【华创·每日最强音】四川路桥深度研究:川内路桥施工龙头,十四五规划开启新征程 |建筑建材+轻工纺服+商社(20210326)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】四川路桥深度研究:川内路桥施工龙头,十四五规划开启新征程 |建筑建材+轻工纺服+商社(20210326)》研报附件原文摘录）
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控股股东铁投拟与四川交投战略重组，公司有望受益。公司发布公告称，“四川省人民政府拟启动铁投集团与四川省交通投资集团有限责任公司的战略重组事宜”。2020年交投集团与铁投集团的资产总额分别为4599亿元和4200亿元，营业收入分别超过600亿与1200亿，属于四川省两大特大级的龙头基建投资集团，重组后合计资产将达万亿规模。我们认为，两大省内基建龙头重组有利于进一步打开公司成长空间，提升省内市占率。 大股东持续增持彰显信心。2019年初至今，公司控股股东铁投集团通过要约收购、全额认购等方式已累计增持四川路桥股份17.32亿股，持股比例从41.59%增持到67.68%，大比例增持彰显了控股股东对公司未来发展的信心，同时公司管理也有望得到进一步的增强。 十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润各为29.68亿、45.99亿、55.92亿，EPS各为0.62元、0.96元、1.17元/股，对应PE各为10x、7x、5x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，给予公司2021年12x估值，首次覆盖，给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 摘自《四川路桥（600039）深度研究报告：川内路桥施工龙头，十四五规划开启新征程》 联系人：王彬鹏 发布时间：2021/03/25 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创轻工纺服 华利股份（A20325）新股定价报告：深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远 公司概览：深耕运动鞋履制造，强劲崛起全球领先。华利长期深耕运动鞋履生产制造环节，凭借优秀的综合实力，先后与 Converse、Vans、UGG、Columbia、Nike、Puma等全球知名运动休闲品牌建立长期稳定的合作关系，为全球领先的运动鞋履龙头开发制造商之一。公司在家族控股下股权集中控制权稳定，业务布局清晰体系完善。目前，公司以普适性较强的运动休闲鞋为主，拥有制鞋工厂21家，2019年鞋履产量超1.8亿双，收入体量达151.66亿元，增长势头强劲。 赛道优质：增速坚挺持续景气，上游凸显格局向好。运动鞋履为劳动密集型行业，产业链持续向东南亚转移，且行业专业化分工趋势明显，制造代工环节重要性日益凸显。相较一般鞋履，运动鞋功能性突出，同时又加入生活化、休闲化、时尚化等设计元素，适用于多元群体和场景，民生消费必需品的属性凸显，叠加健康意识增强及运动风气盛行趋势下，2018年全球运动鞋履市场规模达1465亿美元，复合增长率超9.9%，明显高于非运动鞋服赛道。对标成熟市场美国，运动鞋履行业渗透率和人均消费水平提升空间较大，预计2025年运动鞋行业规模有望达到3791亿美元，上游代工环节有望相应受益。竞争格局方面，上游生产制造端虽进入壁垒低，但优质客户资源稀缺构成壁垒，且头部品牌方持续精简供应商。在此背景下，大型制造商产业链完整综合能力强，掌握一定的研发技术，在东南亚产地布局较早，充分享受早期资源政策红利，规模效应持续凸显利润率高，头部制造商有望强者恒强，行业集中度或将提升。 核心亮点：定位精准客户优质，寸积铢累壁垒渐起。1）产品定位及技术方面，华利产品结构简单清晰重点突出，以运动鞋中普适性较强的运动休闲鞋为主。公司核心产品运动鞋客户资源优质且丰富，收入占比在60%以上并持续提升。同时，公司在产品研发开发、技术资源以及自动化水平方面表现优秀且持续强化，未来有望助力公司提升在核心客户圈的占比并持续扩大客户覆盖面；2）客户结构、资源优质：公司采取优质大客户策略，规模订单稳定且盈利性较强，回款风险较低，与头部优秀客户合作亦有利于公司持续提升自身的综合能力。