【光大固收】企业去杠杆速度可能已在减缓——2021年1-2月工业企业利润点评兼债市观点
（以下内容从光大证券《【光大固收】企业去杠杆速度可能已在减缓——2021年1-2月工业企业利润点评兼债市观点》研报附件原文摘录）
涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：企业去杠杆速度可能已在减缓——2021年1-2月工业企业利润点评兼债市观点 报告发布日期：2021年3月27日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 联系人：李枢川 执业证书编号：S0930119120016 摘要 事件 2021年3月27日，国家统计局公布2021年1-2月全国规模以上工业企业利润数据。2021年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。 点评 连续两年低基数、强劲需求、价格持续改善等因素共同推动工业企业盈利水平明显回升。基数方面，2020年1-2月份，规模以上工业企业利润同比大幅下降38.3%，在2019年1-2月份同比下降14.0%的情况下，基数进一步拉低。市场需求方面，2021年1-2月规模以上工业企业营业收入同比增长45.5%，两年平均增长9.4%。工业企业营收增速高于生产，印证了需求的强劲。价格端的快速修复也是工业企业效益提升不可忽略的因素。2月PPI同比上升1.7%，涨幅比1月上升1.4个百分点。工业品价格的持续修复，为工业企业生产提供了更友好的物价环境，也是企业利润修复加快的重要因素。另外，“就地过年”更有利于春节期间组织生产，提升生产效益，从而为企业效益提升提供支撑。 工业企业处于主动补库存阶段。2月末规模以上工业企业产成品存货4.60万亿元，同比增长8.6%，增速比2020年12月提升了1.1个百分点。今年1-2月企业销售强劲，但工业企业产成品库存增速仍继续提升，印证目前工业企业目前处于主动补库存阶段。 资产负债率稍有提升，预示企业去杠杆速度有所减缓。2月末规模以上工业企业资产负债率为56.2%，比2020年12月末的56.1%提升了0.1个百分点。非金融企业部门的宏观杠杆率与企业资产负债率成正比，与企业的资产收益率成反比。从环比来看，2月末工业企业总资产、总负债分别比2020年12月末增长了0.11%、0.3%，企业负债增长稍快于资产。从资产负债率表现以及资产、负债的增速来看，目前非工业企业降杠杆的速度可能已经有所减缓。不同所有制企业表现不一，国有、外资企业降杠杆的速度仍然较快，但股份制、私营企业降杠杆的速度降低。 债市观点 全球再通胀带来的美债收益率快速上升引发了全球资本市场的剧烈波动，但是新冠疫情发生以来中国的经济恢复以及货币政策的行动都是领先于美国的，国债收益率运行的趋势亦是如此。全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，第一条路径影响已有所呈现，第二条路径涉及后续出口走势，则有不确定性；后续我国物价环境仍整体以温和通胀为主。我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，美国新财政刺激计划落地，但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于复苏进程中，但后续演变也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 1、事件 2021年3月27日，国家统计局公布2021年1-2月全国规模以上工业企业利润数据。2021年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。 2、点评 2.1、连续两年低基数、强劲需求、价格持续改善等因素共同推动工业企业盈利水平明显回升 2020年10月工业企业利润的累计增速是2019年以来的首次转正，其后累计增速持续提升，2020年全年增速为4.1%（2019年为下降3.3%）。今年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%，延续了2020年下半年以来持续高速增长态势。综合来看，连续两年基数较低、需求继续改善，叠加“就低过年”因素，工业企业供需两旺，推动了企业盈利水平明显回升。 基数因素方面，2020年1-2月份，受疫情冲击影响，规模以上工业企业利润同比大幅下降38.3%，在2019年1-2月份利润同比下降14.0%的情况下，进一步拉低了基数。2018年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，则3年平均增长4.8%，低于2018年以来经济平均增速。 市场需求方面，目前市场需求仍处于持续回暖态势，1-2月份，规模以上工业企业营业收入同比增长45.5%，两年平均增长9.4%。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，比2019年1-2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%。