专项债首发姗姗来迟,基建投资或向下半年倾斜

（以下内容从申万宏源《专项债首发姗姗来迟,基建投资或向下半年倾斜》研报附件原文摘录）
　　专项债首发姗姗来迟，基建投资或向下半年倾斜 申万宏源宏观周报·第109期 秦泰 博士 贾东旭 申万宏源宏观 主要内容 周关注：专项债首发姗姗来迟，基建投资或向下半年倾斜 专项债首发相比19-20年姗姗来迟。1）3月25日，2021年新增专项债首发，相比2019-2020年明显滞后。2）按照往年集中在10月之前的发行节奏判断，2021年新增专项债的发行将主要集中在Q2-Q3。而今年新增专项债额度并未显著下降，21 Q2-Q3平均每季度发行规模或高达1.7万亿，将明显超过20Q2-Q3每季度1.1万亿的发行量，以及19Q2-Q3每季度7000亿左右的发行规模。 专项债投向领域新增租赁住房建设。1）今年专项债投向的领域在2020年基础上扩充“国家重大战略项目，保障性安居工程”，其中租赁住房建设或是重点。2）租赁住房建设和中央经济工作会议提出的“解决好大城市住房突出问题”相呼应，预计租赁住房建设相关的专项债将主要应用于大城市，规模则相对有限。3）专项债券资金用于项目资本的规模占比维持25%不变，继续发挥好撬动社会资本的功能。 预计全年基建投资或向下半年倾斜。新增专项债超预期或将推升基建投资（全口径）增速达到5.3%，且向下半年倾斜。2020年基建投资增速小幅滞后于财政融资——专项债、抗疫特别国债对基建投资的支持力度，这意味着部分用于基建投资的财政资源将留待2021年继续使用，形成实物投资量。叠加今年积极的财政政策——新增专项债3.65万亿，2021年基建投资（全口径）增速预计有望达到5.3%。而今年新增专项债发行的滞后，也令基建投资可能更集中在下半年，从而会承担一定的平滑季度间GDP增速的角色。 国内宏观数据 本周经济数据追踪：商品房销售走势上扬 需求：商品房销售走势上扬,乘用车平稳。供给：沥青、铜、铁矿石补库存。食品价格：猪肉价格回落，蔬菜价格进一步上涨。工业品价格：原油价格再度下挫，动力煤价格反弹。 货币与流动性：短端和长端利率下行。本周央行无逆回购资金净投放和净回笼，缴税高峰期已过，财政支出预计月末有所加快，短端和长端利率有所下行。汇率：美元指数上行，人民币贬值。鲍威尔发言偏鹰，美元指数继续上行，人民币贬值。 全球宏观日历：关注中采PMI 以下为正文 周关注：专项债首发姗姗来迟，基建投资或向下半年倾斜 1.1专项债首发相比19-20年姗姗来迟 3月25日，2021年新增专项债首发，相比2019-2020年明显滞后。2019年和2020年新增专项债务限额分别提前下达8100亿和1万亿，而2021年未有提前下达，新增专项债的发行只能等待两会确定新增额度之后开始。未提前下达专项债额度也成为2021年1-2月基建投资(全口径）较19年同期下滑-1.7%的主要原因。 按照往年集中在10月之前的发行节奏判断，2021年新增专项债的发行将主要集中在Q2-Q3。而今年新增专项债额度并未显著下降，Q2-Q3的发行规模很可能超过2019和2020年同期水平。2018年新增专项债1.35万亿，受到没有提前下达和前期申报等准备工作开展较晚的因素影响，当年的发行高峰集中在7-9月份而未能及时将资金转化为实物投资量，可能是2018年基建投资增速偏低的一大因素。随着2019-2020年新增专项债额度快速扩容带来的平滑发债节奏的需要，以及加快资金落地的现实要求，令我国开始提前下达新增专项债限额，以确保在每年1月开始发行。而2021年未有提前下达专项债限额令发债规模向Q2-Q3集中，平均每季度发行规模或高达1.7万亿，将明显超过20Q2-Q3每季度1.1万亿的发行量，以及19Q2-Q3每季度7000亿左右的发行规模。 1.2专项债投向领域新增租赁住房建设 今年专项债投向的领域在2020年基础上扩充“国家重大战略项目，保障性安居工程”，其中租赁住房建设或是重点。《关于梳理2021年新增专项债券项目资金需求的通知》中强调“2021年新增专项债券重点用于交通基础设施，能源项目、农林水利、生态环保项目、社会事业、城乡冷链物流设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目，保障性安居工程等领域”。相比2020年《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》新增“国家重大战略项目，保障性安居工程”。事实上为避免“半拉子”工程，棚改专项债发行已经在2020年5月解禁。2021年的棚改专项债的占比或和2020类似，约在 11.1%左右。城镇老旧小区改造专项债在2019-2020年均有发行但占比较小。2021年新增的项目主要是租赁住房建设，《通知》新增“专项债券项目不安排用于租赁住房建设以外的土地储备项目”的表述，是对自2019年9月“专项债资金不得用于土地储备”的首次松绑。预计年内将首次见到针对租赁住房建设土地储备专项债的发行。 租赁住房建设和中央经济工作会议提出的“解决好大城市住房突出问题”相呼应，预计租赁住房建设相关的专项债将主要应用于大城市，规模则相对有限。2020年中央经济工作会议提出“解决好大城市住房突出问题”，即通过“通过租购并举的办法，既避免住宅供给快速增加导致房价下跌引发消费收缩，又避免因自有住房需求旺盛而导致房地产市场风险进一步集聚。”（详细内容请参见《战略安全提升到史无前例的高度——2020年中央经济工作会议解读》（2020.12.19））。