【民生证券研究院】晨会纪要20210330
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210330》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生机械】3月份挖机销量乐观，行业景气度持续 3、个股观点 【民生食饮】天润乳业（600419）：发力上游奶源建设，持续推升奶源自给率速 【民生电新】金风科技（002202）：风机业务毛利率提升，在手订单依然充足 【民生通信】华测导航（300627）：北斗下游应用百花齐放，一季度业绩延续高增长 【民生石化】中国石化（600028）：产品量价齐跌，归母净利同比下降43% 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 现在是全球经济复苏叠加流动性收紧，目前比较看好企业盈利向上且供给受限的传统行业。主要关注顺周期，有色，化工，钢铁，轻工。对核心资产这块认为短期有反弹，但是反弹力度不大。对之前涨的比较好的板块有补跌的担忧。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 3月份挖机销量乐观，行业景气度持续 ？本周观点 3月份挖机销量乐观，行业景气度持续。根据CME数据，3月份挖掘机预计销量约7.2万台，同比增长约45.7%，其中国内预计销量约6.7万台，同比增长约43.8%，出口预计销量约0.5万台，同比增长约78.7%。受去年同期基数较低影响，1-2月其余各类工程机械也均出现了高增长，其中汽车起重机销量同比增长83%，高空作业平台销量同比增长181%。3月份挖机预期销量在同期高基数下增速乐观，表明下游行业需求韧性较强。展望未来月份，我们预计：1）随着疫情后海外各国经济恢复建设，工程机械出口有望回暖；2）在新基建政策指引下，预计21年仍为项目开工大年，设备增量需求稳定；3)在设备更换周期和排放标准升级驱动下，全年存量替换需求充足。长期来看，我们认为：1）随着国产品牌性价比优势的凸显，国内龙头企业海外市场份额有望提升；2）工程机械的应用场景正逐步拓宽，将带来新增市场需求 3）随着我国人口红利的消失，机器换人需求将增加4）在智能化、电动化转型趋势下，行业发展空间有望打开。综上，在行业集中度不断提升的趋势下，建议重点关注国内主机厂龙头三一重工、中联重科、徐工机械，此外，当前核心零部件国产替代正加速进行，建议关注国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密。 叉车行业：一季度行业预计保持高增长，钢材涨价短期扰动盈利能力。2021年一季度，国内叉车销量预计大概率将超过18万辆，同比增长40%以上，相比2019年同期增速接近20%。其中，持续受益于人力替代加速，以及应用场景的拓展，三类仓储类电动叉车的占比从2020年的约40%，提升到目前约50%，销量增速超过50%以上，预计仍将保持40%以上的高增长。未来随着锂电成本的下降，以及叉车性能和使用经济性的提升，一类电动平衡重叉车的占比有望持续增长。 行业短期受到钢材涨价影响，短期内扰动行业盈利能力。目前叉车的钢材占成本的超过30%，钢材价格在2020年Q4上涨超过10%，2021年1-2月仍然保持增长的趋势，短期内对行业的盈利能力有所扰动。我们认为：1）国内叉车龙头经过几十年的发展，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）电动叉车钢材等占比相对较低，随着电动化率的提升，原材料涨价影响有望弱化；3）目前行业的高景气度可以部分传导至下游；4）涨价最终会由供求关系引导至合理的价格区间内，行业盈利能力将恢复正常。持续关注叉车行业的成长性和集中度提升，重点关注：安徽合力、杭叉集团。 缝纫设备：行业周期上行，缝纫设备集中度加速提升。2020年国内行业内核心企业营业收入约266亿元，同比下降3.5%，较Q3收窄9个百分点，较Q2收窄14个百分点；实现利润约17亿元，同比增长10%，较Q3增长约24个百分点。2020年国内工业缝纫机出口量约391万台，同比增长0.4%，出口额约10亿美元，同比下降15.2%，降幅较11月分别收窄8和2个百分点。国内纺织服装行业恢复迅速，缝纫设备需求端逐步恢复，并受益于设备出海需求，缝纫设备销量实现国内和出口双升。3月24日，杰克股份第三期员工持股计划已通过二级市场完成公司股票购买，购买数量约440万股，占公司总股本约1%，成交金额合计1.5亿元，成交均价约34元/股。公司通过不断完善员工持股计划方案，将公司业绩和个人绩效挂钩，持续提高员工积极性，公司业绩效益有望进一步提升。目前公司国内市占率超过28%，在基于单机市场份额不断扩大的基础上，加速发展智能缝制业务，加快技术和品牌力的提升，逐步进军中高端市场，直面与重机、兄弟的竞争。我们认为，随着出口+内需驱动行业景气度持续增长，缝纫设备行业集中度有望持续提升，重点关注缝纫设备龙头：杰克股份。 