从公司前五大客户结构来看，华利前五大客户占比较高但又不依赖单一客户，合作关系长期稳定具有可持续性；3）产能布局与成本控制方面：华利成本结构长期稳定，直接材料种类繁多占比较大，成本端控制到位，盈利水平同业领先。产能方面，公司产量、销量与产能均持续上升，产销率、产能利用率均维持高位数据健康。根据公司募投计划，未来拟投入38.78亿元用于产能扩建和信息化升级，持续扩产提效下有望进一步扩大市场份额。 深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远，新股覆盖给予“强推”评级。华利股份为运动鞋履优质赛道的优质供应商标的，产品定位及技术、客户资源优势以及产能布局方面具备核心优势，坚定看好公司长期发展空间与潜力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.85、25.67、33.82亿元，EPS分别为1.62、2.20、2.90元/股，考虑到公司标的稀缺性以及发展空间，新股覆盖给予估值40倍，给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：海内外疫情反复冲击终端；核心客户订单下滑；中美贸易摩擦加剧。 摘自《华利股份（A20325）新股定价报告：深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远》 联系人：郭庆龙 发布时间：2021/03/25 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创商社 颐海国际（01579.HK）2020年报点评：结构进一步优化，基本符合预期 颐海国际公告20年年报业绩，收入53.60亿（yoy+25.2%），毛利20.90亿（yoy+27.3%），净利润9.83亿（yoy+23.6%）；收入净利基本符合预期；净利润率18.34%，比去年同期（18.56%）略微下降。拥有人应占净利润8.85亿（yoy+23.2%），与净利润分化主要因方便食品所属“馥海”由海底捞持有40%少数股东权益所致。 评论： 关联方占比受疫情影响加速下降，销售结构优化：关联交易占总收入26.5%（2019年同期38.8%，-12.3pct）。其中，受海底捞关店及客流减少影响，火锅调味料关联交易同比降低15.3%（第三方增速50.81%），海底捞外采比例仍控制在15%以内，有进一步增加市场化采购可能；中式复合调味料关联交易同比降低29.87%（第三方增速43.49%）。整体收入中，火锅调味料占比下降至59.5%（去年同期65.7%，-6.2pct），中式复合调味料占比9.9%，略微下降（-0.7pct）；方便速食产品占比提升至28.7%（去年同期为23.3%），下半年方便食品增速主要由冲泡新品贡献。9月后关联交易采购价格调整，预计净利贡献降低将持续；经销开支+47%至5.63亿，略高于收入增速，占比10.51%（去年同期占比8.95%）。 新品扩列，项目制发力，新增区域长制度：“项目制”激发主观能动性，公司2020年发布55款新品，包含15款中式复合+23款火锅调味料+13款方便速食+4款休闲食品，SKU 增加至145。自热火锅等方便速食实现营收15.40亿（yoy+54.18%），占营收比例28.7%（去年同期23.3%），主要由第三方拉动。20年下半年，公司进一步优化公司管理架构，设立“区域长”制度，划分超过30个小区域团队，研发具备区域特色产品。全年冲泡贡献2亿+，预计今年将成为新的增长点。 产能投放符合预期，持续激励经销商：霸州一期北车间20年内投产，贡献产能7万吨，霸州二期预计2023年底投产，规划产能3万吨。马鞍山二期进入建设阶段，一期规划产能6万吨，预计2022年5月投产，马鞍山全部建成将释放20万吨产能，漯河基地2020年3月开始建设，一期规划产能14万吨，预期2021年7月底投产。漯河工厂项目预计总产能为30万吨。简阳基地2020年11月开始建设，预计2022年初试产，一期规划产能10万吨。泰国工厂一期设计产能2万吨，预计将于2022年投产；二期设计产能2万吨，预计2025年投产。肇庆工厂项目计划2021年5月投产，规划产能4.8万吨。2020年经销商销售收入为36.20亿元（yoy+57.09%），覆盖31省+49海外。 