从两年平均增速来看，工业企业营收增速高于生产，印证了需求的强劲，这也为企业效益改善创造了有利条件。 价格端的快速修复也是工业企业效益提升不可忽略的因素。2020年12月以来，国际原油、国际大宗商品价格较快上涨推动PPI修复速度明显加快。2月PPI同比上升1.7%，涨幅比1月上升1.4个百分点。工业品价格的持续修复，为工业企业生产提供了更友好的物价环境，也是企业利润修复加快的重要因素。 另外，“就地过年”更有利于春节期间组织生产，提升生产效益，从而为企业效益提升提供支撑。今年春节期间，多地倡导就地过年，企业开工时间延长，员工到岗情况也好于往年，有力促进工业企业生产加快。从工业生产环比来看，2月规模以上工业增加值比1月增长0.69%，企业生产的加快，促进了企业效益的提升。 2.2、工业企业处于主动补库存阶段 2月末，规模以上工业企业产成品存货4.60万亿元，同比增长8.6%，增速比2020年12月提升了1.1个百分点。在前期报告中，我们曾指出，大致从2020年7月份开始，工业企业进入到主动补库存阶段（表现为营收和库存增速均出现提升），尽管10月末库存增速出现回落，但这主要是由于营收增速超高，消耗较多库存导致。今年1-2月企业销售强劲，但工业企业产成品库存增速仍继续提升，印证目前工业企业目前处于主动补库存阶段。不过，由于工业企业营收统计的是1-2月的期间数据且去年同期基数较低，而库存统计的是时点数据，企业补库存的速度是加速还是边际有所减缓，需要进一步观察。 2.3、资产负债率稍有提升，预示企业去杠杆速度有所减缓 2月末，规模以上工业企业资产负债率为56.2%，比2020年2月末虽下降0.1个百分点，但比2020年12月末的56.1%提升了0.1个百分点。我们梳理了疫情以来的相关数据，以便对后续企业杠杆率走势进行大致研判： 1）2020年3-5月，工业企业资产负债率持续向上，带来非金融企业2020年一、二季度宏观杠杠率快速攀升（2019年四季度、2020年一、二季度非金融企业杠杆率分别为151.9%、161.8%、165.2%）； 2）2020年6月规模以上工业企业资产负债率结束持续向上态势，该指标在7月下降，8、9月则与7月持平，三季度非金融企业宏观杠杆率（164.6%）小幅下降，预示企业已经启动去杠杆进程； 3）2020年10月工业企业资产负债率为56.6%，继续小幅下降，而11月则与10月持平，维持在56.6%，12月企业资产负债率出现快速下降（比11月末下降0.5个百分点），四季度非金融企业宏观杠杆率为162.3%，环比下降了2.3个百分点，下降幅度为2008年以来最高值，非金融企业四季度去杠杆有所加快。 4）今年2月末，规模以上工业企业资产负债率为比2020年12月末提升了0.1个百分点。我们此前在2020年8月发布的报告《从经济周期、结构与政策看宏观杠杆率——宏观经济与债务研究系列之一》中指出，非金融企业部门的宏观杠杆率与企业资产负债率成正比，与企业的资产收益率成反比。从环比来看，2月末工业企业总资产、总负债分别比2020年12月末增长了0.11%、0.3%，企业负债增长稍快于资产。从资产负债率以及两者的增速来看，目前非工业企业降杠杆的速度可能已经有所减缓。 从结构来看，国有企业、股份制、外资、私营企业负债率比2020年12月末分别变动-0.4、0.3、-0.4、0.5个百分点，不同所有制企业表现不一，国有、外资企业降杠杆的速度仍然较快，但股份制、私营企业降杠杆的速度降低。 展望后续，我们预计，2021年上半年经济整体仍将处于修复阶段，需求继续改善，物价环境也将持续向好，这些因素均将推动工业企业利润进一步改善，而企业利润的改善又将进一步为需求和物价改善提供支撑，有助于后续工业企业降低或稳定宏观杠杆率。 债市观点 近期，美债收益率快速上升引发了全球资本市场的剧烈波动，但是新冠疫情发生以来中国的经济恢复以及货币政策的行动都是领先于美国的，国债收益率运行的趋势亦是如此。2020年6月中国国债的收益率即已触底反弹，目前中国国债的收益率已相当于19年6月，而美国国债收益率仅仅相当于疫情之初（2020年2月）。我们在2021年2月26日发布的《全球再通胀如何影响我国通胀环境——通胀再研究系列之四》报告中指出，从与2019年及疫情发生前5年（2015-2019年）的均值和高点比较来看，目前相当部分商品的价格已经不低；全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，第一条路径影响已有所呈现，第二条路径涉及后续出口走势，则有不确定性；后续我国仍整体以温和通胀为主。我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，美国新财政刺激计划落地，但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于复苏进程中，但后续演变也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？信用债（危玮肖/董乃睿） 违约承压，长期向好——2021年信用债投资策略 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ？