【山证零售】豫园股份(600655.SH):网点拓展与结构优化并行,优势产业矩阵不断完善

（以下内容从山西证券《【山证零售】豫园股份(600655.SH):网点拓展与结构优化并行,优势产业矩阵不断完善》研报附件原文摘录）
　　山证零售 事件描述 公司近日发布2020年年度报告，公司实现营业收入440.51亿元，同比增加0.27%；归属于上市公司股东的净利润36.10亿元，同比增加12.82%。 事件点评 珠宝业务带动营收增长，投资收益贡献利润提升。20全年公司营业收入小幅增长，分季度看营收端Q3同比增长21.33%，Q4同比下降5.35%。主要受到拓展新门店、下半年收购DJULA，影响占比过半的珠宝时尚业务同比增长8.36%；以及下半年收购如意情影响食百业务同比增长33.11%的影响；同时收购上海表业及海鸥表业、金徽酒，带来年内手表及酒业收入增长。归母净利润层面下半年均实现增长，Q3/Q4同比分别增长121.87%、2.71%，下半年利润增长主要来自于收购子公司确认的投资收益的净增长。公司20年期间费用率同比提升1.42pct至11.98%，主要受到管理费用率增长0.79pct的影响，管理费用的上涨主要来自于职工薪酬增加的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负，主要是由于获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加所致。 珠宝业务保持快速增长，网点拓展与结构优化并行。2020年珠宝时尚集业务保持快速增长势头，明显超越行业平均水平，2020年新增网点再创历史新高，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3367家，其中20年新开820家。在注重网点数量的同时，珠宝时尚集团持续推动渠道网点的“结构升级、结构优化”工作，推出了好运店、古韵店，进入了很多一线商圈；同时，在产品结构上持续优化，孵化出了10亿量级的爆款系列古韵金。亚一也孕育出了得到市场认可的产品，“玉兰花开”被选为上海市优选特色伴手礼，预示着亚一未来发展之路已经步入轨道。在做好老庙和亚一两个品牌的同时，2020年珠宝时尚集团在外延并购层面持续扎实推进，同国际顶级珠宝品牌Damiani成立合资企业，共同拓展中国市场；还完成法国品牌DJULA在中国的落地，北京的SKP、上海的BFC等旗舰店已经开业。在中后台的数字化建设方面，公司成立了珠宝创意之家，这是向珠宝时尚上游产业互联网做的积极尝试。 常态化外延并购持续增加，品牌效应不断做大。2020年在常态化外延延伸项目基础上，公司战略性布局白酒赛道金徽酒和舍得酒业，分别获得金徽酒38%的股权和舍得酒业70%的股权，构建酒业两大核心品牌；化妆品赛道取得三大突破，主导品牌AHAVA2020年在中国市场销售额突破一亿元，WEI品牌天猫旗舰店顺利开业，渠道创新成新的增长点，收购复星津美后成立科创中心，将成为化妆品产业在中国和全球市场发展的源动力，同时构建全球的研发系统；手表业务方面在收购上海表业及海鸥表业后，不断夯实产业基础，海鸥表业在提质量、出新品、降库存方面都有了长足的进步，上海表业稳增长、强品牌、创新品方面也积极探索，把把国表赛道夯实、做大。 整合文化餐饮集团，打造复地产发差异化模式。 2020年公司把原来的文化食饮、文化餐娱整合成立了豫园文化饮食集团，松鹤楼面馆开始连锁化发展，克服疫情带来的经营困难，到年底完成了新开18家店；同时完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索，把品牌做强，标准化做强，供应链做强。2020年复地产业发展集团投资新增8个项目，其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。复地产发不仅通过传统地产的模式获取利润，而是着力打造新差异化模式，希望能够踏准中国房地产发展未来的趋势。复地产发2020年在产品力的提升、对流量赋能方面做了积极的探索，南京宴南都和长沙星光天地都成为当地有影响力的商业综合体。 投资建议 公司在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行，用“豫园家庭消费产业”的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来，推动各产业协同赋能发展。基于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”战略，通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求，为公司可持续增长提供基础。我们看好公司持续推进产+地的双向赋能，打造更多的具有较强产业运营能力和城市地标属性的产品，促进产地融合的能力，预计2021-2023年EPS分别为1.06/1.25/1.45元，对应公司3月25日收盘价11.4元，2021-2023年PE分别为10.79X/9.09X/7.85X，调整至“买入”评级。 存在风险 市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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