租赁住房建设相关专项债的提出就是针对中央经济工作会议提出问题的具体解决方案，但考虑到解决的主要是“大城市”的相关问题，我们可以合理预期发债主体将集中在北上广深等一线城市，因此发债的规模可能也相对有限。 专项债券资金用于项目资本的规模比例上限维持25%不变，继续发挥好撬动社会资本的功能。为了撬动更多的社会资本，2020年政府将专项债作为重大项目资本金的比例从20%提高至25%。2021年维持该比例不变，则专项债能继续发挥资金的杠杆作用，预计仍将持续带动社会资本进入基建领域，尤其是对有收益展望的新基建方面助力可能更多，5G、新能源等方面将获益。 1.3预计全年基建投资或向下半年倾斜 新增专项债超预期或将推升基建投资（全口径）增速达到5.3%，且向下半年倾斜。2020年基建投资增速小幅滞后于财政融资——专项债、抗疫特别国债对基建投资的支持力度，这意味着部分用于基建投资的财政资源将留待2021年继续使用，形成实物投资量。叠加今年积极的财政政策——新增专项债3.65万亿，2021年基建投资（全口径）增速预计有望达到5.3%。而今年新增专项债发行的滞后，也令基建投资可能更集中在下半年，从而会承担一定的平滑季度间GDP增速的角色。 本周经济数据追踪：商品房销售走势上扬 1. 需求：商品房销售走势上扬,乘用车平稳 1）商品房销售走势上扬。截至2021年3月24日，30城商品房成交面积（周平均）上行至每日62.1万平方米，同2019年（农历）比增速上升14.3个百分点至35.9%。2）乘用车批发零售走势相对平稳，与19年基本一致。3月15日当周与2019年对比，乘用车厂家批发增速达-8.0%，零售增速达5.0%。3）电影票房市场低迷，表现明显弱于2019、2018年农历同期。截至2021年3月23日，电影票房（周平均）回落至5397.0万元/日，与2019年（农历）和2018年相比增速分别为-57.5%和-58.3%。4）新冠疫苗接种计划铺开。截止3月22日，2021年累计新冠疫苗接种8046万剂次。 2.供给：沥青、铜、铁矿石补库存 1）3月19日当周，高炉开工率相较去年同期下行3.0个百分点；3月25日当周，半钢胎开工率相较去年同期上行10.6个百分点。2）3月19日当周，螺纹钢周产量同比增速下行，线材周产量同比增速上行，螺纹钢周产量同比降幅收窄2.9个百分点至39.3%，线材周产量同比增速上行7.2个百分点至15.9%。3）沥青、铜、铁矿石补库存，3月19日当周，主要钢材库存同比维持不变，螺纹钢、热卷(板)库存同比增速下行。 3. 食品价格：猪肉价格回落，蔬菜价格进一步上涨 1）猪肉零售价格回落。3月10日当周，生猪出场平均价同比增速回落1.6个百分点；3月17日，猪肉零售均价环跌2.1个百分点，同比增速下行0.5个百分点。 2）蔬菜价格进一步上涨，水果价格逐渐下跌。截至3月25日，蔬菜价格（周平均）同比增速上行3.9个百分点；水果价格（周平均）同比增速下行4.5个百分点。 4.工业品价格：原油价格再度下挫，动力煤价格反弹 1）受欧洲和印度等石油消费国恶化的疫情影响，原油价格下跌。截至3月25日，ICE布油周均价、WTI轻质原油周均价环比下跌4.8%和4.7%，受基数影响同比涨幅分别扩大42.3和49.0个百分点。2）美国原油产量再度回升。3月19日当周美国原油产量再度回升至1100万桶/日，3月19日EIA原油库存增加191.2万桶，汽油库存减少20.3万桶，精炼油库存减少380.6桶，美国石油钻井总数增加9口。3）动力煤价格上行，二级冶金焦价格下行。3月25日，秦皇岛Q550动力煤周均价同比增速上行6.4个百分点至20.0%；山西二级冶金焦周均价同比增速下行7.4个百分点至28.8%。4）铁矿石、PTA下行，钢材、水泥价格、PVC、有色价格同比上行。 5. 货币与流动性：短端和长端利率下行 本周央行无逆回购资金净投放和净回笼，缴税高峰期已过，财政支出预计月末有所加快，短端和长端利率有所下行。本周央行投放7天期逆回购资金500亿，利率维持2.20%不变，到期500亿，无逆回购资金净投放和净回笼。继上周缴税高峰期后，本周预计财政支出有所加快，短端和长端利率均有下行。截至3月25日，R007、DR007周均分别为2.1878%、2.1071%，10Y国债收益率为3.1882%。 6.汇率：美元指数上行，人民币贬值 鲍威尔发言偏鹰，美元指数继续上行，人民币贬值。继上周FOMC会后新闻发布会的偏鹰发言后，鲍威尔在本周四再次表示，随着实质性进展的取得，会逐步缩减国债和MBS的购买规模：“As we make substantial further progress toward our goals, we‘ll gradually roll back the amount of Treasuries and mortgage-backed securities we‘ve bought.”截至3月25日，美元指数报收92.8090，较上周上行0.9%；欧元、英镑（英镑汇率数据截至3月24日）兑美元分别报收1.1802、1.3722，分别较上周贬值0.9%和1.2%。CNY、CNH分别报收6.5340、6.5330，分别较上周贬值0.5%和0.7%。 全球宏观日历：关注中采PMI 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《专项债首发姗姗来迟，基建投资或向下半年倾斜—申万宏源宏观周报·第109期》 证券分析师：秦泰 研究支持：贾东旭 发布日期：2021.03.26

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