可转债（方钰涵） 低估值轮动策略：超额收益约为5%至10%——可转债轮动策略研究系列之二 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：企业去杠杆速度可能已在减缓——2021年1-2月工业企业利润点评兼债市观点 报告发布日期：2021年3月27日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 联系人：李枢川 执业证书编号：S0930119120016 摘要 事件 2021年3月27日，国家统计局公布2021年1-2月全国规模以上工业企业利润数据。2021年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。 点评 连续两年低基数、强劲需求、价格持续改善等因素共同推动工业企业盈利水平明显回升。基数方面，2020年1-2月份，规模以上工业企业利润同比大幅下降38.3%，在2019年1-2月份同比下降14.0%的情况下，基数进一步拉低。市场需求方面，2021年1-2月规模以上工业企业营业收入同比增长45.5%，两年平均增长9.4%。工业企业营收增速高于生产，印证了需求的强劲。价格端的快速修复也是工业企业效益提升不可忽略的因素。2月PPI同比上升1.7%，涨幅比1月上升1.4个百分点。工业品价格的持续修复，为工业企业生产提供了更友好的物价环境，也是企业利润修复加快的重要因素。另外，“就地过年”更有利于春节期间组织生产，提升生产效益，从而为企业效益提升提供支撑。 工业企业处于主动补库存阶段。2月末规模以上工业企业产成品存货4.60万亿元，同比增长8.6%，增速比2020年12月提升了1.1个百分点。今年1-2月企业销售强劲，但工业企业产成品库存增速仍继续提升，印证目前工业企业目前处于主动补库存阶段。 资产负债率稍有提升，预示企业去杠杆速度有所减缓。2月末规模以上工业企业资产负债率为56.2%，比2020年12月末的56.1%提升了0.1个百分点。非金融企业部门的宏观杠杆率与企业资产负债率成正比，与企业的资产收益率成反比。从环比来看，2月末工业企业总资产、总负债分别比2020年12月末增长了0.11%、0.3%，企业负债增长稍快于资产。从资产负债率表现以及资产、负债的增速来看，目前非工业企业降杠杆的速度可能已经有所减缓。不同所有制企业表现不一，国有、外资企业降杠杆的速度仍然较快，但股份制、私营企业降杠杆的速度降低。 债市观点 全球再通胀带来的美债收益率快速上升引发了全球资本市场的剧烈波动，但是新冠疫情发生以来中国的经济恢复以及货币政策的行动都是领先于美国的，国债收益率运行的趋势亦是如此。全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，第一条路径影响已有所呈现，第二条路径涉及后续出口走势，则有不确定性；后续我国物价环境仍整体以温和通胀为主。我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，美国新财政刺激计划落地，但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于复苏进程中，但后续演变也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 1、事件 2021年3月27日，国家统计局公布2021年1-2月全国规模以上工业企业利润数据。2021年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。 2、点评 2.1、连续两年低基数、强劲需求、价格持续改善等因素共同推动工业企业盈利水平明显回升 2020年10月工业企业利润的累计增速是2019年以来的首次转正，其后累计增速持续提升，2020年全年增速为4.1%（2019年为下降3.3%）。今年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%，延续了2020年下半年以来持续高速增长态势。综合来看，连续两年基数较低、需求继续改善，叠加“就低过年”因素，工业企业供需两旺，推动了企业盈利水平明显回升。 基数因素方面，2020年1-2月份，受疫情冲击影响，规模以上工业企业利润同比大幅下降38.3%，在2019年1-2月份利润同比下降14.0%的情况下，进一步拉低了基数。2018年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，则3年平均增长4.8%，低于2018年以来经济平均增速。 市场需求方面，目前市场需求仍处于持续回暖态势，1-2月份，规模以上工业企业营业收入同比增长45.5%，两年平均增长9.4%。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，比2019年1-2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%。从两年平均增速来看，工业企业营收增速高于生产，印证了需求的强劲，这也为企业效益改善创造了有利条件。 价格端的快速修复也是工业企业效益提升不可忽略的因素。2020年12月以来，国际原油、国际大宗商品价格较快上涨推动PPI修复速度明显加快。