【民生证券研究院】晨会纪要20210329

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210329》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生计算机】数字货币试点扩大，全面落地预期提升利好银行IT 3、个股观点 【民生电新】三花智控（002050）:汽零受益新能源普及，制冷将重回上升通道 【民生计算机】用友网络（600588）:云转型成果靓丽，精细化管理推动利润大增 【民生电新】科达利（002850）:配套客户扩产能，结构件龙头快速复苏 【民生食饮】煌上煌（002695）:主业稳健扩张，营业利润保持双位数增长 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 客户现在更多偏向左侧，关注一些中盘蓝筹，抱团股更加注重业绩，业绩好的估值可以坚挺，业绩不好的标的或有被抛弃风险，K型走势，市场会有分化现象。 行业观点 民生计算机 | 强超廷 13818809102 数字货币试点扩大，全面落地预期提升利好银行IT ？数字货币近期已经在六大行正式试点：工、农、中、建、交、邮储等中国六大国有银行已经在上海、长沙、深圳等部分试点城市开始推广数字人民币货币钱包。在国有银行营业网点中，客户只需要提出申请，便可以申请白名单，在央行数字人民币App中以设立银行子钱包方式参与测试。 ？数字货币测试范围进一步扩大，有助于培养消费者习惯以及与现实使用环境的适应性，全面落地预期进一步增强。1）当时试点是集中在少数银行，此次则扩大了试点范围，六大银行共同进行试点。2）应用场景也增加，京东、美团等互联网平台、部分商场、地铁等场景都开始尝试接受数字人民币，而之前仅多在少数封闭场景测试。2019年开始，数字货币研发和试点开始不断推进，持续取得进展，从2020年年初的研发顶层设计基本完成，到2021年六大行已经在多个城市试点，数字货币不断取得进展。 ？重点关注货币数字不断推进下，银行IT领域迎来的利好。中短期内试点城市的银行需要进行相关的系统改造，增加相应的模块，包括数字货币钱包等等，因此随着数字货币的普及，银行IT企业有望迎来建设增量。长期看，当数字货币全面普及后，银行内有望形成一个以数字货币为基础的新的核心系统，这将给整个银行IT行业带来更大的增量，建议重点关注银行IT领军企业神州信息、长亮科技、宇信科技。 ？本周观点 整体观点：静待5G应用爆发，同时推荐布局主线行情。流动性合理充裕叠加风险偏好回暖预期强，板块企稳反弹趋势已现，行业内景气度较高细分及先前估值较低的重点标的已经开始出现反弹。展望春季行情，20年计算机行业受疫情影响，预算削减开工进度不及预期等利空导致整体业绩一般，低基数逻辑下期待一季度春季躁动行情。1）看好2021年5G应用端爆发，寻找5G核心应用：包括智能驾驶、超高清视频、工业软件；2）推荐布局主线行情，主抓优质“赛道”核心资产：云计算、网络安全、金融IT。 ？建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 ？投资建议： 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 ？风险提示： 疫情后续发展的不确定性；政策落地不及预期；业务发展不及预期。 个股观点 民生电新 | 于潇 13917041099 三花智控(002050):汽零受益新能车普及，制冷将重回上升通道 ？事件概述 3月26日，公司发布2020年年报，全年实现营收121.10亿元，同比增长7.29%，实现归母净利润14.62亿元，同比增长2.88%，公司将向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。同时公司发布了2021年一季度业绩预告，21Q1实现盈利3.17-3.80亿元，同比增长50%-80%。 ？分析与判断 20Q4经营性业绩环比基本持平、21Q1维持高位 20Q4公司实现营收35.17亿元，同比增长31.87%，环比增长7.39%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长1.37%，环比下降17.59%，主要受20Q4计提资产减值损失0.52亿影响，剔除此影响后，Q4经营性利润为4.22亿元，环比基本持平。21Q1预计实现归母净利润为3.17-3.80亿元，同比增长50%-80%，环比变动-14.32%到2.70%，维持高位。汽零业务：新能车 2020年公司汽零业务实现营收24.69亿元，同比增长49.55%，实现毛利率29.70%，同比略降0.94个百分点。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，通过集成化和新能源车渗透率提升，单车价值将稳步提升，成长空间大。