【华泰固收|转债】用“望远镜”替代“后视镜”

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|转债】用“望远镜”替代“后视镜”》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570119010004 研究员 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2021年03月28日 按合规要求，报告全文参见行知APP 摘 要 核心观点 股市面临的宏观组合仍是复苏深化与政策缓退，而估值+基本面+风险偏好共振阶段已经过去。股指中期大概率将在去年8-12月份震荡区间运行，并呈现弱趋势+高波动特征，“黑天鹅“事件频出。一线龙头估值风险得到释放，投资者需用“望远镜”和“显微镜”替代“后视镜”来挖掘结构性机会。股市情绪、板块之间性价比与转债估值较前期有一定改善，叠加优质新券集中发行，浅尝逢低配置机会。当然仓位也不宜过于激进，毕竟股市波动仍大、黑天鹅事件冲击难测。投资者仍需积极利用转债进可攻退可守的产品特性对冲认知风险，寻找转债估值与正股基本面匹配的品种还是当下核心任务。 盈利与估值相互角力阶段，需用“望远镜”和“显微镜”替代“后视镜” 股市面临的宏观组合仍是复苏深化与政策缓退，盈利与估值难以同向共振。我们认为，股指仍大概率会在去年8-12月份震荡区间内运行，形态上将更多以弱趋势+高波动特征向前演化。但板块及核心品种的估值已在重新匹配。原因是：1、强势板块开始补跌多是市场情绪短期见底的信号；2、A股缩量大涨、一线龙头反弹、指数中期下行动量显著收敛；3、美债波动、中西摩擦等事件并没有被市场继续放大。策略上，去年流动性驱动下要看“后视镜”（信奉过去业绩动量），而今年则是盈利与估值相互角力，投资者更多地需要“望远镜”（关注行业赛道）和“显微镜”（关注内在价值）。 行业配置：重点挖掘估值性价比回归的主流赛道龙头与碳中和等主题机会 行业配置方面，我们的建议仍是：第一、一线龙头等优质资产经过调整，估值风险基本得到释放，部分主流赛道具备重新挖掘价值的机会。包括：1、科技股中的电子、计算机、通信；2、军工；3、电气设备；第二、业绩与估值匹配度较好且有清晰逻辑的板块及个股。包括：1、大金融；2、公用板块；3、建筑板块；4、顺周期制造业产业链；第三、疫情受损和抗通胀板块边打边撤，注意估值变化；第四、主题方面，重点关注国产替代、安全和碳中和方向。1）国产芯片、工业软件及信创链条；2）电力脱碳环节；3）终端电化建设；4）节能和绿色环保排放。 转债策略：继续偏中性仓位聚焦个券，利用转债特性对冲股市风险 转债供给旺季如约而至，但供求整体紧平衡格局并未导致转债估值明显波动，我们此前关于转债估值可能先企稳后微升的判断不改。综合来看，股市情绪、板块之间性价比与转债估值均比3月初有一定的改善，叠加优质新券集中发行，可以开始关注有无配置机会出现。当然仓位也不宜过于激进，毕竟股市波动仍大、黑天鹅事件冲击难测。后市仍要积极利用转债进可攻退可守的产品特性对冲对股市和个股认知不足的风险，重点是寻找转债估值合理、正股基本面预期强且二者匹配度较好的品种。操作上，年度策略中提出的“接受平凡，聚焦个券”核心思路不改，继续提高对临界评级品种的关注。 一级市场：上周5/15家发布预案/通过股东大会、5/6家通过发审委/证监会 上周共有5个转债预案公布，分别是博瑞医药（7.2亿）、江苏租赁（50.0亿）、东华能源（30.0亿）、美锦能源（36.0亿）和首华燃气（20.0亿）；通过股东大会的有15家，分别是盘龙药业（2.8亿）、台华新材（6.0亿）和卡倍亿（2.8亿）等；还有5家通过发审委，包括江苏国泰（45.6亿）、豪美新材（8.2亿）、江山欧派（5.8亿）、晶科科技（30.0亿）和北部湾港（30.0亿）；拿到证监会批文的有6家，分别是仙乐健康（10.2亿）、东方财富（158.0亿）、新凤鸣（25.0亿）、东湖高新（15.5亿）、中装建设（11.6亿）和苏州银行（50.0亿）。 风险提示：疫情超预期冲击；正股业绩不达预期；国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自03月28日发布的研报《用“望远镜”替代“后视镜”——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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