【国君非银】人力质态提升超预期,银团渠道拖累价值增长——中国人寿2020年报业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君非银】人力质态提升超预期,银团渠道拖累价值增长——中国人寿2020年报业绩点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 受折现率曲线下行影响，归母净利润-13.8%，符合预期；个险NBV逆势正增长，银团渠道拖累整体价值增长；人力质态提升超预期，“价值投入比”触底回升。 摘要 维持“增持”评级，维持目标价57.03元，对应2021年P/EV为1.3倍：受750天国债收益率曲线下行大幅计提准备金的影响，公司2020年归母净利润502.68亿元，同比-13.8%，剔除准备金计提因素，归母净利润+46.3%，主要由投资收益贡献，符合预期。考虑到2020年充分计提准备金，上调2021-2023年EPS为2.11(1.90, -18.5%)/2.58(2.27-11.9%)/2.89元。 个险NBV逆势正增长，银团渠道拖累整体价值增长：2020年NBV同比-0.6%，其中个险渠道NBV增长1.2%，银保和团险成为拖累NBV增长的主要原因。个险方面，疫情影响下长险销售难度加大，十年期及以上新单期缴同比-2.2%，导致新业务价值率同比-1.5pt至47.9%，而新单保费同比+5.6%，是NBV增长的主要驱动因素；银保新单和团险新单同比分别+24.8%和+0.6%，根据测算，银保和团险的合计新业务价值率为0.9%，同比-1.6pt，规模增长不利于NBV提升，适度地减少此类业务将有效提升整体价值水平。 人力质态提升超预期，“价值投入比”触底回升：代理人清虚效果显著，截至2020年末个险渠道人力创近年来新低，为137.8万人，同比-14.6%；而同期月均有效人力同比+9.7%，月人均产能3,337，同比+7.8%；“价值投入比”触底回升，较中期+6.0%，超出市场预期。我们认为，随着客户对于保险认知的不断提升，唯有具备洞察客户需求且能满足客户需求的代理人才能实现长期留存，适度清虚有助于优化渠道成本，利好优质代理人留存，形成良性循环。 催化剂：代理人有效满足客户需求。 风险提示：人力质量提升持续性不足；利率超预期下行；股市下行。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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