根据中汽协预测，2021年国内汽车销量将达2630万辆，同比增长4%，公司将充分受益于下游复苏；同时特斯拉、大众MEB和新势力造车等的新能源车型井喷带来出货结构优化；公司卡位热泵空调，将受益于其在新能源汽车中的渗透率提升。客户订单方面，公司已成为全球十大车企的一级供应商，2021年2月又新增上汽和美国通用电动车的定点，生命周期销售额分别超过10亿元和9亿元，后续有望持续斩获新订单；产能方面，2020年公司墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡，绍兴滨海厂区也正在扩建，将满足下游旺盛需求。 制冷空调电器零部件业务：有望重回上升通道 2020年公司制冷空调电器零部件业务实现营收96.41亿元，受疫情影响同比微增0.04%，毛利率为29.83%，同比增长0.41个百分点。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器等产品市场占有率全球第一，20Q1受疫情影响出货量下滑，至20Q4订单已恢复同比正增，21Q1受空调和冰箱需求回暖，订单饱满。未来随着新能效政策影响，空调电子膨胀阀渗透率将进一步提升，带动业务恢复上升。 ？投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为20.02、24.00、29.03亿元，同比分别增长37%、20%、21%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为38、32、26倍。考虑到公司是家电和汽零领域热管理龙头企业，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示： 新能源车销量不及预期；新能源车热管理业务竞争加剧；制冷空调电器零部件业务需求不及预期。 民生计算机 | 强超廷 13818809102 用友网络(600588):云转型成果靓丽，精细化管理推动利润大增 ？事件概述 用友网络于3月26日晚发布年度报告，2020年实现营收85.25亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润9.89亿元，同比下滑16.4%；实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长33.5%。 ？分析与判断 转型与精益化管理并重，经营质量显著提升 从经营情况看：聚焦云转型，云业务持续高速成长。从收入结构看，用友2020年云收入达到34.22亿元，同比增长73.7%，云业务占比达到40%；软件收入40.44亿元，同比下降22.2%，在大力推动企业转云的背景下影响软件业务收入，“云+软件”收入合计74.66亿元，同比增长4.2%；金融业务营收10.05亿元同比下降22%，随公司计划后续将有序剥离。 从财务表现看：云转型与良好的费用控制带来财务质量显著改善。云转型凭借良好的商业模式为公司带来显著的财务质量改善，20年经营性现金流净额达到16.13亿元，同比增长5.2%；预收款20.45亿元，同比增长61.3%，其中云预收款10.91亿元同增83.9%。公司20年进一步强化费用管理，调节优化人员薪酬及考核，销售、管理、财务费用分别同比下滑6%、30%、6%，三费费率持续下降。整体研发投入达到16.73亿元同比增长2%，占营收规模19.6%。得益于现金流的持续改善与良好的费用控制，公司资产质量大幅优化，资产负债率下降3pct至49.6%，有息负债规模下降44.6%至24.2亿元。 重磅产品YonBIP顺利推广，云业务持续突破紧握核心竞争力，客户数量持续增长。云业务按客户类型看，大中型企业云收入27.2亿元，同比增长67.9%；小微企业云收入2.4亿元，同比增长65.2%；政府与其他公共组织云收入4.6亿元，同比增长127.2%。用友继续保持在大型企业中的优势地位，签约华为、中兴、南航、工行的一批优质客户，大型企业续费率达到98.96%。用友整体付费客户数达到60.16万家，同比增长17.5%。继续保持领先行业地位，蝉联中国SaaS市场第一。用友在企业应用、ERM、财务、供应链等细分领域的市占率分别为6.3%、13.7%、27.4%、17.2%，均保持行业第一。得益于YonBIP的持续推广，公司在千万级订单的开拓上持续创造佳绩，订单迎量价齐升。 ？投资建议 预计公司2021、2022、2023年营收分别为108.48、134.12、165.92亿元，21-23年归母净利润分别为13.59、18.53、22.86亿元。用友是我国云计算Saas企业的领军者，目前正处于高速云转型的状态，应采用PS作为估值指标。