光伏设备：电池片龙头HJT项目顺利步入量产，看好设备企业的长期成长空间。据爱康集团披露，3月25日，爱康光电浙江湖州基地一期220MW异质结电池项目iCell异质结电池片，继泰州基地后成功批量下线，宣布全面进入批量化、大规模生产阶段。此次批量下线的异质结电池为iCell一代产品，这也是继去年12月试样生产进展以来，迈入从研发试样到规模化量产的新阶段。目前，爱康湖州基地总规划6GW高效异质结电池、组件项目，一期将达产220MW异质结电池生产产能，预计21年总体将有望实现2GW的产能规模。正如我们前期深度报告中的观点所示，随着各大电池龙头HJT电池逐步进入量产阶段，HJT电池技术的可行性、性能的先进性，产品的经济性正逐步得到市场的验证。这将形成有力的示范效应，吸引更多产业资本加码HJT电池，行业的产能需求也将逐渐进入更为良性的增长循环。而作为新一代的平台型技术，HJT电池在拥有蓝海市场空间的同时，也对相应的工艺设备提出更为严苛的技术要求。考虑到HJT设备的技术壁垒，拥有深厚积淀的设备龙头有望在本轮的技术革新中深度受益，建议关注HJT设备的龙头企业迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。 ？核心组合： 中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、安徽合力、捷佳伟创，迈为股份 ？投资建议： 工程机械领域，建议关注国内主机厂龙头三一重工、中联重科、徐工机械，此外建议关注国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密；叉车领域，国内叉车行业的高景气度可以持续，持续看好叉车行业龙头，重点关注安徽合力、杭叉集团；缝纫设备领域，随着出口+内需驱动行业景气度持续增长，缝纫设备行业集中度有望持续提升，重点关注缝纫设备龙头杰克股份；光伏设备领域，在新型电池技术有着深厚积淀的设备企业有望深度受益，建议关注迈为股份，捷佳伟创、今辰股份。 ？风险提示： 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 天润乳业（600419.SH）：发力上游奶源建设，持续推升奶源自给率速 ？事件概述 天润乳业于3月28日发布2021年度非公开发行股票预案，拟非公开发行股票募集不超过5.675亿元资金，扣除发行费用后将以3.97亿元用于子公司天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目，1.70亿元用于补充流动资金。 ？分析与判断 扩张上游牧场建设，原奶自给率高位基础上继续增长 上游原奶方面，公司目前拥有昌吉、阿克苏等16个规模化牧场，奶牛存栏2.84万头，原奶率自给率达67%，在乳制品上市公司中属绝对高位。公司此次募资将通过全资子公司天润北亭再建1万头规模化牧场，进一步扩大奶牛养殖规模。此次拟新建牧场位于222团，毗邻乌鲁木齐，将有助于公司继续巩固乌昌核心市场优势。2018年以来奶价进入上行周期，各乳企近年来均加大了对上游奶源控制力度、持续提升自身奶源自给率。公司在高位原奶自给率基础上，继续发挥自控牧场管理优势，加大牧场建设力度，有助于稳定获得优质奶源，保持产品品质与公司竞争力。 常温业务表现优异，唐王城投产在即解决产能瓶颈 公司核心产品以低温酸奶、常温浓缩白奶和奶啤为主，2020年低温/常温产品分别实现9.31/7.89亿元，常温业务收入同比增长21.5%，显著好于低温业务-0.9%。常温产品的快速增长得益于疫情背景下市场需求向白奶转移以及奶啤独立运作后的快速成长性得以体现。过去公司成长性显著受限于产能约束，目前唐王城3万吨生产线已进入试产环节、正式投产在即，且未来保留较大扩产空间，有助于缓解公司产能瓶颈。同时，唐王城项目投产也将支撑公司向南发展战略，推动南疆市场布局。 加强布局南疆市场，渠道改革有望推动疆外市场重回快速增长 天润的优势市场集中于北疆区域，目前正重点开拓南疆与疆外市场，2020年疆内/疆外市场分别实现营收11.23/6.41亿元，分别+8%/+10%。疆内增速略低于疆外，主因疆内两次疫情冲击影响，但天润疫情期间进一步延伸疆内销售网络，开辟社区便民服务点、社区团购等补充渠道保障乳制品供应，未来将以南疆市场为发展重点，巩固疆内市场优势。疆外业务恢复双位数增长，公司去年疆外销售体系改革初见成效，针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放等策略取得了较好效果。未来公司将集中力量拓展疆外核心省份，给予政策倾斜与费用支持，推动疆外市场重回快速增长。