【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.03.22-2021.03.28):多政策促改革,经营贷再规范
（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.03.22-2021.03.28):多政策促改革,经营贷再规范》研报附件原文摘录）
投资要点 本周银行板块整体上涨0.08%，沪深300上涨0.62%，板块小幅跑输市场0.54个百分点。板块内部，表现居前的主要为平安银行(3.27%)、南京银行(2.66%)、厦门银行(2.65%)等中小型银行。 本周央行召开一季度货币政策委员会例会，总体而言例会对经济形势判断更为积极，货币政策基调并未发生变化，但新增存款利率监管表述。总体而言，无论是政策表述还是近期高频数据，均显示经济复苏积极，实体融资需求旺盛，继续看好银行2021年基本面表现。 本周部分银行披露年报。大型银行的存款成本并没有随着流动性宽松而出现明显下行，今年银行负债成本的变动仍然值得重点关注；各行尽管在Q4进行了一定的减值平滑，但不良认定标准仍然在持续趋严；部分商业银行2021年仍然需要针对理财回表进行相应的减值计提。 近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高，继续坚定看好兴业、平安、招行、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 要闻回顾：央行：健全市场化利率形成和传导机制推动实际贷款利率进一步降低；央行召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会；国务院印发《关于落实〈政府工作报告〉重点工作分工的意见》；银保监会、央行、住建部：要求“穿透式”审核经营贷需求；中国银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》。工商、建设、交行、中信、浦发、光大银行发布2020年报；杭州银行发行可转债；浦发银行发行金融债券。 市场表现：本周表现居前的为平安银行(3.27%)、南京银行(2.66%)、厦门银行(2.65%)，成都银行(-2.15%)、无锡银行(-2.90%)、长沙银行(-3.76%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率下跌至6.54，央行公开市场操作完全对冲到期规模。10年期国债收益率下行至3.20%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.08%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。 理财产品：上周理财产品发行总量978款，到期总数1,078款，净发行-100款。相较于前一周，2周、1个月、2个月、3个月理财产品预期收益率上升，4个月、6个月、9个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1/3/6月同业存单利率分别为2.61%/2.85%/3.06%。本周发行同业存单709款，融资4,661亿元，共计118,618亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 报告正文 一、投资要点 本周银行板块整体上涨0.08%，沪深300上涨0.62%，板块小幅跑输市场0.54个百分点。板块内部，表现居前的主要为平安银行(3.27%)、南京银行(2.66%)、厦门银行(2.65%)等中小型银行。 本周新政策较多，无论是货币政策委员会例会的表述，或信贷结构优化调整座谈会所透露出的监管导向，以及《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》/《商业银行负债质量管理办法》等文件的下发，都指向目前政策的重点已经逐步转向了促改革。既限制银行在重点资产负债配置上的监管套利和非稳定行为，同时也鼓励商业银行向政策倡导方向倾斜资源。展望今年年内，我们预计2020年相对宽松环境下，信贷资金漏出到重点监控领域的情况逐渐得以遏制。这一过程中真实小微的供给或可能继续增加，有助于最终推动小微企业综合融资成本下行的实现。当然对于商业银行而言，业务中仍然有平衡风险收益的挑战。 本周部分重点大型和股份制银行披露年报。与此前行业数据体现的变化趋势类似，大型银行全年利润累计增速回升至正值区间。 从细项数据上，首先大型银行的存款成本并没有随着流动性宽松而出现明显下行。尽管活化率改善，但遗憾的是单项（对公/零售/活期/定期）付息率都出现了不同程度的上升，同时大行同业负债占比较低且占比平稳，进而导致付息率相对平稳。今年银行负债成本的变动仍然值得重点关注。 其次，各行尽管在Q4进行了一定的减值平滑，但就资产质量而言，不良认定标准仍然在持续趋严。大行中目前已经披露年报的三家银行，90D逾期/不良在2020年均下降了10-20pct至50%-66%。 此外，例如前期平安银行、招商银行等在表内一次性加提100-200亿理财回表减值的情况并未大范围地在其他银行财报中复现，意味着预计部分商业银行2021年仍然需要针对理财回表进行相应的减值计提。 最后，在财会〔2021〕2号后，部分银行在今年年报中将此前计入手续费的信用卡分期业务转回了利息收入，进而NIM在Q4出现了系统性提升，中收出现了大幅下降，息差季度之间存在不可比因素。若单就工建而言，简单估算下这一调整体量约300亿左右，相当于营收的3-4%，或手续费及佣金收入的17%-20%。 本周央行召开一季度货币政策委员会例会，总体而言例会对经济形势判断更为积极，货币政策基调并未发生变化，但新增存款利率监管表述。1）经济形势判断方面，积极因素明显增多，但经济恢复进程仍不平衡，境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻，较20Q4稍显乐观。2）货币政策方面，对下一阶段货币政策表述指向基调并未发生变化，但新增完善央行政策利率体系、优惠存款利率监管等。政策思路仍在于以负债端成本控制为银行资产端向实体让利释放空间。总体而言，无论是政策表述还是近期高频数据，均显示经济复苏积极，实体融资需求旺盛，继续看好银行2021年基本面表现。 本周银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》，与2021年1月下旬所披露的征求意见稿版本基本一致，并无重大变化。《办法》与货币政策例会思路一脉相承，旨在通过负债端成本的控制为银行从资产端更高效率、更低成本的支持实体经济运行释放空间。 