目前公司市值对应21年PS仅为10.6倍，而国内云计算可比公司在Wind一致预期下对应的PS均值达到23.3倍，公司估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。 ？风险提示 云服务增长不及预期；企业订单需求不及预期。 民生电新 | 于潇 13917041099 科达利(002850):配套客户扩产能，结构件龙头快速复苏 ？事件概述 3月26日公司发布2020年年报，全年实现营收19.85亿元，同比下降10.98%，实现归母净利润1.79亿元，同比下降24.72%，拟向全体股东每10 股派发现金红利 2 元（含税）。公司同时发布2021年1季度业绩预告，预计实现归母净利润0.82-0.89亿元，同比增长437.63%-483.53%。 ？分析与判断 20Q4营收创纪录，毛利率环比大增10.54个百分点，21Q1同环比稳步增长 公司全年营收和归母净利润同比下滑主要受20Q1疫情拖累业绩影响，此后业绩逐季回暖。20Q4实现营收7.64亿元，同比增长44.21%，环比增长43.34%，刷新单季历史记录；20Q4毛利率为35.95%，环比增长10.54个百分点，受益于产能利用率提升和盈利能力改善明显；20Q4实现归母净利润0.80亿元，同比下降11.55%，环比增长53.84%。公司20Q4集中计提了0.75亿元的减值准备，对单季净利润产生一定影响。公司21Q1预计实现归母净利润0.82-0.89亿元，同比2019年增长262.05%-292.97%，环比20Q4增长2.17%-10.89%。 国内外产能快速扩张，就近配套客户 公司目前江苏、大连、福建基地正在建设，分别就近配套LG、松下和CATL，另有德国、瑞典、匈牙利、四川、惠州三期基地正在规划之中，预计将就近配套德国CATL、Northvolt、SDI、国内CATL和亿纬锂能等，公司今年有效产值40亿以上，此后将大规模释放产能，2025年目标产能100亿元。公司就近配套客户的策略既有利于快速响应，又降低了运输成本，增高公司的客户与成本壁垒。 推进客户多元化，海外营收占比有望提升 我们预计，公司2020年宁德时代的销售额占比为36.34%，相比2019年的58.51%大幅下降了22.17个百分点，随着公司国内外现有客户如LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能等的合作加深，以及海外新客户如Northvolt等的开拓，公司客户将进一步多元化。随着海外工厂未来产能释放，海外营收占比有望提升，稳定结构件龙头地位。 ？投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为4.41、5.70、7.35亿元，同比分别增长147%、29%、29%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为34、27、21倍。参考 CS新能车指数126倍PE（TTM），考虑到公司是结构件龙头公司，拥有客户和产能优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示 新能源车销量不及预期；结构件行业竞争加剧；产能扩张进度不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 煌上煌（002695）:主业稳健扩张，营收利润保持双位数增长 ？事件概述 3月26月公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入24.36亿元，同比+15.09%；实现归母净利润2.82亿元，同比+28.04%，实现基本EPS为0.55元。2020年度拟每股派现金红利0.13元（含税）。 ？分析与判断 主业稳健扩张，营收利润均保持双位数增长 2020年公司实现营收/归母净利润24.36/2.82亿元，同比分别+15.09%/+28.04%；合20Q4实现营收/归母净利润5.02/0.49亿元，同比分别+14.24%/+453.68%。总体看，2020年疫情对公司上半年的经营活动负面影响较为明显；疫情影响逐步消退后，公司经营步入正轨，持续推进“品牌升级、产品升级、信息化升级、人才发展”四大战略规划，保持企业高质量发展。收入端，除20Q1受疫情影响收入增速为个位数外，20Q2~20Q4收入增速均保持双位数稳健增长。利润端，受益毛利率小幅提升及管理费用率下降，利润端增速高于收入端，实现28.04%的高速增长。 分产品看，2020年禽肉/畜肉/包装/屠宰加工/米制品分别实现收入14.38/2.35/0.76/0.28/4.34亿元，同比+14.00%/+17.80%/+7.93%/+28.66%/ +29.60%。