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元，同比+16.6%/+15.1%/+15.3%；实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元，同比+21.9%/+14.5%/+16.3%，EPS分别为0.67/0.77/ 0.89元，对应PE为23X/20X/17X，公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均37X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位，结合产能加码及渠道拓张等动作，我们看好公司将进入新的较快增长阶段，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 疫情反复影响需求，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。 民生电新 | 于潇 13917041099 金风科技（002202）：风机业务毛利率提升，在手订单依然充足 ？事件概述 3月27日，公司发布2020年年报：全年实现营收562.65亿元，同比+47.1%；归母净利润29.64亿元，同比+34.1%；扣非后归母净利润27.63亿元，同比+70.4%。2020Q4单季度实现营收192.34亿元，同比+42.4%；归母净利润8.94亿元，同比+44.5%；扣非后归母净利润9.07亿元，同比371.7%。 ？分析与判断 20年风机销量增长58.3%，在手订单依然充足 得益于20年国内陆上风电抢装，公司作为龙头，风机业务增长明显。全年风机销量12.93GW，同比+58.3%；其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型销量分别为0.3、10.71、1.43、0.48GW，同比分别增长130.6%、51.2%、104.6%、91.2%。行业抢装过后，公司在手订单依然充足。截至20年底公司外部在手订单共计14.4GW，其中待执行订单10.77GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为27.15、3568.8、5069.42、2105.9MW），外部中标未签订单3.63GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为49.5、2872.1、605.1、100.5MW）。此外公司内部订单1.7GW。充足的在手订单将保证未来风机业务持续增长。 风机业务毛利率提升，盈利能力持续向好 20年风机业务（不含零部件）毛利率14.58%，同比+2.28 pct。其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型毛利率分别为26.2%、13.9%、14. 1%、20.2%，同比分别增长0.2、2.27、0.14、4.36 pct。抢装潮过后零部件成本有望下降，叠加公司平台化推进及机型瘦身，公司风机业务盈利能力有望进一步好转。 期间费用率降低，先行指标依然优秀 20年公司综合毛利率17.73%，同比-1.28 pct，主要为毛利率较低的风机业务高增长所致。20年期间费用率为13.9%，同比-2.7 pct；其中销售、管理、财务、研发费用率为6.5%、3.2%、1.7%、2.6%，同比别-0.3、-1.1、-1.5、+0.2 pct。公司预收账款+合同负债期末值为83.81亿元，同比-14.1%，考虑抢装订单的交付，依然维持在较高水平。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.37、43.46、52.06亿元，同比分别增长16%、26.4%、19.8%，对应2021-2023年估值分别为18、14、12倍。参考CS风电板块24倍PE-TTM，考虑公司龙头地位与长期成长空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示 风电装机低于预期，竞争加剧价格降幅超预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 华测导航（300627）：北斗下游应用百花齐放，一季度业绩延续高增长 ？事件概述 公司于3月26日发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年一季度实现归母净利润4700-5300万元，同比增长148.85-180.62%；实现扣非归母净利润3300-3900万元，同比增长654.41-791.57%。 ？分析与判断 各业务发展势头良好，公司2021年一季度业绩高速增长 公司2021年一季度实现归母净利润为700-5300万元，同比增长148.85-180.62%；扣非归母净利润为3300-3900万元，同比增长654.41-791.57%。报告期内，公司GNSS智能装备、农机无人驾驶、形变监测等业务板块均实现了快速增长，营业总收入与2020年同期相比增长约130%，与2019年同期相比增长约80%。