【开源煤炭&石化-张绪成】中国神华年报点评:煤炭龙头经营稳健,超高比例分红凸显价值

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】中国神华年报点评:煤炭龙头经营稳健,超高比例分红凸显价值》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司年报点评报告_中国神华（601088.SH）：煤炭龙头经营稳健，超高比例分红凸显价值_煤炭石化团队_20210328》 摘要 煤炭龙头经营稳健，超高比例分红凸显价值。维持“买入”评级 公司发布年报，2020年实现营业收入2333亿元（同比-3.6%），归母净利润391.7亿元（同比-9.4%），扣非后归母净利润381.7亿元（同比-7.2%）。业绩下降除受疫情影响外，主因所得税率阶段性上调、营业外支出增加及资产减值（15.2亿元,主要为澳洲沃特玛克项目）。考虑到煤价改善，我们上调盈利预测，预计2021/2022 /2023年分别实现归母净利润464/474/482亿元（2021/2022前值为435/448亿元），同比增长18.5%/2.2%/1.6%；EPS分别为2.34/2.39/2.42元（2021/2022前值为2.19/2.25元），对应当前股价，PE分别为7.8/7.6/7.5倍。维持“买入”评级。 煤炭主业量价皆稳，长协稳价对冲疫情影响 煤炭业务稳定释放业绩，营收/毛利分别同比-3.7%/-2.5%：产销量维持稳定。2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨（同比+3.1%/-0.2%）。其中自产煤销量2.96亿吨（同比+3.9%）；长协煤销量354亿吨（占比82%）。长协稳价对冲疫情。2020年年度长协均价（不含税）380元/吨（同比持平）,综合均价410元/吨（同比-3.8%）。可见公司价格端在高比例长协稳价作用下，有效对冲了疫情的冲击影响。自产煤盈利性仍然稳健。自产煤吨煤成本119元/吨（同比持平），自产煤吨煤毛利291元/吨（同比-5.3%），毛利率70.9%（同比-1.2pct）。电力业务销量降幅较大，营收/毛利分别同比-6%/-8.6%：销量及利用率下降。2020年度发/售电量同比-11.2%/-11.4%，平均利用小时数4403小时（同比-3.7%）。售价及成本稳定。售电价同比-1.2%，度电成本同比-1.1%。装机容量增长。2020年新增装机容量1250兆瓦，主要为锦界三期5、6号机组投产。铁路业务相对稳定，营收/毛利同比-2.5% /-4%：自有铁路煤炭运输周转量286十亿吨公里（同比+0.1%）。 所得税率仅阶段性上调，优惠政策将重新适用 公司部分子公司原享受的西部大开发政策15%优惠税率于2020年截止，基于审慎原则2020年税率按25%计算，经测算影响金额约31亿元。根据发改委最新文件，2021年3月1日起相关子公司重新适用15%优惠税率，有效期至2030年。 超高比例分红，高股息率凸显长期投资价值 根据公司2020年度利润分配方案，公司拟分红359.62亿元（含税），每股股利1.81元，分红率在中国会计准则下达91.8%，IFRS准则下高达100.3%。以3月26日收盘价计算，A股股息率高达10%，H股股息率更是高达14.8%。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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