近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高。 我们继续坚定看好兴业、平安、招行、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 二、行业及公司动态 行业动态 央行：健全市场化利率形成和传导机制 推动实际贷款利率进一步降低 中国人民银行货币政策委员会2021年第一季度（总第92次）例会于3月24日在北京召开。会议指出，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。 央行：召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会 3月25日，央行在北京召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会。会议强调，总量上要“稳字当头”，保持贷款平稳增长、合理适度。推动金融系统继续向实体经济合理让利，小微企业综合融资成本稳中有降。实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度。围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动支持，撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜。 国务院：印发《关于落实〈政府工作报告〉重点工作分工的意见》 3月25日，国务院意见要求，进一步解决中小微企业融资难题。将普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划进一步延至今年底。加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，3月底前出台相关政策，年内持续推进。强化反垄断和防止资本无序扩张，9月底前出台相关政策。 银保监会、央行、住建部：要求“穿透式”审核经营贷需求 3月26日，银保监会、住建部、央行通知，为防止经营用途贷款违规流入房地产领域，要求加强借款人资质核查、信贷需求审核、贷款期限管理、贷中贷后管理等，联合印发了《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》。要求银行业金融机构要对经营用途贷款需求进行穿透式、实质性审核。 中国银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》 3月26日，银保监会办公厅发布关于印发商业银行负债质量管理办法的通知》，提出商业银行应当建立健全负债业务创新管理机制，在引入新产品、新客户、新流程、新技术手段前，应当充分识别和评估其包含的各类风险以及对整体负债质量的影响，并制定相应风险管理措施。商业银行应当建立完善的负债质量管理内部控制体系，并作为银行整体内部控制体系的有机组成部分。 公司动态 近期市场回顾 三、近期市场回顾 四、沪港通资金流向回顾 五、资金价格回顾 七、同业存单市场回顾 七、风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《多政策促改革，经营贷再规范——银行业周报（2021.03.22-2021.03.28）》 对外发布时间：2021年03月28日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 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投资要点 本周银行板块整体上涨0.08%，沪深300上涨0.62%，板块小幅跑输市场0.54个百分点。板块内部，表现居前的主要为平安银行(3.27%)、南京银行(2.66%)、厦门银行(2.65%)等中小型银行。 本周央行召开一季度货币政策委员会例会，总体而言例会对经济形势判断更为积极，货币政策基调并未发生变化，但新增存款利率监管表述。总体而言，无论是政策表述还是近期高频数据，均显示经济复苏积极，实体融资需求旺盛，继续看好银行2021年基本面表现。 本周部分银行披露年报。大型银行的存款成本并没有随着流动性宽松而出现明显下行，今年银行负债成本的变动仍然值得重点关注；各行尽管在Q4进行了一定的减值平滑，但不良认定标准仍然在持续趋严；部分商业银行2021年仍然需要针对理财回表进行相应的减值计提。 近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高，继续坚定看好兴业、平安、招行、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 要闻回顾：央行：健全市场化利率形成和传导机制推动实际贷款利率进一步降低；央行召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会；国务院印发《关于落实〈政府工作报告〉重点工作分工的意见》；银保监会、央行、住建部：要求“穿透式”审核经营贷需求；中国银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》。工商、建设、交行、中信、浦发、光大银行发布2020年报；杭州银行发行可转债；浦发银行发行金融债券。 市场表现：本周表现居前的为平安银行(3.27%)、南京银行(2.66%)、厦门银行(2.65%)，成都银行(-2.15%)、无锡银行(-2.90%)、长沙银行(-3.76%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率下跌至6.54，央行公开市场操作完全对冲到期规模。10年期国债收益率下行至3.20%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.08%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。 理财产品：上周理财产品发行总量978款，到期总数1,078款，净发行-100款。相较于前一周，2周、1个月、2个月、3个月理财产品预期收益率上升，4个月、6个月、9个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1/3/6月同业存单利率分别为2.61%/2.85%/3.06%。本周发行同业存单709款，融资4,661亿元，共计118,618亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 报告正文 一、投资要点 本周银行板块整体上涨0.08%，沪深300上涨0.62%，板块小幅跑输市场0.54个百分点。