NCD发行利率续降,信用利差持续缩窄:银行债务融资周报(3.20-3.26)

（以下内容从天风证券《NCD发行利率续降,信用利差持续缩窄:银行债务融资周报(3.20-3.26)》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟 NCD发行利率续降，信用利差持续缩窄 本期（3.20-3.26）同业存单发行平均票面利率为3.01%，较上期（3.13-3.19）下降4BP。1）分评级：AAA级存单利率为2.87%，环比下降8BP；AA+级存单利率为3.16%，基本与上期持平；AA级存单利率为3.36%，环比下降13BP，下降幅度较大。2）分主体：国有行股份行城商行农商行存单发行利率为2.70%2.80%3.10%2.88%，国有行同业存单实际发行利率环比下降20BP，降幅较大。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y期存单利率为2.59%2.83%3.05%3.14%3.31%，1M3M1Y期限存单利率较上期有小幅下降。 短期限同业存单信用利差收窄幅度大。本期3月期AAAAA+级同业存单信用利差分别为53BP83BP，分别较上期下降11BP5BP；3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为34BP37BP75BP61BP，分别较上期下11BP10BP9BP8BP，短期限存单信用利差降幅较大。 NCD发行量小幅下降，3M6M存单发行量占比持续上升 本期同业存单实际发行量为3962.7亿元，环比减少820.1亿元。同业存单到期量为4288.9亿元，环比减少1717.5亿元；净融资规模为-326.2亿元，较上期增加897.4亿元。1）分评级：AAA级发行占比为86.83%，AA+级存单发行占比为10.45%，AA+级存单发行占比提高。2）分主体：国有行股份行城商行农商行同业存单发行占比为9.88%44.20%36.93%8.56%，国有行股份行存单发行量降幅较大。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y期同业存单占比分别为13.90%25.01%26.51%3.46%31.11%，3M6M存单发行量占比大幅上升。 NCD发行笔数略减，募集成功率平稳 本期（3.20-3.26）同业存单总计发行709笔，较上期减少75笔。其中，AAA级同业存单发行366笔，AA+级发行252笔；城商行农商行发行存单452笔112笔，环比减少40笔19笔。同业存单总体募集成功率85%，与上期持平；AA+级存单募集成功率64%，环比下降6pct；从主体看，城商行和农商行募集成功率小幅上升，分别上升5pct6pct。本期华夏银行存单发行量、民生银行存单到期量、浦发银行存单余额第一。 商业银行债信用利差收窄，转债整体下跌 本期商业银行共发行15只其他类型债券，其中泉州银行厦门银行青岛农商行河北银行发行永续债。本期上清所AAA级商业银行债10Y-3Y信用利差为50BP，环比下降2BP。本期转债整体下跌，上银转债浦发转债中信转债青农转债均已达到转股价下修条件。 风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 正文 1. NCD实际发行利率下降，短期限信用利差收窄 1.1. 整体同业存单发行利率呈下降趋势 本期整体同业存单实际发行利率继续下降。本期（3.20-3.26）所有实际发行同业存单的平均票面利率为3.01%，较上期（3.13-3.19）下降4BP。从评级来看，AAAAA+AAAA-级同业存单平均票面利率为2.87%3.16%3.36%2.84%。本期AAAAAAA-级同业存单实际发行利率较上期分别下降8BP13BP29BP，降幅较大，AA+级存单发行利率基本较上期持平。 本期国有行同业存单实际发行利率下降幅度较大（含所有期限）。本期（3.20-3.26）国有行股份行城商行农商行同业存单发行利率为2.70%2.80%3.10%2.88%，国有行存单实际发行利率较上期下降20BP，下降幅度较大。股份行城商行农商行存单利率环比下降8BP3BP7BP，农商行存单实际发行利率降幅较小。 本期1M3M1Y期限同业存单实际发行利率下降幅度较大。本期（3.20-3.26）1月3月6月9月12月期同业存单发行平均票面利率为2.59%2.83%3.05%3.14%3.31%。1月3月12月期同业存单实际发行利率环比下降6BP5BP4BP，6月9月期存单实际发行利率基本较上期持平。 