20H2鲜货/包装/屠宰加工/米制品分别实现收入8.95/0.34/0.25/0.82亿元，同比+12.54%/-23.56%/+46.16%/+65.08%。总体看，主业中的禽肉/畜肉业务实现双位数稳健增长；米制品业务受益于端午节动销旺盛及结构提升，实现近30%的高速增长。 从销量看，2020年肉制品/米制品分别销售4.01/3.23万吨，同比分别+15.20%/-5.19%；分别实现销售均价41754/13447元/吨，同比分别-0.59%/+36.70%。总体看，肉制品销售量增速与收入增速匹配，销售均价同比持平，整体增长较为稳健。米制品业务销量同比小幅下滑，销售均价大幅提升，显示产品定位趋于高端化。 从原材料采购成本看，2020年主要原材料鸡翅尖/鸭头/鸭舌/鸭脚/牛肉/鸭翅/凤爪/鸭颈/大肠/去骨前肘采购均价分别为11.79/12.68/56.33/17.48/43.49/10.90/28.56/ 10.78/45.15/47.80元/千克，同比分别-54.67%/-43.34%/-37.85%/-22.67%/-18.30%/-14.81%/-12.36%/+19.37%/+51.00%/+103.72%。总体看，鸡鸭等禽类原材料采购成本同比下滑明显；猪肉及猪副产品采购成本上升较大。预计2021年禽类产品采购价格将维持稳定，猪肉价格有望同比回落，成本压力将得到明显缓解。 毛利率小幅下滑，销售费用率同比上行 2020年公司毛利率为37.80%，同比+0.21ppt（20Q4为44.83%，同比+6.97ppt），原因是疫情负面影响消退，下游动销恢复较快。2020年禽肉/畜肉/包装产品/屠宰加工/米制品分别实现毛利率41.30%/32.20%/34.51%/22.65%/28.46%，同比分别+0.25ppt/-2.08ppt/+0.74ppt/+1.52ppt/-0.15ppt。 期间费用率为24.26%，同比-0.90ppt（20Q4为33.37%，同比-3.32ppt）。其中销售费用率15.50%，同比+0.72ppt（20Q4为22.40%，同比-0.18ppt），原因是线下门店人工、销售奖励、租赁、促销宣传、折旧等费用有所增加。管理费用率6.16%，同比-1.35ppt（20Q4为9.04%，同比-2.23ppt），原因是相关费用支出控制有所加强。研发费用率3.07%，同比-0.20ppt（20Q4为3.04%，同比-0.83ppt）。财务费用率-0.47%，同比-0.06ppt（20Q4为-1.11%，同比-0.07ppt），原因是银行存款利息收入增加。 2021年门店数量扩张叠加新基地建设稳步推进，中长期成长性可期 2020年末，公司共有门店4627家，同比+24.85%，其中直营/加盟门店为345/4282家，同比分别+43.15%/+23.58%，公司目前仍以加盟门店为主。江西省/广东省门店数量占比分别为30.26%/19.75%，为公司核心市场；其他单省门店数量占比均在7%以下，分布较为均匀。2021年公司计划新开门店1400家，较2020年新开店计划数量提高200家，同比+16.67%。公司计划上/下半年各新开门店451/949家，较2020年新开店计划分别+9.20%/+20.58%。公司门店数量在2021年仍将保持高速扩张态势。 2020年10月公司同意使用部分超募资金8000万元在重庆荣昌设立全资子公司。公司将以该子公司为项目主体，共投资8315.66万元兴建年产1万吨酱卤食品的生产基地，项目分两期完成，合计用地100亩，预计建设工期18个月，完工投产日期为2022年6月30日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化扩张的规划目标，保证门店供应及产品质量安全。基地投产后，将对云贵川、重庆地区的门店提供产能支持，并配合公司“千城万店”战略目标，加强西南市场扩张。 ？盈利预测与投资建议 根据年报对2021年的业绩指引，我们小幅上调盈利预测。预计21-23年公司实现营收29.73/33.91/38.50亿元，同比+22.0%/+14.1%/+13.5%；实现归属上市公司净利润3.42/4.12/4.90亿元，同比+21.2%/+20.4%/+19.1%，对应EPS为0.67/0.80/0.96元。股价对应PE为30/25/21倍。公司2021年估值低于休闲食品板块35倍估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。 ？风险提示 疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210329民生证券研究院晨会纪要》20210329

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