兖州煤业:受益全球复苏,价值弹性兼备【国君煤炭翟堃】

（以下内容从国泰君安《兖州煤业:受益全球复苏,价值弹性兼备【国君煤炭翟堃】》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 集团资产并表实现二次发展，2021年将受益全球煤价反弹，化工品业务受油价上涨存在巨大弹性，高分红回馈股东凸显长期价值。 投资要点： 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2020年完成集团优质煤化工及电力资产收购并表，全年收入2150亿元（+0.14%）、归母净利71.2亿元（-28.2%）（追溯口径），扣非利润65.3亿元（-10.6%），业绩略低于预期主要由于沃特岗回表致使澳洲公司（持股62%）亏损44亿、利润同比减少80亿。考虑到煤价和化工品价回升，我们调整预测公司2021~2022年EPS为2.49、2.57元（原1.77、1.79元），2023年2.60元，按照2021年8倍PE上调目标价至19.92元（原12.08元），维持“增持”评级。 20年煤炭产量增长，21年煤价将大幅提升。2021年煤炭产量1.2亿吨，可比口径增长9.7%，主力矿井产量增加，内蒙恢复明显。疫情影响全球煤价下跌，除山东本部、澳洲公司受影响较大外，其余产能利润基本不受煤价下跌影响。2021年国内煤价较2020年同期将大幅提升，纽卡斯尔动力煤价自低点48美元反弹至104美元，公司煤炭业务将实现恢复性发展。 化工品价格大涨，成为业绩重要增长极。收购集团资产完善化工产业链，2020年醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡分别生产107、37、41万吨，醋酸、醋酸乙酯价格均创新高，油价大幅反弹至70元左右水平带动甲醇、石蜡价格大幅反弹，化工产品盈利存在巨大弹性。 高分红带动高股息率。拟每股派息1.0元（0.6+0.4特别），分红率合计高达77%，公司近年来持续通过特别分红回馈股东，当前盈利预测下静态股息率7.6%、按60%分红率中枢对应动态股息率11.4%，价值凸显。 风险提示。煤炭产量下降；大宗商品价格下跌。

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