公司同时持续加大研发投入，不断构筑和提升核心技术壁垒，根据各行业应用的市场需求，优化产品及解决方案，提升综合竞争力，使公司品牌影响力、相关行业市场份额得以快速提升。 传统业务稳步推进，新兴业务多点开花，公司未来发展动力强劲 公司传统业务方面，新基建加码北斗精准时空技术融合应用需求，推动测绘装备市场和高精度卫星导航产业快速发展。报告期内，公司自研高精度芯片“璇玑”已实现投片并成功量产，将用于自研装备及对外销售。此外，公司拟向特定对象募集不超过8亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目(3.27亿)、智能时空信息技术研发中心建设项目（2.37亿），以丰富和完善公司“北斗+”产业生态体系，强化公司在高精度卫星导航定位领域的竞争优势。新兴业务方面，北斗三号完成全球组网，北斗三号所提供的星基增强、地基增强、精密单点定位等服务为北斗高精度的泛在化应用奠定坚实基础，卫星导航下游应用市场将加速扩张；随着5G商用时代到来，北斗+5G技术融合，应用将拓展至工业互联网、物联网、车联网等新兴应用领域，迎来黄金增长期。公司持续加强高精度核心技术研发投入，截至2020年Q3公司累计研发投入1.53亿，同比增长41.23%，主要围绕GNSS定位算法、组合导航、机械控制等核心技术提升，芯片、板卡等器件开发，以及测绘、自动驾驶等智能装备、解决方案研发。持续研发投入有助于公司增强核心竞争力，满足市场升级需求，进一步提高公司市场份额。 ？投资建议 华测导航作为高精度GNSS市场领军企业之一，掌握核心芯片及算法技术，具备良好的成长性和业绩确定性，研发投入持续处于业内领先水平，未来发展空间广阔。我们略微下调公司的业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润2.03/2.55/3.40亿元，对应PE为40/32/24倍，公司上市以来的PE估值中枢为45倍,维持“推荐”评级。 ？风险提示 产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险 民生石化 | 杨侃 18611567286 中国石化（600028）：产品量价齐跌，归母净利同比下降43% ？事件概述 2021年3月29日公司发布2020年年报，营收2.1万亿元，同比下滑29%，归母净利329亿元，同比下降43%，归母扣非净利-16亿，同比下降103%。 ？分析与判断 主业稳健扩张，营收利润均保持双位数增长 产品量价齐跌，归母净利同比下降43%：据公司公告，报告期全年油气当量产量459百万桶，同比增长0.02%；全年加工原油2.37 亿吨，同比下降4.7%；全年成品油总经销量2.18 亿吨，同比下降14.5%。营收和净利的下滑主要是受疫情影响导致的公司主要产品量价齐跌所致。据wind，布油2019年12月均价为65美元/桶，2020年均价为42美元/桶，假设库存周转为30天，按照公司2020年原油加工量2.37万吨测算，库存损失约226亿。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将持续回暖，公司产品量价有望持续改善。 分板块看，勘探与开发板块经营亏损为165亿元，同比减少258亿元，主要归因于原油价格大幅下降影响；炼油板块经营亏损56亿元，同比减少362亿；销售板块，经营收益208亿元，同比下降28%；化工板块经营收益104亿元，同比减少70亿，主要归因于受疫情影响，化工产品需求下降，价格下跌，化工业务毛利下降。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河：规模优势：公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座，同比0.1%。公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒：公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160 件，获得境内外专利授权4,076 件；获国家科技进步二等奖6 项；获国家技术发明二等奖1 项；获中国专利金奖1 项、银奖3 项、优秀奖3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。 ？投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为0.49元、0.55元、0.60元，对应PE分别为8.7倍、7.7倍、7.0倍。当前石化行业可比公司平均PE为20倍，并且公司PB仅0.71倍，处于历史底部，维持“推荐”评级。 ？风险提示 国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210330民生证券研究院晨会纪要》20210330
