中国神华(601088):20年业绩小幅下降,高股息彰显投资价值
（以下内容从天风证券《中国神华(601088):20年业绩小幅下降,高股息彰显投资价值》研报附件原文摘录）
煤炭开采 中国神华（601088）：20年业绩小幅下降，高股息彰显投资价值 事件： 2021年3月26日，公司公告2020年实现营业收入2332.63亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润391.70亿元，同比下降9.4%。分单季度看，公司2020年四季度实现营业收入671.60亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润56.08亿元，同比下降8.99%。 点评： 疫情影响下煤炭产销平稳，毛利小幅增长。2020年公司煤炭业务实现营业收入1900.29亿元，同比下降3.7%，占总营收的54%。其中商品煤产量2.916亿吨，同比增长3.1%；煤炭销售量4.464亿吨，同比下降0.2%。由于2020年公司煤炭平均销售价格为410元/吨，同比下降3.8%，导致煤炭业务营业收入减少。由于外购煤和铁路运输成本的减少，煤炭业务营业成本同比下降4.2%。在营业成本降幅大于营业收入的情况下，2020年煤炭业务毛利率为27.4%，较上年增长0.3个百分点。 投资组建电厂不再计入合并范围，电力业务收入同比下降。2020年公司发电业务实现营业收入494.86亿元，同比下降6.0%，占总营收的13%。2020年公司实现发电量1363.3亿千瓦时，同比下降11.2%。总售电量1276.5亿千瓦时，同比下降11.4%，占同期全社会用电量的 1.7%。由于公司投资组建北京国电所出资电厂于2019年2月开始不再计入公司合并范围，以及售电量和平均售电价格同比下降，发电业务营业收入减少。由于电厂燃煤成本下降， 2020年发电业务毛利率为27.2%，较上年下降0.8个百分点。 货运周转量同比增加，价格影响运输业务营业收入下降。2020年公司运输业务实现营业收入481.94亿元，同比下降1.49%，占总营收的32%。公司自有铁路运输周转量2857亿吨公里，同比上升0.1%。黄骅港和神华天津煤码头装船量分别同比2.1%和1.6%。航运周转量930亿吨海里，同比上升3.8%。由于铁路运输、海运价格下降，营业收入下降，港口营业成本大幅增加，2020年运输业务整体毛利率为55.00%，较上年下降0.82个百分点。 烯烃产品产销量创新高，成本增加影响毛利下降。2020年，公司煤化工业务实现营业收入51.65亿元，同比下降3.0%，占总营收的1%。由于产业结构调整、技术提高，聚烯烃产品产量达70.05万吨，同比增长13.8%。聚乙烯销售量35.69万吨，同比增长11.9%；聚丙烯销售量33.12万吨，同比增长9.6%。由于2020年聚乙烯销售价格为5459元/吨，同比下降13.2%，聚丙烯销售价格为6015元/吨，同比下降11.5%，导致营业收入下降。而销售量的提升导致成本增加，2020年煤化工业务毛利率为17.6%，较上年下降4.5个百分点。 高分红比例，体现公司投资价值。根据公司2020年利润分配方案，拟向全体股东派发2020年度末期股息每股人民币1.81元（含税）。按公司总股本198.69亿股计算，拟派发现金红利约人民币359.62亿元（含税），占2020年度归属于本公司股东的净利润的91.8%，同比增长33.9个百分点。以2021年3月26日收盘价18.13元/股测算，股息率高达9.98%。公司经营稳定，资产质量优质，高股息将提升公司投资性价比。 投资建议：受疫情影响，公司业绩小幅下滑。预计2021年煤价将同比增长，我们将公司2021-2022年净利润由449.41/474.32调整至443.06/466.21亿元，预计公司2023年净利润为482.10亿元。将公司2021-22EPS由2.26/2.38元/股调整至2.23/2.34元每股,预计公司2023年EPS为2.43元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；公司业绩不及预期；公司分红不及预期等 注：文中报告选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《中国神华（601088）：20年业绩小幅下降，高股息彰显投资价值》 对外发布时间：2020年3月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：彭鑫 SAC执业证书编号：S1110518110002