2月PPI同比上升1.7%，涨幅比1月上升1.4个百分点。工业品价格的持续修复，为工业企业生产提供了更友好的物价环境，也是企业利润修复加快的重要因素。 另外，“就地过年”更有利于春节期间组织生产，提升生产效益，从而为企业效益提升提供支撑。今年春节期间，多地倡导就地过年，企业开工时间延长，员工到岗情况也好于往年，有力促进工业企业生产加快。从工业生产环比来看，2月规模以上工业增加值比1月增长0.69%，企业生产的加快，促进了企业效益的提升。 2.2、工业企业处于主动补库存阶段 2月末，规模以上工业企业产成品存货4.60万亿元，同比增长8.6%，增速比2020年12月提升了1.1个百分点。在前期报告中，我们曾指出，大致从2020年7月份开始，工业企业进入到主动补库存阶段（表现为营收和库存增速均出现提升），尽管10月末库存增速出现回落，但这主要是由于营收增速超高，消耗较多库存导致。今年1-2月企业销售强劲，但工业企业产成品库存增速仍继续提升，印证目前工业企业目前处于主动补库存阶段。不过，由于工业企业营收统计的是1-2月的期间数据且去年同期基数较低，而库存统计的是时点数据，企业补库存的速度是加速还是边际有所减缓，需要进一步观察。 2.3、资产负债率稍有提升，预示企业去杠杆速度有所减缓 2月末，规模以上工业企业资产负债率为56.2%，比2020年2月末虽下降0.1个百分点，但比2020年12月末的56.1%提升了0.1个百分点。我们梳理了疫情以来的相关数据，以便对后续企业杠杆率走势进行大致研判： 1）2020年3-5月，工业企业资产负债率持续向上，带来非金融企业2020年一、二季度宏观杠杠率快速攀升（2019年四季度、2020年一、二季度非金融企业杠杆率分别为151.9%、161.8%、165.2%）； 2）2020年6月规模以上工业企业资产负债率结束持续向上态势，该指标在7月下降，8、9月则与7月持平，三季度非金融企业宏观杠杆率（164.6%）小幅下降，预示企业已经启动去杠杆进程； 3）2020年10月工业企业资产负债率为56.6%，继续小幅下降，而11月则与10月持平，维持在56.6%，12月企业资产负债率出现快速下降（比11月末下降0.5个百分点），四季度非金融企业宏观杠杆率为162.3%，环比下降了2.3个百分点，下降幅度为2008年以来最高值，非金融企业四季度去杠杆有所加快。 4）今年2月末，规模以上工业企业资产负债率为比2020年12月末提升了0.1个百分点。我们此前在2020年8月发布的报告《从经济周期、结构与政策看宏观杠杆率——宏观经济与债务研究系列之一》中指出，非金融企业部门的宏观杠杆率与企业资产负债率成正比，与企业的资产收益率成反比。从环比来看，2月末工业企业总资产、总负债分别比2020年12月末增长了0.11%、0.3%，企业负债增长稍快于资产。从资产负债率以及两者的增速来看，目前非工业企业降杠杆的速度可能已经有所减缓。 从结构来看，国有企业、股份制、外资、私营企业负债率比2020年12月末分别变动-0.4、0.3、-0.4、0.5个百分点，不同所有制企业表现不一，国有、外资企业降杠杆的速度仍然较快，但股份制、私营企业降杠杆的速度降低。 展望后续，我们预计，2021年上半年经济整体仍将处于修复阶段，需求继续改善，物价环境也将持续向好，这些因素均将推动工业企业利润进一步改善，而企业利润的改善又将进一步为需求和物价改善提供支撑，有助于后续工业企业降低或稳定宏观杠杆率。 债市观点 近期，美债收益率快速上升引发了全球资本市场的剧烈波动，但是新冠疫情发生以来中国的经济恢复以及货币政策的行动都是领先于美国的，国债收益率运行的趋势亦是如此。2020年6月中国国债的收益率即已触底反弹，目前中国国债的收益率已相当于19年6月，而美国国债收益率仅仅相当于疫情之初（2020年2月）。我们在2021年2月26日发布的《全球再通胀如何影响我国通胀环境——通胀再研究系列之四》报告中指出，从与2019年及疫情发生前5年（2015-2019年）的均值和高点比较来看，目前相当部分商品的价格已经不低；全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，第一条路径影响已有所呈现，第二条路径涉及后续出口走势，则有不确定性；后续我国仍整体以温和通胀为主。我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，美国新财政刺激计划落地，但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于复苏进程中，但后续演变也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？信用债（危玮肖/董乃睿） 违约承压，长期向好——2021年信用债投资策略 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ？可转债（方钰涵） 低估值轮动策略：超额收益约为5%至10%——可转债轮动策略研究系列之二 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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