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生机械】3月份挖机销量乐观，行业景气度持续 3、个股观点 【民生食饮】天润乳业（600419）：发力上游奶源建设，持续推升奶源自给率速 【民生电新】金风科技（002202）：风机业务毛利率提升，在手订单依然充足 【民生通信】华测导航（300627）：北斗下游应用百花齐放，一季度业绩延续高增长 【民生石化】中国石化（600028）：产品量价齐跌，归母净利同比下降43% 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 现在是全球经济复苏叠加流动性收紧，目前比较看好企业盈利向上且供给受限的传统行业。主要关注顺周期，有色，化工，钢铁，轻工。对核心资产这块认为短期有反弹，但是反弹力度不大。对之前涨的比较好的板块有补跌的担忧。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 3月份挖机销量乐观，行业景气度持续 ？本周观点 3月份挖机销量乐观，行业景气度持续。根据CME数据，3月份挖掘机预计销量约7.2万台，同比增长约45.7%，其中国内预计销量约6.7万台，同比增长约43.8%，出口预计销量约0.5万台，同比增长约78.7%。受去年同期基数较低影响，1-2月其余各类工程机械也均出现了高增长，其中汽车起重机销量同比增长83%，高空作业平台销量同比增长181%。3月份挖机预期销量在同期高基数下增速乐观，表明下游行业需求韧性较强。展望未来月份，我们预计：1）随着疫情后海外各国经济恢复建设，工程机械出口有望回暖；2）在新基建政策指引下，预计21年仍为项目开工大年，设备增量需求稳定；3)在设备更换周期和排放标准升级驱动下，全年存量替换需求充足。长期来看，我们认为：1）随着国产品牌性价比优势的凸显，国内龙头企业海外市场份额有望提升；2）工程机械的应用场景正逐步拓宽，将带来新增市场需求 3）随着我国人口红利的消失，机器换人需求将增加4）在智能化、电动化转型趋势下，行业发展空间有望打开。综上，在行业集中度不断提升的趋势下，建议重点关注国内主机厂龙头三一重工、中联重科、徐工机械，此外，当前核心零部件国产替代正加速进行，建议关注国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密。 叉车行业：一季度行业预计保持高增长，钢材涨价短期扰动盈利能力。2021年一季度，国内叉车销量预计大概率将超过18万辆，同比增长40%以上，相比2019年同期增速接近20%。其中，持续受益于人力替代加速，以及应用场景的拓展，三类仓储类电动叉车的占比从2020年的约40%，提升到目前约50%，销量增速超过50%以上，预计仍将保持40%以上的高增长。未来随着锂电成本的下降，以及叉车性能和使用经济性的提升，一类电动平衡重叉车的占比有望持续增长。 行业短期受到钢材涨价影响，短期内扰动行业盈利能力。目前叉车的钢材占成本的超过30%，钢材价格在2020年Q4上涨超过10%，2021年1-2月仍然保持增长的趋势，短期内对行业的盈利能力有所扰动。我们认为：1）国内叉车龙头经过几十年的发展，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）电动叉车钢材等占比相对较低，随着电动化率的提升，原材料涨价影响有望弱化；3）目前行业的高景气度可以部分传导至下游；4）涨价最终会由供求关系引导至合理的价格区间内，行业盈利能力将恢复正常。持续关注叉车行业的成长性和集中度提升，重点关注：安徽合力、杭叉集团。 缝纫设备：行业周期上行，缝纫设备集中度加速提升。2020年国内行业内核心企业营业收入约266亿元，同比下降3.5%，较Q3收窄9个百分点，较Q2收窄14个百分点；实现利润约17亿元，同比增长10%，较Q3增长约24个百分点。2020年国内工业缝纫机出口量约391万台，同比增长0.4%，出口额约10亿美元，同比下降15.2%，降幅较11月分别收窄8和2个百分点。国内纺织服装行业恢复迅速，缝纫设备需求端逐步恢复，并受益于设备出海需求，缝纫设备销量实现国内和出口双升。3月24日，杰克股份第三期员工持股计划已通过二级市场完成公司股票购买，购买数量约440万股，占公司总股本约1%，成交金额合计1.5亿元，成交均价约34元/股。公司通过不断完善员工持股计划方案，将公司业绩和个人绩效挂钩，持续提高员工积极性，公司业绩效益有望进一步提升。目前公司国内市占率超过28%，在基于单机市场份额不断扩大的基础上，加速发展智能缝制业务，加快技术和品牌力的提升，逐步进军中高端市场，直面与重机、兄弟的竞争。我们认为，随着出口+内需驱动行业景气度持续增长，缝纫设备行业集中度有望持续提升，重点关注缝纫设备龙头：杰克股份。 光伏设备：电池片龙头HJT项目顺利步入量产，看好设备企业的长期成长空间。