板块内部，表现居前的主要为平安银行(3.27%)、南京银行(2.66%)、厦门银行(2.65%)等中小型银行。 本周新政策较多，无论是货币政策委员会例会的表述，或信贷结构优化调整座谈会所透露出的监管导向，以及《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》/《商业银行负债质量管理办法》等文件的下发，都指向目前政策的重点已经逐步转向了促改革。既限制银行在重点资产负债配置上的监管套利和非稳定行为，同时也鼓励商业银行向政策倡导方向倾斜资源。展望今年年内，我们预计2020年相对宽松环境下，信贷资金漏出到重点监控领域的情况逐渐得以遏制。这一过程中真实小微的供给或可能继续增加，有助于最终推动小微企业综合融资成本下行的实现。当然对于商业银行而言，业务中仍然有平衡风险收益的挑战。 本周部分重点大型和股份制银行披露年报。与此前行业数据体现的变化趋势类似，大型银行全年利润累计增速回升至正值区间。 从细项数据上，首先大型银行的存款成本并没有随着流动性宽松而出现明显下行。尽管活化率改善，但遗憾的是单项（对公/零售/活期/定期）付息率都出现了不同程度的上升，同时大行同业负债占比较低且占比平稳，进而导致付息率相对平稳。今年银行负债成本的变动仍然值得重点关注。 其次，各行尽管在Q4进行了一定的减值平滑，但就资产质量而言，不良认定标准仍然在持续趋严。大行中目前已经披露年报的三家银行，90D逾期/不良在2020年均下降了10-20pct至50%-66%。 此外，例如前期平安银行、招商银行等在表内一次性加提100-200亿理财回表减值的情况并未大范围地在其他银行财报中复现，意味着预计部分商业银行2021年仍然需要针对理财回表进行相应的减值计提。 最后，在财会〔2021〕2号后，部分银行在今年年报中将此前计入手续费的信用卡分期业务转回了利息收入，进而NIM在Q4出现了系统性提升，中收出现了大幅下降，息差季度之间存在不可比因素。若单就工建而言，简单估算下这一调整体量约300亿左右，相当于营收的3-4%，或手续费及佣金收入的17%-20%。 本周央行召开一季度货币政策委员会例会，总体而言例会对经济形势判断更为积极，货币政策基调并未发生变化，但新增存款利率监管表述。1）经济形势判断方面，积极因素明显增多，但经济恢复进程仍不平衡，境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻，较20Q4稍显乐观。2）货币政策方面，对下一阶段货币政策表述指向基调并未发生变化，但新增完善央行政策利率体系、优惠存款利率监管等。政策思路仍在于以负债端成本控制为银行资产端向实体让利释放空间。总体而言，无论是政策表述还是近期高频数据，均显示经济复苏积极，实体融资需求旺盛，继续看好银行2021年基本面表现。 本周银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》，与2021年1月下旬所披露的征求意见稿版本基本一致，并无重大变化。《办法》与货币政策例会思路一脉相承，旨在通过负债端成本的控制为银行从资产端更高效率、更低成本的支持实体经济运行释放空间。 近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高。 我们继续坚定看好兴业、平安、招行、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 二、行业及公司动态 行业动态 央行：健全市场化利率形成和传导机制 推动实际贷款利率进一步降低 中国人民银行货币政策委员会2021年第一季度（总第92次）例会于3月24日在北京召开。会议指出，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。 央行：召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会 3月25日，央行在北京召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会。会议强调，总量上要“稳字当头”，保持贷款平稳增长、合理适度。推动金融系统继续向实体经济合理让利，小微企业综合融资成本稳中有降。实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度。围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动支持，撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜。 国务院：印发《关于落实〈政府工作报告〉重点工作分工的意见》 3月25日，国务院意见要求，进一步解决中小微企业融资难题。将普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划进一步延至今年底。加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，3月底前出台相关政策，年内持续推进。强化反垄断和防止资本无序扩张，9月底前出台相关政策。 银保监会、央行、住建部：要求“穿透式”审核经营贷需求 3月26日，银保监会、住建部、央行通知，为防止经营用途贷款违规流入房地产领域，要求加强借款人资质核查、信贷需求审核、贷款期限管理、贷中贷后管理等，联合印发了《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》。要求银行业金融机构要对经营用途贷款需求进行穿透式、实质性审核。 中国银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》 3月26日，银保监会办公厅发布关于印发商业银行负债质量管理办法的通知》，提出商业银行应当建立健全负债业务创新管理机制，在引入新产品、新客户、新流程、新技术手段前，应当充分识别和评估其包含的各类风险以及对整体负债质量的影响，并制定相应风险管理措施。商业银行应当建立完善的负债质量管理内部控制体系，并作为银行整体内部控制体系的有机组成部分。 公司动态 近期市场回顾 三、近期市场回顾 四、沪港通资金流向回顾 五、资金价格回顾 七、同业存单市场回顾 七、风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《多政策促改革，经营贷再规范——银行业周报（2021.03.22-2021.03.28）》 对外发布时间：2021年03月28日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 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