【招商基础化工】华鲁恒升:四季度业绩环比大幅增长,中期有望迎来跨越式发展

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】华鲁恒升:四季度业绩环比大幅增长,中期有望迎来跨越式发展》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入131.1亿元，同比下降7.6%，归母净利润18.0亿元，同比下降26.7%，扣非净利润17.6亿元，同比下降26.6%；其中2020Q4实现营业收入40.7亿元，同比增长13.7%，环比增长33.5%，归母净利润5.1亿元，同比下降6.1%，环比增长31.4%，符合预期。 评论 ？ 1）核心产品量价总体有所下滑，降本增效实现效益最大化。 受新冠肺炎疫情影响，2020年上半年基础化工品市场总体偏弱，下半年行业景气度持续上行。2020年公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为33.5亿、11.8亿、14.2亿、25.4亿元，同比分别下降8.8%、27.9%、13.9%、19%，销售均价同比分别下跌7.3%、21.9%、8.6%、15.2%，销量同比均有所下降；有机胺销售收入24.4亿元，同比增长26.9%，销售均价同比上涨15.1%，销量同比增长10.3%，主要是下半年DMF价格大幅上涨，以及公司有机胺系统技改项目投产，DMF产能增加。报告期内公司持续降本增效，柔性调节优势品种产量，减轻了业绩下滑压力。 ？ 2）四季度公司核心产品量价齐升，助推业绩环比大幅增长。 2020Q4公司综合毛利率20.6%，环比提高0.6 pct，费用环比增长50.1%，其中研发费用1.1亿元，环比增长138%。2020Q4公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入环比分别增长19.4%、38.8%、23.5%、62.2%、36.2%，随着化工行业景气度回升，销售均价环比分别上涨2.9%、20.3%、14.2%、27.5%、20%，销量环比增长明显，主要是三季度部分装置停车检修以及四季度市场需求旺盛。2020Q4公司主要原材料丙烯和纯苯市场价环比分别上涨5.8%和21.1%，煤炭价格环比上涨明显，原材料成本有所提高。 ？ 3）2021Q1 行业呈现供需两旺格局，公司业绩有望超预期。 2021年一季度在全球量化宽松及经济复苏预期下，化工行业景气度持续上行，同时原油价格大幅上涨，部分煤化工产品价格和油价高度相关，公司产品价格总体上涨明显。2021年以来公司产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇、辛醇市场均价较2020Q4均价分别上涨16.4%、10.8%、57.2%、33.6%、21%、36.7%、41.2%，预计2021Q1公司业绩将大幅增长。 ？ 4）现有新项目快速推进，荆州第二基地发展空间广阔。 德州基地新增部分煤耗指标有助降低生产成本，精己二酸品质提升项目于2021年2月投产，酰胺及尼龙新材料项目将于2021年建成投产，乙二醇副产碳酸二甲酯（DMC）项目值得期待，十四五期间德州本部仍有较大发展空间。公司荆州第二基地计划投资115亿元，建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目，主要产品包括尿素、醋酸、有机胺等，新基地产品需求量大且刚性，建成后有望快速盈利。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为36.8亿、42.4亿、46.1亿元，EPS分别为2.26、2.60、2.83元，当前股价对应PE分别为16、13、12倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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