据爱康集团披露，3月25日，爱康光电浙江湖州基地一期220MW异质结电池项目iCell异质结电池片，继泰州基地后成功批量下线，宣布全面进入批量化、大规模生产阶段。此次批量下线的异质结电池为iCell一代产品，这也是继去年12月试样生产进展以来，迈入从研发试样到规模化量产的新阶段。目前，爱康湖州基地总规划6GW高效异质结电池、组件项目，一期将达产220MW异质结电池生产产能，预计21年总体将有望实现2GW的产能规模。正如我们前期深度报告中的观点所示，随着各大电池龙头HJT电池逐步进入量产阶段，HJT电池技术的可行性、性能的先进性，产品的经济性正逐步得到市场的验证。这将形成有力的示范效应，吸引更多产业资本加码HJT电池，行业的产能需求也将逐渐进入更为良性的增长循环。而作为新一代的平台型技术，HJT电池在拥有蓝海市场空间的同时，也对相应的工艺设备提出更为严苛的技术要求。考虑到HJT设备的技术壁垒，拥有深厚积淀的设备龙头有望在本轮的技术革新中深度受益，建议关注HJT设备的龙头企业迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。 ？核心组合： 中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、安徽合力、捷佳伟创，迈为股份 ？投资建议： 工程机械领域，建议关注国内主机厂龙头三一重工、中联重科、徐工机械，此外建议关注国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密；叉车领域，国内叉车行业的高景气度可以持续，持续看好叉车行业龙头，重点关注安徽合力、杭叉集团；缝纫设备领域，随着出口+内需驱动行业景气度持续增长，缝纫设备行业集中度有望持续提升，重点关注缝纫设备龙头杰克股份；光伏设备领域，在新型电池技术有着深厚积淀的设备企业有望深度受益，建议关注迈为股份，捷佳伟创、今辰股份。 ？风险提示： 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 天润乳业（600419.SH）：发力上游奶源建设，持续推升奶源自给率速 ？事件概述 天润乳业于3月28日发布2021年度非公开发行股票预案，拟非公开发行股票募集不超过5.675亿元资金，扣除发行费用后将以3.97亿元用于子公司天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目，1.70亿元用于补充流动资金。 ？分析与判断 扩张上游牧场建设，原奶自给率高位基础上继续增长 上游原奶方面，公司目前拥有昌吉、阿克苏等16个规模化牧场，奶牛存栏2.84万头，原奶率自给率达67%，在乳制品上市公司中属绝对高位。公司此次募资将通过全资子公司天润北亭再建1万头规模化牧场，进一步扩大奶牛养殖规模。此次拟新建牧场位于222团，毗邻乌鲁木齐，将有助于公司继续巩固乌昌核心市场优势。2018年以来奶价进入上行周期，各乳企近年来均加大了对上游奶源控制力度、持续提升自身奶源自给率。公司在高位原奶自给率基础上，继续发挥自控牧场管理优势，加大牧场建设力度，有助于稳定获得优质奶源，保持产品品质与公司竞争力。 常温业务表现优异，唐王城投产在即解决产能瓶颈 公司核心产品以低温酸奶、常温浓缩白奶和奶啤为主，2020年低温/常温产品分别实现9.31/7.89亿元，常温业务收入同比增长21.5%，显著好于低温业务-0.9%。常温产品的快速增长得益于疫情背景下市场需求向白奶转移以及奶啤独立运作后的快速成长性得以体现。过去公司成长性显著受限于产能约束，目前唐王城3万吨生产线已进入试产环节、正式投产在即，且未来保留较大扩产空间，有助于缓解公司产能瓶颈。同时，唐王城项目投产也将支撑公司向南发展战略，推动南疆市场布局。 加强布局南疆市场，渠道改革有望推动疆外市场重回快速增长 天润的优势市场集中于北疆区域，目前正重点开拓南疆与疆外市场，2020年疆内/疆外市场分别实现营收11.23/6.41亿元，分别+8%/+10%。疆内增速略低于疆外，主因疆内两次疫情冲击影响，但天润疫情期间进一步延伸疆内销售网络，开辟社区便民服务点、社区团购等补充渠道保障乳制品供应，未来将以南疆市场为发展重点，巩固疆内市场优势。疆外业务恢复双位数增长，公司去年疆外销售体系改革初见成效，针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放等策略取得了较好效果。未来公司将集中力量拓展疆外核心省份，给予政策倾斜与费用支持，推动疆外市场重回快速增长。