1.2. 短期限同业存单信用利差收窄 本期短期限同业存单信用利差下降幅度较大。本期（3.20-3.26）3月期AAAAA+AA级存单信用利差分别为53BP83BP92BP，分别较上期下降11BP5BP11BP，信用利差降幅较大。1年期AAAAA+AA级存单信用利差分别为36BP73BP97BP，1年期AAA级存单利差环比下降6BP，AA+AA级存单利差基本较上期持平。 本期各类型商业银行存单信用利差收窄。本期（3.20-3.26）3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为34BP37BP75BP61BP，分别较上期下降11BP10BP9BP8BP。1年期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为25BP29BP64BP50BP，分别较上期下降7BP4BP3BP1BP。3月以来，央行持续进行小额逆回购操作，连续三周完全对冲到期量，银行间资金面整体平衡，中债国开债利率有小幅上升，同业存单信用利差持续收窄。 2. 同业存单发行量小幅下降，3M6M存单发行量占比持续上升 2.1. 本期同业存单发行量、到期量双降 本期同业存单发行量、到期量均有小幅下降。本期同业存单实际发行量为3962.7亿元，环比减少820.1亿元；同业存单到期量为4288.9亿元，环比减少1717.5亿元；同业存单净融资额为-326.2亿元，环比增加897.4亿元。 本期AAA级同业存单发行量大减。本期AAA级同业存单发行量为3441亿元，占发行总量比例为86.83%，环比减少770.1亿元；AA+级存单发行量为414.2亿元，占发行总量比例为10.45%，环比上升0.25pct，发行量占比处于较高水平；AA级及以下发行总量为107.5亿元，占发行总量比例为2.71%，环比上升0.96pct。 2.2. 6月期同业存单发行占比上升 本期国有行股份行同业存单发行量下降幅度较大。本期国有行股份行城商行农商行同业存单发行量分别为391.6亿元1751.6亿元1463.4亿元339.2亿元，其中国有行同业存单发行量占比继续下降。股份行同业存单发行量环比减少337.5亿元，发行量占比达44.2%。国有行股份行城商行农商行净融资额为-290.6亿元203亿元-16.6亿元-222.6亿元。本期由于股份行同业存单到期量大减，故仅股份行同业存单净融资额为正。 本期6月期同业存单发行占比上升。本期1月3月6月9月12月期存单发行占比分别为13.90%25.01%26.51%3.46%31.11%。本期1M3M6M期限同业存单发行量占比上升，分别较上期上升3.02%2.05%7.44%，12月期存单发行占比持续下降。 3. 同业存单发行笔数略减，募集成功率平稳 3.1. 城商行农商行同业存单发行笔数略减 本期同业存单整体发行笔数较上期略减。本期总计发行同业存单709笔。其中，AAA级存单发行366笔，环比减少46笔，AA+级存单发行252笔，环比增加4笔，AA级及以下存单发行91笔，环比减少33笔。国有行股份行城商行农商行存单发行笔数分别为21笔105笔452笔112笔，城商行农商行存单发行笔数有小幅下降。 本期整体同业存单募集成功率与上期持平。本期总计同业存单募集成功率为85%，与上期持平。AAA级存单募集率为89%，基本与上期持平；AA+级存单募集成功率为64%，环比下降6pct；AA级及以下存单募集成功率有所回升。国有商业银行股份行城商行农商行存单募集成功率为100%89%77%93%，城商行和农商行同业存单募集成功率有小幅上升。 3.2. 华夏银行存单发行量、民生银行存单到期量第一 本期华夏银行存单发行总额、民生银行存单到期总额第一。本期（3.20-3.26）同业存单发行量前三的银行为华夏民生中信银行，分别发行278.7亿元247.8亿元226.1亿元。上期（3.13-3.19），华夏发行量为200.5亿元，排第七名。本期民生银行同业存单到期额为484.4亿元，占本期到期总额的12%。 浦发银行同业存单余额第一。截至3月26日，同业存单总余额为118618.3亿元，其中上海浦东发展银行存单余额第一，为7896.7亿元。江苏银行同业存单余额跌出前十，同业存单余额为3514.2亿元。 4. 广义基金21M2同业存单持有量大幅上升 广义基金同业存单持有量大幅上升。截至21年2月底，上清所同业存单托管总量为115293亿元，较1月底增加3685亿元。