30日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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