盈利预测：公司赛道优越，以现有的强大品牌+灵活的制度、较强激励卖“成瘾性”单品，在研发端以低试错成本的灵活机制（产品项目制）鼓励全民研发，销售端以合伙人/师徒制，以及每季度PK制度进行强激励。由于关联方采购条款变化，及高基数下第三方产品降速风险，下调2021、2022年EPS至1.10元、1.33元，新增23年EPS为1.80元。当前股价对应 PE 分别为78倍、64倍、47倍。建议关注。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：原材料价格上涨压力；关联方海底捞门店扩张不及预期及调价影响；第三方渠道拓展不及预期；新产品推广不及预期；产能释放不及预期。 摘自《颐海国际（01579.HK）2020年报点评：结构进一步优化，基本符合预期》 联系人：王薇娜 发布时间：2021/03/24 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 公司研究 【华创非银】新华保险（601336）2020年报点评：投资端表现亮眼，价值增长保持平稳 【华创非银】众安在线（06060.HK）2020年报点评：全年实现首次盈利，战略发展重点逐渐清晰 【华创电子】三环集团（300408）2020年业绩快报&2021Q1业绩预告点评：一季报超预期，材料龙头持续卓越 【华创建筑建材】旗滨集团（601636）深度研究报告：浮法玻璃主业高度景气，新兴业务静待放量增添成长性 【华创食饮】桃李面包（603866）2020年报点评：疫情扰动，逐步恢复 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0326.mp3 From 华创证券研究 00:00 03:30 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创建筑建材 四川路桥（600039）深度研究报告：川内路桥施工龙头，十四五规划开启新征程 四川省路桥建设龙头，工程建设为核心业务。四川路桥为四川铁投集团下属核心子公司，主营交通基础设施的设计、投资、建设和运营。2019年公司实现收入527.25亿，同比增长31.75%。归母净利润17.02亿，同比增长45.24%，增速均呈持续上升态势，2020年归母净利润超30亿，再创新高。分业务看，2019年公司主业工程建设营收387.57亿元，占比73.73%，贸易销售占比提升，BT融资&BOT运营、水力发电、土地整理业务量较小，三项合计收入仅22亿，但盈利水平均显著高于主业，毛利率各为58%、40%、19%。分地区看，公司新签订单大部分集中在省内，占比在60%以上。根据最新财务预算报告，公司目标2021年实现订单量1000亿、营业收入750亿、利润总额58亿，其中订单增速将达到153%。公司业务主要集中在省内，2021年目标订单达千亿。 乘政策东风，西部基建迎新机遇。根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿，较“十三五”期间增长40%，投资结构也将由十三五期间的公路为主转向“公铁双轮驱动”。另外，川藏铁路、西部陆海新通道等一系列重大工程也将在补短板、稳增长方面发挥巨大作用，我们认为西部交通投资有望乘政策东风，迎来发展新机遇。 控股股东铁投拟与四川交投战略重组，公司有望受益。公司发布公告称，“四川省人民政府拟启动铁投集团与四川省交通投资集团有限责任公司的战略重组事宜”。2020年交投集团与铁投集团的资产总额分别为4599亿元和4200亿元，营业收入分别超过600亿与1200亿，属于四川省两大特大级的龙头基建投资集团，重组后合计资产将达万亿规模。我们认为，两大省内基建龙头重组有利于进一步打开公司成长空间，提升省内市占率。 大股东持续增持彰显信心。2019年初至今，公司控股股东铁投集团通过要约收购、全额认购等方式已累计增持四川路桥股份17.32亿股，持股比例从41.59%增持到67.68%，大比例增持彰显了控股股东对公司未来发展的信心，同时公司管理也有望得到进一步的增强。 