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元，同比+16.6%/+15.1%/+15.3%；实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元，同比+21.9%/+14.5%/+16.3%，EPS分别为0.67/0.77/ 0.89元，对应PE为23X/20X/17X，公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均37X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位，结合产能加码及渠道拓张等动作，我们看好公司将进入新的较快增长阶段，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 疫情反复影响需求，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。 民生电新 | 于潇 13917041099 金风科技（002202）：风机业务毛利率提升，在手订单依然充足 ？事件概述 3月27日，公司发布2020年年报：全年实现营收562.65亿元，同比+47.1%；归母净利润29.64亿元，同比+34.1%；扣非后归母净利润27.63亿元，同比+70.4%。2020Q4单季度实现营收192.34亿元，同比+42.4%；归母净利润8.94亿元，同比+44.5%；扣非后归母净利润9.07亿元，同比371.7%。 ？分析与判断 20年风机销量增长58.3%，在手订单依然充足 得益于20年国内陆上风电抢装，公司作为龙头，风机业务增长明显。全年风机销量12.93GW，同比+58.3%；其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型销量分别为0.3、10.71、1.43、0.48GW，同比分别增长130.6%、51.2%、104.6%、91.2%。行业抢装过后，公司在手订单依然充足。截至20年底公司外部在手订单共计14.4GW，其中待执行订单10.77GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为27.15、3568.8、5069.42、2105.9MW），外部中标未签订单3.63GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为49.5、2872.1、605.1、100.5MW）。此外公司内部订单1.7GW。充足的在手订单将保证未来风机业务持续增长。 风机业务毛利率提升，盈利能力持续向好 20年风机业务（不含零部件）毛利率14.58%，同比+2.28 pct。其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型毛利率分别为26.2%、13.9%、14. 1%、20.2%，同比分别增长0.2、2.27、0.14、4.36 pct。抢装潮过后零部件成本有望下降，叠加公司平台化推进及机型瘦身，公司风机业务盈利能力有望进一步好转。 期间费用率降低，先行指标依然优秀 20年公司综合毛利率17.73%，同比-1.28 pct，主要为毛利率较低的风机业务高增长所致。20年期间费用率为13.9%，同比-2.7 pct；其中销售、管理、财务、研发费用率为6.5%、3.2%、1.7%、2.6%，同比别-0.3、-1.1、-1.5、+0.2 pct。公司预收账款+合同负债期末值为83.81亿元，同比-14.1%，考虑抢装订单的交付，依然维持在较高水平。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.37、43.46、52.06亿元，同比分别增长16%、26.4%、19.8%，对应2021-2023年估值分别为18、14、12倍。参考CS风电板块24倍PE-TTM，考虑公司龙头地位与长期成长空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示 风电装机低于预期，竞争加剧价格降幅超预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 华测导航（300627）：北斗下游应用百花齐放，一季度业绩延续高增长 ？事件概述 公司于3月26日发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年一季度实现归母净利润4700-5300万元，同比增长148.85-180.62%；实现扣非归母净利润3300-3900万元，同比增长654.41-791.57%。 ？分析与判断 各业务发展势头良好，公司2021年一季度业绩高速增长 公司2021年一季度实现归母净利润为700-5300万元，同比增长148.85-180.62%；扣非归母净利润为3300-3900万元，同比增长654.41-791.57%。报告期内，公司GNSS智能装备、农机无人驾驶、形变监测等业务板块均实现了快速增长，营业总收入与2020年同期相比增长约130%，与2019年同期相比增长约80%。公司同时持续加大研发投入，不断构筑和提升核心技术壁垒，根据各行业应用的市场需求，优化产品及解决方案，提升综合竞争力，使公司品牌影响力、相关行业市场份额得以快速提升。 