根据上清所债券投资者结构分类，广义基金包括基金公司和非法人类产品，21年2月广义基金持有同业存单56091亿元，环比上升2644亿元，托管量大幅上升；特殊结算成员商业银行信用社存单持有量为8057亿元39396亿元5212亿元，环比变动为54亿元723亿元164亿元，商业银行存单持有量大幅上升。 国有行、城商行减持同业存单。截至21年2月底，商业银行中，农商行持有存单23132亿元，环比上升1105亿元。国有行股份行城商行存单持有量为8082亿元1932亿元5527亿元，其中国有行和城商行存单持有量环比下降，分别减少174亿元309亿元。 5. 商业银行债信用利差收窄，转债整体下跌 5.1. 本期4家银行发行永续债 本期商业银行共发行15支其他类型债券（除同业存单）。共5支商业银行债和10支商业银行次级债。浦发银行发行规模为600亿、利率为3.48%的普通债，光大发行规模为400亿、利率为3.45%的小微债，规模较大。本期泉州银行厦门银行青岛农商行河北银行发行永续债，除河北银行外发行利率均为4.8%。 5.2. 商业银行债信用利差收窄 上清所AAA级商业银行债信用利差较上期小幅收窄。本期AAA级3年期商业银行债平均收益率为3.45%，与上期持平，AAA级10年期商业银行债平均收益率为3.95%，较上期下降2BP，长期限商业银行债利率继续下降。AAA级商业银行债信用利差为50BP，较上期下降2BP，利差继续收窄。 5.3.本期转债整体小幅下跌 本期转债整体呈下跌趋势。本期正股整体小幅下跌，无锡银行苏农银行较上期收盘分别下跌2.90%1.65%，跌幅较大。中信银行上海银行较上期收盘上涨1.89%1.64%。本期可转债涨幅最大的是青农转债，较上期收盘上涨1.44%。张行转债和无锡转债跌幅达到2%以上，跌幅较大。 本期商业银行转债转股溢价率整体上升。3.20-3.26报告期内，银行（申万）指数平均报价4056点，环比下跌81点。本期浦发转债平均转股溢价率最高，为38.26%，无锡转债转平均转股溢价率最低，为11.02%。近期光大转债转股溢价率下降至较低水平，本期平均转股溢价率为11.96%。 无锡转债相对股性较强。截至3月26日，偏债型可转债中，浦发转债平价价格为73.49元，平价底价溢价率-27.87%，债性较强。平衡型可转债中，无锡转债平价价格为109.84元，平价底价溢价率为-9.58%，股性相对较强。 本期各商业银行均无下调转股价。根据修正条款，截至3月26日，上银转债、浦发转债、中信转债在连续30个交易日内已有30个交易日、青农转债有17个交易日正股收盘价低于当前转股价的80%，均已达到下修条件。目前无可转债达到强赎条件。 风险提示 负债成本大幅上升；信用利差大幅上行；流动性收紧过快。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】理财收益率环比下降，非净值型产品发行占比下降：银行理财周报 (3/15-3/21) 【天风银行】NCD发行利率回落，信用利差整体收窄：银行债务融资周报（3.13-3.19） 【天风银行】理财收益率环比回升，农行加大产品发行力度：银行理财周报 (3/8-3/14) 【天风银行】银行股的投资逻辑：为什么我们坚定看好银行股？ 【天风银行】NCD发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12） 【天风银行】理财收益率略降，短期限产品受青睐银行：理财周报 (3/1-3/7) 【天风银行】2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯 【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升: 银行债务融资周报（2.27-3.5） 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】招商银行：零售银行真龙头，上调评级至“买入” 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 研究员：廖紫苑 天风证券银行业研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《NCD发行利率续降，信用利差持续缩窄：银行债务融资周报（3.20-3.26）》 对外发布时间：2021年3月27日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006

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