【招商电子】大族激光:2021渐入佳境,“激光+X”战略长线可期

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光:2021渐入佳境,“激光+X”战略长线可期》研报附件原文摘录）
　　公司发布2020年年报，全年实现营收119.4亿元，同比+24.9%，实现归母净利润9.8亿元，同比+52.4%，实现扣非归母净利润6.7亿元，同比+46.0%。每10股派发现金红利2元（含税）。点评如下： 1、汇率、减值等影响经营业绩，毛利率有所恢复。 经测算，Q4单季度收入30.8亿元，同比+17.7%环比-16.6%；归母净利润-0.41亿元。下列因素对公司利润影响较大：全年汇兑损失约2.0亿、同比增加2.6亿，其中Q4单季度汇兑损失约1.3亿；出售大族机器人股权，确认投资收益1.3亿，但终止出售AIC股权，确认长期股权投资损失2.3亿；计提口罩自动化生产线专项减值约1.2亿元。综合考虑上述几项影响后，公司经营业绩略好于表观。利润率方面，全年毛利率40.1%，同比+6.1个pcts，净利率8.3%，同比+1.9个pcts，上半年疫情下口罩机产品等对公司毛利率提升有一定拉动。 2、小功率和PCB贡献主要增长，新能源初步卡位、大功率静待回温。 分业务来看，小功率设备业务营收57.1亿元，同比+61.8%，配套客户需求的脆性材料加工、特殊材料焊接等专用设备实现快速增长；大功率激光智能装备业务营收20.2亿元，同比-0.96%，全年处于微亏状态，销量稳健增长但售价仍有下降，后续核心部件自产比例提升望带来改善；显示面板及半导体业务营收10.3亿元，同比+6.7%，其中LED约2.2亿，同比+53.5%，miniLED切割、裂片、剥离、修复等设备批量销售。面板业务营收6.3亿，同比-10.8%，下游扩产已进入中后期。半导体设备收入0.56亿元，同比+15%，进入封测客户，开槽/解键合/切割等设备实现出货。光伏设备收入1.2亿元，同比+88.6%，包括划裂机、开膜掺杂机等。PCB业务营收21.8亿元，同比+70.8%，机械钻机继续领跑，HDI设备初步放量；新能源业务营收2.7亿元，取得宁德时代订单超12亿（主要在2021年交付），电芯/模组设备完成卡位。 3、PCB设备引领各业务渐入佳境，2021年大年可期。 公司PCB业务订单持续超预期，1-2月份合同金额仍保持快速增长，今年营收利润高增长确定，其中下游HDI国产化配套需求提升了传统机械钻机（通孔加工量提升）、二氧化碳钻机的采购量，公司机械钻机出货大幅增长的同时，LDI设备、6代CO2激光钻孔机、高密度通用测试机的占比也逐步上升，此外软板、载板设备与海外龙头客户的合作也加快进展。消费电子业务方面，下游大客户旧机型扩产和新机销售状况良好带来的产能扩张需求延续至21Q1，且海外建厂为公司带来长线增量。大功率业务方面，去年价格竞争仍然激烈，但公司去年在高功率激光器自制比例已提升至20%以上，今年有希望继续提升带来成本下降并贡献利润。锂电设备方面，公司收到客户大额订单，其中除焊接设备外新导入模切和热加工设备，且份额均较高，考虑后续行业大额扩产计划带来的需求以及公司边际成本的下降，该业务有望逐步贡献利润。此外，公司MiniLED/光伏/半导体等业务21年亦有较好的收入增长展望。 4、管理改革望提升效率，坚持“激光+X”战略赋能科技制造。 管理上，公司19年开始谋求更加规范化和精细化的管理，并实行新一轮股权激励，是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高，我们认为后续考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果，进一步激发员工潜力，帮助公司突破前期瓶颈。业务战略上，公司将坚持“激光+X”战略，拓展新的应用行业和场景，成为中国基础工业装备及自动化的主要供应商，创新科技工业，为制造业转型升级赋能。同时，公司将持续推进垂直一体化，进一步提升核心部件自给率，加快国际化步伐，向欧美市场发起冲击。 5、投资建议。 按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。20年公司因疫情等原因激励考核条件未能达标。考虑21年整体下游行业需求恢复，业绩达标值得期待。我们预测21-23年营收为130/146/166亿，归母净利润为17.5/20.1/23.0亿，对应EPS 为1.64/1.88/2.15元，对应当前股价PE为25.2/22.0/19.2倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2021年EPS给予35倍PE、目标价57元。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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