传统业务稳步推进，新兴业务多点开花，公司未来发展动力强劲 公司传统业务方面，新基建加码北斗精准时空技术融合应用需求，推动测绘装备市场和高精度卫星导航产业快速发展。报告期内，公司自研高精度芯片“璇玑”已实现投片并成功量产，将用于自研装备及对外销售。此外，公司拟向特定对象募集不超过8亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目(3.27亿)、智能时空信息技术研发中心建设项目（2.37亿），以丰富和完善公司“北斗+”产业生态体系，强化公司在高精度卫星导航定位领域的竞争优势。新兴业务方面，北斗三号完成全球组网，北斗三号所提供的星基增强、地基增强、精密单点定位等服务为北斗高精度的泛在化应用奠定坚实基础，卫星导航下游应用市场将加速扩张；随着5G商用时代到来，北斗+5G技术融合，应用将拓展至工业互联网、物联网、车联网等新兴应用领域，迎来黄金增长期。公司持续加强高精度核心技术研发投入，截至2020年Q3公司累计研发投入1.53亿，同比增长41.23%，主要围绕GNSS定位算法、组合导航、机械控制等核心技术提升，芯片、板卡等器件开发，以及测绘、自动驾驶等智能装备、解决方案研发。持续研发投入有助于公司增强核心竞争力，满足市场升级需求，进一步提高公司市场份额。 ？投资建议 华测导航作为高精度GNSS市场领军企业之一，掌握核心芯片及算法技术，具备良好的成长性和业绩确定性，研发投入持续处于业内领先水平，未来发展空间广阔。我们略微下调公司的业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润2.03/2.55/3.40亿元，对应PE为40/32/24倍，公司上市以来的PE估值中枢为45倍,维持“推荐”评级。 ？风险提示 产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险 民生石化 | 杨侃 18611567286 中国石化（600028）：产品量价齐跌，归母净利同比下降43% ？事件概述 2021年3月29日公司发布2020年年报，营收2.1万亿元，同比下滑29%，归母净利329亿元，同比下降43%，归母扣非净利-16亿，同比下降103%。 ？分析与判断 主业稳健扩张，营收利润均保持双位数增长 产品量价齐跌，归母净利同比下降43%：据公司公告，报告期全年油气当量产量459百万桶，同比增长0.02%；全年加工原油2.37 亿吨，同比下降4.7%；全年成品油总经销量2.18 亿吨，同比下降14.5%。营收和净利的下滑主要是受疫情影响导致的公司主要产品量价齐跌所致。据wind，布油2019年12月均价为65美元/桶，2020年均价为42美元/桶，假设库存周转为30天，按照公司2020年原油加工量2.37万吨测算，库存损失约226亿。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将持续回暖，公司产品量价有望持续改善。 分板块看，勘探与开发板块经营亏损为165亿元，同比减少258亿元，主要归因于原油价格大幅下降影响；炼油板块经营亏损56亿元，同比减少362亿；销售板块，经营收益208亿元，同比下降28%；化工板块经营收益104亿元，同比减少70亿，主要归因于受疫情影响，化工产品需求下降，价格下跌，化工业务毛利下降。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河：规模优势：公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座，同比0.1%。公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒：公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160 件，获得境内外专利授权4,076 件；获国家科技进步二等奖6 项；获国家技术发明二等奖1 项；获中国专利金奖1 项、银奖3 项、优秀奖3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。 ？投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为0.49元、0.55元、0.60元，对应PE分别为8.7倍、7.7倍、7.0倍。当前石化行业可比公司平均PE为20倍，并且公司PB仅0.71倍，处于历史底部，维持“推荐”评级。 ？风险提示 国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210330民生证券研究院晨会纪要》20210330
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