十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润各为29.68亿、45.99亿、55.92亿，EPS各为0.62元、0.96元、1.17元/股，对应PE各为10x、7x、5x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，给予公司2021年12x估值，首次覆盖，给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 摘自《四川路桥（600039）深度研究报告：川内路桥施工龙头，十四五规划开启新征程》 联系人：王彬鹏 发布时间：2021/03/25 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创轻工纺服 华利股份（A20325）新股定价报告：深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远 公司概览：深耕运动鞋履制造，强劲崛起全球领先。华利长期深耕运动鞋履生产制造环节，凭借优秀的综合实力，先后与 Converse、Vans、UGG、Columbia、Nike、Puma等全球知名运动休闲品牌建立长期稳定的合作关系，为全球领先的运动鞋履龙头开发制造商之一。公司在家族控股下股权集中控制权稳定，业务布局清晰体系完善。目前，公司以普适性较强的运动休闲鞋为主，拥有制鞋工厂21家，2019年鞋履产量超1.8亿双，收入体量达151.66亿元，增长势头强劲。 赛道优质：增速坚挺持续景气，上游凸显格局向好。运动鞋履为劳动密集型行业，产业链持续向东南亚转移，且行业专业化分工趋势明显，制造代工环节重要性日益凸显。相较一般鞋履，运动鞋功能性突出，同时又加入生活化、休闲化、时尚化等设计元素，适用于多元群体和场景，民生消费必需品的属性凸显，叠加健康意识增强及运动风气盛行趋势下，2018年全球运动鞋履市场规模达1465亿美元，复合增长率超9.9%，明显高于非运动鞋服赛道。对标成熟市场美国，运动鞋履行业渗透率和人均消费水平提升空间较大，预计2025年运动鞋行业规模有望达到3791亿美元，上游代工环节有望相应受益。竞争格局方面，上游生产制造端虽进入壁垒低，但优质客户资源稀缺构成壁垒，且头部品牌方持续精简供应商。在此背景下，大型制造商产业链完整综合能力强，掌握一定的研发技术，在东南亚产地布局较早，充分享受早期资源政策红利，规模效应持续凸显利润率高，头部制造商有望强者恒强，行业集中度或将提升。 核心亮点：定位精准客户优质，寸积铢累壁垒渐起。1）产品定位及技术方面，华利产品结构简单清晰重点突出，以运动鞋中普适性较强的运动休闲鞋为主。公司核心产品运动鞋客户资源优质且丰富，收入占比在60%以上并持续提升。同时，公司在产品研发开发、技术资源以及自动化水平方面表现优秀且持续强化，未来有望助力公司提升在核心客户圈的占比并持续扩大客户覆盖面；2）客户结构、资源优质：公司采取优质大客户策略，规模订单稳定且盈利性较强，回款风险较低，与头部优秀客户合作亦有利于公司持续提升自身的综合能力。从公司前五大客户结构来看，华利前五大客户占比较高但又不依赖单一客户，合作关系长期稳定具有可持续性；3）产能布局与成本控制方面：华利成本结构长期稳定，直接材料种类繁多占比较大，成本端控制到位，盈利水平同业领先。产能方面，公司产量、销量与产能均持续上升，产销率、产能利用率均维持高位数据健康。根据公司募投计划，未来拟投入38.78亿元用于产能扩建和信息化升级，持续扩产提效下有望进一步扩大市场份额。 深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远，新股覆盖给予“强推”评级。华利股份为运动鞋履优质赛道的优质供应商标的，产品定位及技术、客户资源优势以及产能布局方面具备核心优势，坚定看好公司长期发展空间与潜力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.85、25.67、33.82亿元，EPS分别为1.62、2.20、2.90元/股，考虑到公司标的稀缺性以及发展空间，新股覆盖给予估值40倍，给予“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：海内外疫情反复冲击终端；核心客户订单下滑；中美贸易摩擦加剧。 摘自《华利股份（A20325）新股定价报告：深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远》 联系人：郭庆龙 发布时间：2021/03/25 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创商社 颐海国际（01579.HK）2020年报点评：结构进一步优化，基本符合预期 颐海国际公告20年年报业绩，收入53.60亿（yoy+25.2%），毛利20.90亿（yoy+27.3%），净利润9.83亿（yoy+23.6%）；收入净利基本符合预期；净利润率18.34%，比去年同期（18.56%）略微下降。