【民生研究】周观点汇总:流动性方面,货币政策调整短期内风险不大,但美债上行的影响预计会持续
（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:流动性方面,货币政策调整短期内风险不大,但美债上行的影响预计会持续》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 量增价升，利润率高增，共同推动企业利润增长。在工业企业利润分析框架专题报告中，我们提出并证明了企业利润的三因素拟合公式——工业企业利润增速=工业增加值增速+PPI增速+利润率增速。就1-2月数据而言，工业增加值、PPI和利润率三因素共同驱动企业利润高增。其中，利润总额同比增速较快的行业为计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业。成本压力明显缓解，利润率大幅改善。1-2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本、费用明显下降，营业收入利润率为6.60%，较去年同期大幅上升86.44%。除了成本与费用的下降扩大了企业盈利空间，PPI的上涨也正向带动企业利润率。采矿业的利润率增长尤为突出，判断是受益于大宗商品价格的上涨。上游采选业和下游制造业利润高增。我们对上中下游行业进行分类归总测算，发现1-2月上游采选业利润同比增长8.6倍，下游制造业同比增长13.5倍。国内经济持续向好，海外强势复苏，以及产品价格上升，支撑上游采选业利润大幅增长。中游制造业则是主要受益于出口高景气，加之投资回升。下游消费品利润明显低于其他大类行业，拖累整体利润增长。 未来展望：终端需求启动有望拉动中下游行业利润。在低基数与海外经济复苏的背景下，PPI预计将同比加速上行，中上游行业，如石油、化工、有色等相关行业将保持高利润。中上游利润是否能传导到中下游决定于终端需求。我们预计，二季度开始，随着疫情影响受控、疫苗接种人群扩大，我国的终端需求有望启动，届时，中下游行业利润将会有亮眼的表现。重点看好：纺织服装业，酒、饮料和精制茶制造业，食品制造业等。 策略观点 流动性方面，货币政策调整短期内风险不大，但美债上行的影响预计会持续。近期在海外农产品和工业品涨价的影响下，部分新兴市场国家已经开始动用加息政策对冲通胀影响，这说明货币政策转向的落脚点仍是通胀。但国内猪周期下行，货币政策提前于主要国家已经回归正常化，而美国核心通胀距离美联储平均2%的目标仍有距离，因此国内国外两方面短期内货币政策大幅调整的风险不大。但随着增长和收紧的预期逐步计入，美债的上行趋势预计仍会延续，甚至在高位波动加剧，进而放大对风险资产的影响。从外资的持仓上来看，在美债的上行趋势背景下，除了低估值防御型，北向资金逐渐偏好有业绩成长性（弹性）能够对冲估值下台阶的成长股，而卖出了业绩弹性不高，前期主要靠确定性抬升估值，后期消化估值预计时间较长的部分消费和医药板块标的。系统性风险层面，核心问题开始转向基本面的确定性。为什么此时关注点开始转向基本面的确定性？前期经过回调，估值的问题暂时性解决之后，基本面（增长、竞争格局）的确定性就成为核心问题，尤其当前在上游涨价影响下，部分中下游毛利甚至竞争格局已经受到影响。确定性的判断不仅决定预期收益率，也决定了估值中枢需不需要继续下移。虽然我们整体上仍然认为经济处于增长的趋势当中，但的确观察到一些相矛盾的信号，尤其是地产和制造业相关产业链中。 再看四大板块最新情况。整体上我们判断，市场情绪仍然偏弱，如果剔除周五中美谈判对情绪面的冲击，上周四实际上已经能看到抱团板块反弹，强势股补跌的调整末期信号。预计市场结构上会继续修复板块间的估值差，这会带来抱团板块内部进一步分化，以及非抱团板块在盈利增长下带来的估值修复。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 食 饮 | 于杰 18611233880 春糖举行在即，白酒板块迎来情绪提振良机 4月模拟组合：五粮液（25%）、燕京啤酒（25%）、天润乳业（25%）、甘源食品（25%）。月初至今，我们3月模拟组合（伊利股份、燕京啤酒、养元饮品、甘源食品）综合收益率为-1.05%，跑赢上证指数（-2.59%）、沪深300指数（-5.60%）和中信食品饮料指数（-4.78%）。 白酒：投资建议方面，我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品：推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的港股标的——现代牧业。 调味品：重点关注低基数及改革推动2021年收入端有望体现高弹性的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜+海天味业。 啤酒：推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，重申燕京啤酒基本面有望迎来拐点，并关注港股华润啤酒、百威亚太。 电新 | 于潇 13917041099 电动车高景气有望延续，光伏产业链博弈持续 本周建议关注： 恩捷股份：湿法隔膜龙头稳固，海外、涂覆占比提升，布局干法隔膜打开储能市场空间。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势突显市场份额有望加速提升。 通威股份：硅料业务供应紧张有较大业绩弹性，大尺寸电池片占比提升。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 孚能科技：软包电池龙头即将供货戴姆勒，国内外车企客户快速突破。 计算机 | 强超廷 13818809102 数字货币试点扩大，全面落地预期提升利好银行IT 建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件。 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210328民生证券研究周观点》20210329
