【招商基础化工】万润股份:全年业绩符合预期,将迎来新的快速成长期

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万润股份:全年业绩符合预期,将迎来新的快速成长期》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，报告期内实现收入29.2亿元，同比增长1.7%，归母净利润5.05亿元，同比下降0.4%，扣非净利润4.83亿元，同比下降1.6%；其中2020Q4实现收入9.7亿元，同比增长4.4%，环比增长37.7%，归母净利润1.56亿元，同比增长11.3%，环比增长18.2%。尽管遭受新冠肺炎疫情影响，公司全年业绩仍保持平稳，四季度业绩同比环比均大幅改善。 评论 ？ 1）功能性材料业务基本平稳，海外疫情导致出口承压。 2020公司功能性材料类业务收入22.8亿元，增长0.04%，上半年液晶和沸石环保材料销售受疫情影响有所下滑，但下半年恢复较快，公司OLED材料继续快速放量；大健康类业务收入6.1亿元，同比增长8.7%。受海外疫情影响，2020年公司境外销售收入23.8亿元，同比下降3.11%，上半年出口同比下滑明显，但下半年大幅改善；由于国内疫情得到有效控制，境内业务增长明显，2020年公司境内收入5.4亿元，同比增长30.1%，有效缓解了出口下滑带来的不利影响。 ？ 2）OLED材料业务大幅增长，沸石环保材料有望加速放量。 公司OLED材料业务快速发展，2020年子公司九目化学实现收入3.97亿元、净利润9391万元，同比分别增长46.5%、56.5%，同时其拥有自主知识产权的终端成品材料通过下游厂商验证，有望逐步贡献业绩增量。公司现有沸石环保材料产能5850吨/年，其中2500吨/年产能于2020年底达到预定可使用状态，随着2021年7月所有重柴实施国六排放标准，国内沸石分子筛需求将大幅增长，海外疫情好转后需求也将恢复增长，公司将再扩建沸石分子筛产能7000吨/年，其中4000吨/年车用沸石有望2021年逐步投产，通过与全球尾气处理龙头庄信万丰深度合作，公司沸石分子筛放量确定性强。 ？ 3）受汇兑影响财务费用增加明显，在建项目顺利推进。 2020年公司财务费用5592万元，而去年同期为-1365万元，由于公司境外业务比重较高，受人民币汇率升值影响，产生汇率损失4827万元。公司新项目快速推进，2020年在建工程转固金额3.8亿元，截至2020年底，公司在建工程余额9.73亿元，其中沸石系列环保材料二期扩建项目、沸石环保材料建设项目、万润工业园一期B01、B02项目工程进度分别为100%、61%、80%、70%。 ？ 4）持续推出新产品新项目，打开未来成长空间。 公司依托强大的自主研发创新能力，年均开发产品百余种，现拥有超过6000种化合物的生产技术，其中约2000余种产品已投入市场。公司万润工业园一期项目拟投资 6.3 亿元，建设医药中间体及原料药项目；万润工业园二期C01及配套项目拟投资6.7亿元、VH项目拟投资4.2亿元，建设液晶与功能性材料项目。子公司九目化学拟新建OLED显示材料及其他功能性材料项目，2020年底子公司三月科技引入投资者增资扩股，未来将加大力度发展OLED材料业务。此外，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料，目前进入快速成长期，有望成为公司新的业绩增长点。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021~2023年归母净利润7.03亿、9.38亿、11.28亿元，EPS分别为0.77、1.03、1.24元，当前股价对应PE分别为22/16/13倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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