拥有人应占净利润8.85亿（yoy+23.2%），与净利润分化主要因方便食品所属“馥海”由海底捞持有40%少数股东权益所致。 评论： 关联方占比受疫情影响加速下降，销售结构优化：关联交易占总收入26.5%（2019年同期38.8%，-12.3pct）。其中，受海底捞关店及客流减少影响，火锅调味料关联交易同比降低15.3%（第三方增速50.81%），海底捞外采比例仍控制在15%以内，有进一步增加市场化采购可能；中式复合调味料关联交易同比降低29.87%（第三方增速43.49%）。整体收入中，火锅调味料占比下降至59.5%（去年同期65.7%，-6.2pct），中式复合调味料占比9.9%，略微下降（-0.7pct）；方便速食产品占比提升至28.7%（去年同期为23.3%），下半年方便食品增速主要由冲泡新品贡献。9月后关联交易采购价格调整，预计净利贡献降低将持续；经销开支+47%至5.63亿，略高于收入增速，占比10.51%（去年同期占比8.95%）。 新品扩列，项目制发力，新增区域长制度：“项目制”激发主观能动性，公司2020年发布55款新品，包含15款中式复合+23款火锅调味料+13款方便速食+4款休闲食品，SKU 增加至145。自热火锅等方便速食实现营收15.40亿（yoy+54.18%），占营收比例28.7%（去年同期23.3%），主要由第三方拉动。20年下半年，公司进一步优化公司管理架构，设立“区域长”制度，划分超过30个小区域团队，研发具备区域特色产品。全年冲泡贡献2亿+，预计今年将成为新的增长点。 产能投放符合预期，持续激励经销商：霸州一期北车间20年内投产，贡献产能7万吨，霸州二期预计2023年底投产，规划产能3万吨。马鞍山二期进入建设阶段，一期规划产能6万吨，预计2022年5月投产，马鞍山全部建成将释放20万吨产能，漯河基地2020年3月开始建设，一期规划产能14万吨，预期2021年7月底投产。漯河工厂项目预计总产能为30万吨。简阳基地2020年11月开始建设，预计2022年初试产，一期规划产能10万吨。泰国工厂一期设计产能2万吨，预计将于2022年投产；二期设计产能2万吨，预计2025年投产。肇庆工厂项目计划2021年5月投产，规划产能4.8万吨。2020年经销商销售收入为36.20亿元（yoy+57.09%），覆盖31省+49海外。 盈利预测：公司赛道优越，以现有的强大品牌+灵活的制度、较强激励卖“成瘾性”单品，在研发端以低试错成本的灵活机制（产品项目制）鼓励全民研发，销售端以合伙人/师徒制，以及每季度PK制度进行强激励。由于关联方采购条款变化，及高基数下第三方产品降速风险，下调2021、2022年EPS至1.10元、1.33元，新增23年EPS为1.80元。当前股价对应 PE 分别为78倍、64倍、47倍。建议关注。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：原材料价格上涨压力；关联方海底捞门店扩张不及预期及调价影响；第三方渠道拓展不及预期；新产品推广不及预期；产能释放不及预期。 摘自《颐海国际（01579.HK）2020年报点评：结构进一步优化，基本符合预期》 联系人：王薇娜 发布时间：2021/03/24 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 公司研究 【华创非银】新华保险（601336）2020年报点评：投资端表现亮眼，价值增长保持平稳 【华创非银】众安在线（06060.HK）2020年报点评：全年实现首次盈利，战略发展重点逐渐清晰 【华创电子】三环集团（300408）2020年业绩快报&2021Q1业绩预告点评：一季报超预期，材料龙头持续卓越 【华创建筑建材】旗滨集团（601636）深度研究报告：浮法玻璃主业高度景气，新兴业务静待放量增添成长性 【华创食饮】桃李面包（603866）2020年报点评：疫情扰动，逐步恢复 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 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