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 量增价升，利润率高增，共同推动企业利润增长。在工业企业利润分析框架专题报告中，我们提出并证明了企业利润的三因素拟合公式——工业企业利润增速=工业增加值增速+PPI增速+利润率增速。就1-2月数据而言，工业增加值、PPI和利润率三因素共同驱动企业利润高增。其中，利润总额同比增速较快的行业为计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业。成本压力明显缓解，利润率大幅改善。1-2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本、费用明显下降，营业收入利润率为6.60%，较去年同期大幅上升86.44%。除了成本与费用的下降扩大了企业盈利空间，PPI的上涨也正向带动企业利润率。采矿业的利润率增长尤为突出，判断是受益于大宗商品价格的上涨。上游采选业和下游制造业利润高增。我们对上中下游行业进行分类归总测算，发现1-2月上游采选业利润同比增长8.6倍，下游制造业同比增长13.5倍。国内经济持续向好，海外强势复苏，以及产品价格上升，支撑上游采选业利润大幅增长。中游制造业则是主要受益于出口高景气，加之投资回升。下游消费品利润明显低于其他大类行业，拖累整体利润增长。 未来展望：终端需求启动有望拉动中下游行业利润。在低基数与海外经济复苏的背景下，PPI预计将同比加速上行，中上游行业，如石油、化工、有色等相关行业将保持高利润。中上游利润是否能传导到中下游决定于终端需求。我们预计，二季度开始，随着疫情影响受控、疫苗接种人群扩大，我国的终端需求有望启动，届时，中下游行业利润将会有亮眼的表现。重点看好：纺织服装业，酒、饮料和精制茶制造业，食品制造业等。 策略观点 流动性方面，货币政策调整短期内风险不大，但美债上行的影响预计会持续。近期在海外农产品和工业品涨价的影响下，部分新兴市场国家已经开始动用加息政策对冲通胀影响，这说明货币政策转向的落脚点仍是通胀。但国内猪周期下行，货币政策提前于主要国家已经回归正常化，而美国核心通胀距离美联储平均2%的目标仍有距离，因此国内国外两方面短期内货币政策大幅调整的风险不大。但随着增长和收紧的预期逐步计入，美债的上行趋势预计仍会延续，甚至在高位波动加剧，进而放大对风险资产的影响。从外资的持仓上来看，在美债的上行趋势背景下，除了低估值防御型，北向资金逐渐偏好有业绩成长性（弹性）能够对冲估值下台阶的成长股，而卖出了业绩弹性不高，前期主要靠确定性抬升估值，后期消化估值预计时间较长的部分消费和医药板块标的。系统性风险层面，核心问题开始转向基本面的确定性。为什么此时关注点开始转向基本面的确定性？前期经过回调，估值的问题暂时性解决之后，基本面（增长、竞争格局）的确定性就成为核心问题，尤其当前在上游涨价影响下，部分中下游毛利甚至竞争格局已经受到影响。确定性的判断不仅决定预期收益率，也决定了估值中枢需不需要继续下移。虽然我们整体上仍然认为经济处于增长的趋势当中，但的确观察到一些相矛盾的信号，尤其是地产和制造业相关产业链中。 再看四大板块最新情况。整体上我们判断，市场情绪仍然偏弱，如果剔除周五中美谈判对情绪面的冲击，上周四实际上已经能看到抱团板块反弹，强势股补跌的调整末期信号。预计市场结构上会继续修复板块间的估值差，这会带来抱团板块内部进一步分化，以及非抱团板块在盈利增长下带来的估值修复。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 食 饮 | 于杰 18611233880 春糖举行在即，白酒板块迎来情绪提振良机 4月模拟组合：五粮液（25%）、燕京啤酒（25%）、天润乳业（25%）、甘源食品（25%）。月初至今，我们3月模拟组合（伊利股份、燕京啤酒、养元饮品、甘源食品）综合收益率为-1.05%，跑赢上证指数（-2.59%）、沪深300指数（-5.60%）和中信食品饮料指数（-4.78%）。 白酒：投资建议方面，我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品：推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的港股标的——现代牧业。 调味品：重点关注低基数及改革推动2021年收入端有望体现高弹性的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜+海天味业。 啤酒：推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，重申燕京啤酒基本面有望迎来拐点，并关注港股华润啤酒、百威亚太。 电新 | 于潇 13917041099 电动车高景气有望延续，光伏产业链博弈持续 本周建议关注： 恩捷股份：湿法隔膜龙头稳固，海外、涂覆占比提升，布局干法隔膜打开储能市场空间。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势突显市场份额有望加速提升。 通威股份：硅料业务供应紧张有较大业绩弹性，大尺寸电池片占比提升。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 孚能科技：软包电池龙头即将供货戴姆勒，国内外车企客户快速突破。 计算机 | 强超廷 13818809102 数字货币试点扩大，全面落地预期提升利好银行IT 建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件。 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210328民生证券研究周观点》20210329
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