煤炭开采 中国神华（601088）：20年业绩小幅下降，高股息彰显投资价值 事件： 2021年3月26日，公司公告2020年实现营业收入2332.63亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润391.70亿元，同比下降9.4%。分单季度看，公司2020年四季度实现营业收入671.60亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润56.08亿元，同比下降8.99%。 点评： 疫情影响下煤炭产销平稳，毛利小幅增长。2020年公司煤炭业务实现营业收入1900.29亿元，同比下降3.7%，占总营收的54%。其中商品煤产量2.916亿吨，同比增长3.1%；煤炭销售量4.464亿吨，同比下降0.2%。由于2020年公司煤炭平均销售价格为410元/吨，同比下降3.8%，导致煤炭业务营业收入减少。由于外购煤和铁路运输成本的减少，煤炭业务营业成本同比下降4.2%。在营业成本降幅大于营业收入的情况下，2020年煤炭业务毛利率为27.4%，较上年增长0.3个百分点。 投资组建电厂不再计入合并范围，电力业务收入同比下降。2020年公司发电业务实现营业收入494.86亿元，同比下降6.0%，占总营收的13%。2020年公司实现发电量1363.3亿千瓦时，同比下降11.2%。总售电量1276.5亿千瓦时，同比下降11.4%，占同期全社会用电量的 1.7%。由于公司投资组建北京国电所出资电厂于2019年2月开始不再计入公司合并范围，以及售电量和平均售电价格同比下降，发电业务营业收入减少。由于电厂燃煤成本下降， 2020年发电业务毛利率为27.2%，较上年下降0.8个百分点。 货运周转量同比增加，价格影响运输业务营业收入下降。2020年公司运输业务实现营业收入481.94亿元，同比下降1.49%，占总营收的32%。公司自有铁路运输周转量2857亿吨公里，同比上升0.1%。黄骅港和神华天津煤码头装船量分别同比2.1%和1.6%。航运周转量930亿吨海里，同比上升3.8%。由于铁路运输、海运价格下降，营业收入下降，港口营业成本大幅增加，2020年运输业务整体毛利率为55.00%，较上年下降0.82个百分点。 烯烃产品产销量创新高，成本增加影响毛利下降。2020年，公司煤化工业务实现营业收入51.65亿元，同比下降3.0%，占总营收的1%。由于产业结构调整、技术提高，聚烯烃产品产量达70.05万吨，同比增长13.8%。聚乙烯销售量35.69万吨，同比增长11.9%；聚丙烯销售量33.12万吨，同比增长9.6%。由于2020年聚乙烯销售价格为5459元/吨，同比下降13.2%，聚丙烯销售价格为6015元/吨，同比下降11.5%，导致营业收入下降。而销售量的提升导致成本增加，2020年煤化工业务毛利率为17.6%，较上年下降4.5个百分点。 高分红比例，体现公司投资价值。根据公司2020年利润分配方案，拟向全体股东派发2020年度末期股息每股人民币1.81元（含税）。按公司总股本198.69亿股计算，拟派发现金红利约人民币359.62亿元（含税），占2020年度归属于本公司股东的净利润的91.8%，同比增长33.9个百分点。以2021年3月26日收盘价18.13元/股测算，股息率高达9.98%。公司经营稳定，资产质量优质，高股息将提升公司投资性价比。 投资建议：受疫情影响，公司业绩小幅下滑。预计2021年煤价将同比增长，我们将公司2021-2022年净利润由449.41/474.32调整至443.06/466.21亿元，预计公司2023年净利润为482.10亿元。将公司2021-22EPS由2.26/2.38元/股调整至2.23/2.34元每股,预计公司2023年EPS为2.43元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；公司业绩不及预期；公司分红不及预期等 注：文中报告选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《中国神华（601088）：20年业绩小幅下降，高股息彰显投资价值》 对外发布时间：2020年3月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：彭鑫 SAC执业证书编号：S1110518110002
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